第六章期权市场概述..

第六章期权市场概述工具一、期权概述（一）期权概念期权（Option）是指一种提供选择权的交易合约，购买期权合约的人可以获得一种在指定时间内按协议价格买进或卖出一定数量的某种金融资产的权力。协议价格又称为敲定价格（StrikingPrice）或执行价格ExercisePrice）协议中交易的某种金融资产又称为潜含金融资产或标的资产UnderlyingFinancialAssets）。例如，某公司股票售价每股40美元，某投资者预期该种股票的价格要上涨，就以每股2.5美元的期权费买进6个月中按每股40美元价格购进100股该种股票的权力。假定不考虑佣金费用，合同期内可能发生几种情况：（1）在合同期内，该公司股票涨到每股46美元，投资者可以行使期权，按每股40美元买进100股，转手以46美元的价格卖出，净获利为350美元（6×100-2.5×100=350）；（2）在合同期内，该公司股票下跌到每股30美元，在这种情况下，投资者可以放弃期权而不交割，损失仅为250美元2.5×100=250）的期权费；（3）在合同期内，该股票价格只有小幅上涨，每股41美元，但该股票的期权很吸引人，期权期权费上升至每股6美元。投资者可以出售期权，获得350美元（600-250=350）的收入。（二）期权的特征1、期权合约交易的是一种买卖证券的权力，而不是交易证券本身；2、期权的买方有权力买进或卖出，但没有义务买进或者卖出。当证券价格并没有象预期的那样变动时，合约持有者可以放弃权力；3、期权的卖方有义务履行合约，却没有权利要求执行合约；4、期权买方要向期权卖方支付一定的费用，这就是期权费（Premiun）或期权价格（OptionPrice）。它既是作为期权买方获得权利的代价（成本），也是作为期权卖方承担义务的报酬。不管最后期权是否履行，期权费都不能收回。5、期权交易具有风险与收益不对称的性质。期权卖方最大的收益为期权费，损失则极不确定；期权买方最大的损失是期权费，收益则极不确定。6、交易所中交易的大部分期权合约是标准化合约，除期权费之外，其余合约条款由交易所事先确定。（三）期权类型1、按期权交易的特征划分合约可以分为三类：看涨期权、看跌期权和组合期权。（1）看涨期权（Call0ption）：合约买方具有从卖方购进证券的权力的期权合约。这种期权的买方有权力在指定的时间内（美式期权）或在指定的日期（欧式期权），按照预定的价格购买一定数量的证券。合约卖方在期权履行时，必须按协定的价格向买方出售协商数量的证券。之所以叫看涨期权，是因为价格上涨对期权买方有利。如果证券价格果然如预期所料，上涨到超过协议价格及期权成本，看涨期权的买方就可以获利。如果没有超过协定价格，期权可以不履行，买方放弃这种权力，损失的仅仅是期权费。（2）看跌期权（PutOption）：是指在指定期限内，期权买方有按协定价格出售一定数额证券给期权卖方的权力，后者有义务按协定价格买进既定数量证券。之所以叫看跌期权，是因为价格下跌对期权买方有利。如果在期权有效期内，证券价格下跌到一定程度，看跌期权的买方就可以获利。否则买方可以放弃权力，损失的仅仅是期权费。（3）组合期权：是指一个期权合约中至少包含一个看涨期权和一个看跌期权，这种组合期权作为一个单位出售，但是，可以分开履行或再出售，组合的形式可以多种多样。例如某投资者发现某公司的股票价格涨跌变动较大，于是他从期权市场购进该股票的双向期权。执行价格为300元/股，数量为100股，有效期为3个月。看跌期权费为16元/股，看涨期权费为24元/股。共计期权费（24+16）*100=4000元。假定3个月中：1、股价上升到320元/股，执行看涨期权：（320-300）*100=2000元；2、股价下跌为270元/股，执行看跌期权：（300-270）*100=3000元。总计盈利：3000+2000-4000=1000元。小结：只有最高价—最低价〉40元：盈利；=40元：平衡；40元：亏损。上述条件必要，但不充分。2、按行使期权的期限划分可以分为：美式期权、欧式期权美式期权：期权购买者可以在交易日至到期日之间任何一天行使期权欧式期权：期权购买者只能在到期日才能行使期权3、按期权合约的标的资产划分：利率期权:货币期权或外汇期权股价指数期权股票期权金融期货期权：利率期货期权、货币期货期权（外汇期货期权）、股价指数期货期权4、按期权交易市场划分（1）场内交易期权：A：标准化的：货币期权、股价指数期权、股票期权、金融期货期权B：非标准化的（灵活期权）：这是一种在交易所交易场内，交易员可提供非标准化条款的期权。(2)场外交易期权场外期权交易市场：金融机构和大公司双方直接进行期权交易的市场。例如：①百慕大期权：可在其有效的某些特定天数之内执行。②亚式期权：不是从行权期限角度来界定的，它与一般期权的差别在于执行价格的限制。其执行价格是持有期内标的资产价格的某种平均值，其损益状况亦由此来确定，并不是按其终值来确定的。二、金融期权与类似金融工具的比较：（一）期权交易与期货交易的区别1、权利和义务：期货合约的双方都赋予相应的权利和义务；期权赋予买方权利，卖方只有相应履约的义务。2、标准化：期货合约是标准化的，期权合约则不一定。3、盈亏风险：期货交易双方所承担的盈亏是无限的；期权交易盈亏在不同情况下是不一样的。4、保证金：期货买卖双方都要交纳保证金。期权的买方不交纳保证金，卖方一般需交保证金。5、买卖匹配：期货交易买卖匹配，而期权交易买卖不匹配。6、套期保值：运用期货进行套期保值，在把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去。而运用期权进行套期保值时，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。（二）股票看涨期权与认股权证比较1、公司认股权证（Warrants）概念：是指附加在公司债务工具上的赋予持有者在某一天或某一期限内按事先规定的价格购买该公司一定数量股票的权利。认股权证类似于股票看涨期权，两者有一些共同之处：A：两者均是权利的象征，持有者可以履行这种权利，也可以放弃这种权利。B：两者都可以转让。2、金融机构发行的认股权证：金融机构为了满足市场的需要，也发行看涨认股权与看跌认股权证。其标的资产为某个指数、处汇和商品。发行后一般在交易所交易。执行时金融机构一般采用现金结算。3、股票看涨期权与认股权证的区别：（1）认股权证是由发行债务工具的公司开出的；而期权是由独立的期权卖者开出的。（2）购买和出售认股权证，不需要期权清算公司参与；执行认股权证时，初始发行者只需与当前认股权证的持有者进行结算。而期权交易、执行需要期权清算公司参与。（3）认股权证通常是发行公司为改善其债务工具的条件而发行的，获得者无需交纳额外的费用；而期权则需购买才能获得。（4）有的认股权证是无期限的，期权是有期限的。（三）可转换债券与可赎回债券1、可转换债券（convertiblebonds）：是公司发行的，在一般债券上附加期权的一种债务工具。持有者有权在将来的特定时间内根据某个确定转换比例将可转换债券转换为该发行公司的股票。2、可赎回债券(callable)：发行者可在将来的特定时间内以特定的价格将可转换债券购回。三、股票期权合约的构成（一）期权合约的主要条款以股票期权为例，其条款由五个主要方面组成：股票名称；有效期限；履约价格；股票期权种类；股票期权市值等英文Underly-ingStockExpira-tionMonth.ExercisePrice（StrikePrice）TypeofOptionPremium中文股票名称到期月份执行价格股票期权买卖股票期权市价ABF5月/May50买入（Call）或者卖出（Put）6（二）期权合约的主要内容：1、股票名称：股票合约中所包含的股票名称。也即标的资产。2、到期月份（失效日）（1）股票期权到期月份，即失效的月份。某月份到期的期权的失效日(expirationdates,或到期日)在当月第三个星期五之后紧随的星期六美国中部时间的下午10：59。期权的最后交易日时间是下午4：30，期权多头的持有者通常在此之前给他的经纪人发出执行期权的指示。经纪人在第二天美国中部时间下午10：59之前完成书面报告并通知交易所打算执行期权。（2）股票期权的有效周期除长期股票期权合约以外，所有股票期权合约最长有效期为9个月。股票期权是在1月份、2月份或3月份的基础上的循环。1月份的循环包括1月份、4月份、7月份和10月份这几个月份。2月份的循环包括2月份、5月份、8月份和11月份这几个月份。3月份的循环包括3月份、6月份、9月份和12月份这几个月份。（3）市场不同时段交易股票期权的对象如果当前月份的到期日还未到达，则交易的期权合约包括当前月到期期权、下个月到期的期权和当前循环中的下两个到期期权。如果当前月份的到期日已过，则交易的期权包括下个月到期期权，再下一个月份到期期权和该循环中的下两个到期月的期权。例如：设IBM股票期权处于1月份循环中。1月份初，交易的期权的到月份为1月份、2月份、4月份和7月份。在1月末，交易的期权的到期月份为2月份、3月份、4月份和7月份。在5月初，交易的期权的到期月份为5月份、6月份、8月份和11月份。当某一期权到期时，则开始交易下一期权。3、执行价格（1）执行价格的确定者；交易所选定期权的执行价格，具有这样执行价格的期权可以交易。（2）执行价格的变动幅度：对于股票期权来说，通常执行价格的变动间隔分别为2.5美元，5美元和10美元（当发生股票分割或股票派发红利时，则是例外。）（3）交易所对执行价格的变动幅度的通常规定：当股票价格低于25美元时，执行价格的变动间隔为2.5美元；当股票价格高于25美元但低于200美元时，执行价格的变动间隔为5美元；当股票价格高于200美元时,执行价格的变动间隔为10美元。例如，在订立期权合约时,某股票的价格为12美元，则交易的期权的执行价格分别为10美元.12.5美元.15美元.17.5美元和20美元.当股票价格为100美元时，则交易的期权的执行价格分别为90美元.95美元.100美元.105美元和110美元.（4）执行价格确定的规则：在引入新的到期日时，交易所确定新的股票期权的执行价格；通常选择最接近股价的那两个执行价格；如果最接近股价的那两个执行价格中有一个很接近股票现价，交易所可以另外选择最接近股价的第三个执行价格；如果股价的波动超过了最高执行价或最低执行价格的范围。交易中通常引入新执行价格的期权。例如，假定10月份期权刚开始交易时，股票价格为53美元，交易所最初提供看涨期和看跌期权的执行价格分别为50美元和55美元。如果股票价格上升到55美元以上时，交易所将提供执行价格为60美元的期权。如果股票价格跌到50美元以下时，交易所将提供执行价格为45美元的期权，依此类推。4、股票期权种类（1）买入选择股票期权（CallOption）（2）卖出选择股票期权(PutOption)5、股票期权市值股票期权市值是股票期权合约在特定时间里的价值的货币反映。任何一个未过期的股票期权合约都有它的价值，进而都有股票期权市值。股票期权市值是一个不固定的值，它随着相关股票价格的波动而变化。股票期权市值是由股票期权合约买卖双方在期权交易所决定的。6、其它有关术语（1）期权类和期权系列在任何给定的时间，对于任何给定资产，可能有许多不同的期权合约在交易。如对某一股票，该股票具有4种到期日和5种执行价格的期权。如果每一个到期日和每一个执行价格都有看涨期权和看跌期权在进行交易，则有共40种不同的期权合约。①：期权类：所有类型相同的期权（看涨