长江证券研究报告：节能环保投资策略

1长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD季度策略报告研究报告节能环保行业季度投资策略报告日期：2010年9月18日从节能路线图中探宝――节能环保行业2010年四季度投资策略长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD分析师张霖[e-mail]执业证书编号S1070209040317周涛[e-mail]执业证书编号S1070210020001徐超[e-mail]执业证书编号S1070210020009投资评级：推荐（维持）要点：我们认为中国的节能科技路线图主要有以下三个方向：结构节能、技术节能、管理节能。所经历的四个阶段又呈螺旋式上升态势。目前必经结构节能初级阶段：如，关停淘汰高耗能企业的落后产能、缩减耗能产业出口、能源消化的区域扁平化变革；中间的十余年，“技术节能”、“管理节能+技术节能”的渗透融合力，将共同成为节能主力。最终在2020后可再生能源进入大规模释放期，结构节能进入高级阶段实现螺旋上升。现阶段结构节能处于量变到质变的酝酿期，晋蒙冀、陕甘宁、云贵目前是能耗重点区域。根据我们测算，未来十年节能目标的参考值应该是年均复合降速至少达到18%左右，即，十二、十三五期间节能降耗力度不会松懈。但值得注意的是，十二五期间，技术减排的成本将会更高，每吨二氧化碳当量需耗费的资金强度将从十一五期间的300元升至400元，不能收回投资回报的技术所占的减排份额也从20%升至40%。若达到20%的中性节能目标，所需资本投入至少约3.4万亿人民币。细分三大路径，结构节能体现为“十二五”“十三五”末我国非化石能源占一次能源的消费比重分别达到11%、15%，其中核电增速最快、水电规模最大。技术节能上我们看好的是建筑节能和电机节能两个子方向，其中电机节能：市场复合增速将基本保持在40%以上，至少在10年以后才能趋于饱和，总体市场潜力为1200亿元至1800亿元。而建筑节能：80%～90%没有达到国际节能标准，空间广阔。此外，管理节能是块尚待制度扶持和规范的诱人蛋糕，市场潜力约4000亿元人民币，我国EMC应对的能源市场环境是八大行业+十大工程，目前国内EMCO已初具规模，但融资和信用是目前推广EMC的最大瓶颈。投资策略方面，节能类：建议寻找业绩弹性大高成长或稳健价值型的标的。投资逻辑：1）具有较大业绩弹性，四季度具有股价催化剂的公司，如川投能源，创元科技、浙江阳光等；2）是业绩稳健成长，受宏观和市场环境影响较小的行业细分龙头。结合估值水平，如，银星能源、泰豪科技等。环保类：继续看好格林美、碧水源、九龙电力。思路方向：1）废气治理的新增市场，如九龙电力，转型中电投环保业务整合平台；2）废水治理新技术且跌破股权激励价格的标的，如碧水源；3）废渣，我们曾首家聚焦于日益进入鼎盛期的“电子垃圾”和处理类似核废料的“危险垃圾”。代表分别为格林美、及九龙电力。独立声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。重点公司盈利预测及评级名称10EPS11EPS评级川投能源0.380.60强烈推荐荣信股份0.781.09强烈推荐九龙电力0.240.33强烈推荐创元科技0.320.68强烈推荐碧水源1.262.22推荐泰豪科技0.410.58推荐行业相对上证指数走势图相关报告节能环保：掘金产业升级，寻找高成长低碳标的2010-06-01铁腕政策搭台黄金大幕开启――环保行业2010年下半年投资策略2长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD目录1．核心观点.......................................................32．战略地位提升，节能环保列七大新兴产业之首........................42.1临时抱佛脚非长远之计——从拉闸限电降能耗说开去................42.2政策密集，力促十一五目标......................................43.国内外节能技术路线图.............................................53.1美国节能技术路线..............................................53.2我国节能技术路线.............................................63.2.1三大方向、四个阶段、螺旋式上升..............................63.2.2结构节能正蜕变，但晋蒙冀、陕甘宁、云贵目前是能耗重点区域....73.2.3未来十年年均能耗复合降速至少达到18%左右....................94．细分三类节能路径的投资机会......................................104.1结构节能：长线投资品的选择...................................104.1.“十二五”末我国非化石能源占一次能源的消费比重将有望达到11%左右。................................................................104.1.2“十三五”末新能源所占比重达15%，其中核电增速最快、水电规模最大................................................................114.1.3结构节能重点相关公司梳理...................................124.2技术节能：看好的是建筑节能和电机节能两个子方向...............124.2.1电机节能：市场复合增速将基本保持在40%以上.................124.2.2建筑节能：80%～90%没有达到国际节能标准.....................144.3管理节能：尚待制度扶持和规范的诱人蛋糕.......................164.3.1合同能源管理项目运作的模式：效益分享、量率保证、费用托管.164.3.2EMC应对的能源市场环境：八大行业+十大工程.................174.3.3中国合同能源节能市场潜力估计：约4000亿元人民币............194.3.4欧美合同能源管理成功经验..................................194.3.5融资和信用是目前推广EMC的最大瓶颈........................204.3.6合同能源管理方面，相对看好的上市公司.......................225.投资策略及重点上市公司...........................................225.1节能方面：寻找业绩弹性大高成长或稳健价值型的标的.............225.2环保方面：继续看好格林美、碧水源、九龙电力...................233长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD1．核心观点日前七大产业将节能减排列为各产业之首，或将意味即将召开的五中全会对其有进一步的政策倾斜预期。预计未来3年国内节能产业的收入规模将呈现约40%以上的复合增长。我们认为，结合我国阶段以及中、长期的节能目标，我国的节能科技路线图主要有以下三个方向：结构节能、技术节能、管理节能。所经历的四个阶段又呈螺旋式上升态势。目前必经结构节能初级阶段：如，关停淘汰高耗能企业的落后产能、缩减耗能产业直接和间接出口、实现能源消化的区域扁平化变革；中间的十余年，节能的重担首先降落在技术节能路线上，以及在逐步完善了融资和信用体制之后，管理节能将和技术节能渗透融合共同成为节能主力。他们相对投资小、见效快、但在可再生能源大规模投运之后，对GDP能耗影响度会相对减弱。最终在2020或30年后，结构节能正式进入高级阶段，到2020年之后，随着清洁能源和非化石能源的快速增长，火电、水电已经进入缓慢增长期，而可再生能源，如风、光、水、核等清洁电源将进入大规模释放期，占比将迅速提升，属治本之策但特点是投资大、见效慢、后劲大。现阶段结构节能处于量变到质变的酝酿阶段，结构节能正蜕变，但晋蒙冀、陕甘宁、云贵目前是能耗重点区域。根据我们测算，未来十年节能目标的参考值应该是年均复合降速达到18%左右，即，十二、十三五期间节能降耗力度不会松懈。但值得注意的是，十二五期间，技术减排的成本将会更高，每吨二氧化碳当量需耗费的资金强度将从十一五期间的300元升至400元，不能收回投资回报的技术所占的减排份额也从20%升至40%。若达到20%的中性节能目标，所需资本投入至少约3.4万亿人民币。细分三大路径，结构节能适宜长线投资者的选择。“十二五”末我国非化石能源占一次能源的消费比重将有望达到11%左右。“十三五”末新能源所占比重达15%，其中核电增速最快、水电规模最大。技术节能：我们看好的是建筑节能和电机节能两个子方向，其中电机节能：市场复合增速将基本保持在40%以上，至少在10年以后才能趋于饱和，总体市场潜力为1200亿元至1800亿元。而建筑节能：80%～90%没有达到国际节能标准，空间广阔。此外，管理节能是块尚待制度扶持和规范的诱人蛋糕，市场潜力估计：约4000亿元人民币，我国EMC应对的能源市场环境是八大行业+十大工程，目前国内EMCO已初具规模，但融资和信用是目前推广EMC的最大瓶颈。投资策略方面，节能类：建议寻找业绩弹性大高成长或稳健价值型的标的。投资逻辑：1）是具有较大业绩弹性，四季度具有股价催化剂（如资产注入、股权激励、业绩超预期等）能够激发市场热点的公司，如川投能源，创元科技、浙江阳光等；2）是业绩稳健成长，受宏观和市场环境影响较小的行业细分龙头。结合估值水平重点公司如，银星能源、泰豪科技等。环保类：继续看好九龙电力、碧水源、格林美。思路方向：1）废气治理的新增市场包括钢铁烧结机脱硫和火电脱硝业务，此二者必定成为大气治理行业的新亮点，目前处于“政策细则等待”状态，如九龙电力；2）废水治理方面，再生水新技术有望逐步抢占市场且跌破股权激励价格的标的，如碧水源；3）废渣，我们下半年策略报告时首家聚焦于日益进入鼎盛期的“电子垃圾”和处理类似核废料的“危险垃圾”。而“电子垃圾”、“危险垃圾”的代表，则分别为格林美、及九龙电力。尤其是九龙电力作为中电投的环保业务整合平台，后期空间较大。值得声明的是，鉴4长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD于目前创业板估值相对偏高，且四季度面临解禁小高潮，所以介入时机应慎重选取。2．战略地位提升，节能环保列七大新兴产业之首2.1临时抱佛脚非长远之计——从拉闸限电降能耗说开去06年以来，全国单位国内生产总值能耗累计下降14.38%，化学需氧量排放总量下降9.66%，二氧化硫排放总量下降13.14%。但要实现“十一五”单位国内生产总值能耗降低20%左右的目标，任务还相当艰巨。眼看“十一五”末期还剩几个月，尚未完成节能减排任务的地方心急如焚，强制性限电措施或有蔓延之势。目前浙江、江苏、山东、广西、甘肃等地已经开始限电或有较明确的限电预期。其中，浙江和江苏地区的阶段性限电从8月即已开始。广西不仅对落后产能实行限电，一些节能水平较高的钢厂也准备部分停产。从9月2日起，柳钢已陆续停产多条生产线，停产计划为时一个月，影响产量30万吨左右。河北省钢铁产能利用率最高可能下降40%。目前，山西、安徽、福建、云南、以及东北地区还没有明确的限产动作。但不排除或将波及，从行业长远发展角度来看，采取带强制性的行政命令、指示等措施来减少钢铁行业能耗短时间内固然有效，但绝非长久之计。2.2政