大宗商品场外业务介绍

第2页大宗商品场外业务国泰君安期货场外衍生品部总经理：魏峰2015.9.20http:/页主要内容：一、衍生品市场二、OTC市场现状三、衍生品工具及实例分析四、场外市场风险管理目录国泰君安期货有限公司第4页第一章：衍生品市场国泰君安期货有限公司第5页FICC，固定收益、外汇及大宗商品业务的统称，是现代投行大额利润的生产部门，也是现代投行资本中介业务最为重要的一环，对于缔造现代投行全产业链具有重大的现实意义。国内券商秉承“新国九条”精神，构建国际一流投行，则FICC即是全能型投行的必争之地，更是券商转型升级的突破口。其中，“C”代表大宗商品，主要包括对于三大类产品的投资、交易和风险管理：能源商品、基础原材料以及大宗农产品。2011年摩根士丹利FICC业务净收入占比FICC国泰君安期货有限公司第6页现代投行业务版图FICC国泰君安期货有限公司第7页第二章：OTC市场现状国泰君安期货有限公司第8页什么是OTC市场OTC市场（场外交易市场，又称柜台交易市场）和交易所市场完全不同。OTC市场没有固定的交易场所，没有规定的成员资格，没有严格可控的规则制度，没有规定的交易产品和限制，主要是交易对手通过私下协商进行的一对一的交易。OTC市场交易所市场标准化合约，如合约规模、质量、数量、交收地点及程序等大众化，适合全球投资者和套保者保证金制度、风险大但是可控流动性强交易手续费个性化风险管理方案，如合约规模、期限、数量均可以协商确定经纪商负责价格发现和交易执行个性化，适合特定目的投资者和套保者保证金追加制度对手方信用违约风险流动性较差无交易手续费国泰君安期货有限公司第9页来源：国际清算银行OTC市场中，主力是利率和外汇，股票类和商品类衍生品占比很小。但是，商品衍生品作为对冲现货企业风险的有效工具，在服务实体经济方面发挥着重要作用。来源：国际清算银行OTC市场规模国泰君安期货有限公司第10页标的资产合约类型同业经纪商提供的产品利率•远期利率协议•掉期•期权利率、隔夜指数、通胀和基差掉期、期权、回购债券协议、按揭证券外汇•直接远期合约•外汇掉期•货币掉期•货币期权远期合约、掉期、期权、无本金交割远期合约股票•远期合约•掉期•期权个股、股指、美国存托凭证商品•远期合约•掉期•期权原油和成品油、天然气、电力、煤炭、排放、生物燃料、天气、贵金属和基本金属、咖啡、糖、可可豆、棉花、玉米、大豆、棕榈油、牲畜、铁矿石和钢、航运信用违约掉期（CDS）•掉期•期权•单一卖家信用违约掉期•多重卖家信用违约掉期•指数产品公司债券、信用违约掉期、新兴市场债券、欧元债券场外衍生品分类国泰君安期货有限公司第11页相比起欧美发达场外市场，亚洲OTC市场正向着不同的方向上发展，其中一个关键的不同就是OTC外汇衍生品、商品衍生品要比北美和欧洲市场份额大。由于许多亚洲国家有大量现货商品生产者，商品胜于其他因素，至使商品衍生品在亚洲企业中使用率特别高。来源：国际清算银行、世界银行亚洲OTC市场各资产类型市场份额（%）亚洲OTC市场-商品衍生品的重要性国泰君安期货有限公司第12页数据显示，在亚洲发展排名前25的大型集团公司对于衍生品使用的偏好不仅反映了外汇衍生品在亚洲区域的广泛应用，还有商品衍生品（33%）的重要性。给出的大公司是能源和实体经济制造业的主要参与者.来源：亚洲公司年度报告分析亚洲能源、实体经济制造业主要参与者各类衍生品利用比率（%）亚洲OTC市场-商品衍生品的重要性国泰君安期货有限公司第13页2013-2014大豆指数走势2009-2014螺纹钢商品期货价格走势•2008年以来，我国油脂企、钢铁等各类现货商品企业面临着严峻的价格风险。•提高我国实体企业的风险管理水平是我国急需解决的重要问题。•欧美成熟市场的经验证明，场外衍生品可以为企业量身定制风险管理工具，解决实体企业的风险管理需求。•而我国场外市场流动性不足，产品匮乏，不利于为企业提供有效地风险管理服务。亚洲OTC市场-国内现状国泰君安期货有限公司第14页第三章：衍生品工具及实例分析国泰君安期货有限公司第15页期权互换商品指数定义：在各个商品上赋予不同权重，计算一揽子商品的综合价格指数特征：现金结算非标准化合约满足多样化需求投资性定义：合约双方互换标的商品价格（浮动和固定）或商品指数（固定和浮动），在合约到期时进行现金结算特征：现金结算非标准化合约双边交易或通过交易商（Dealers）交易对手方风险定义：合约买方有权在未来某一时间以约定价格向卖方买入或卖出指定商品或指数，即合约标的可以是商品也可是商品指数特征：现金结算实物交割非标准化合约双边交易或通过交易商（Dealers）交易对手方风险场外衍生品工具及产品分类国泰君安期货有限公司第16页降低投资成本保证金更灵活低管理成本进行资本运营或投资新项目量身定制长期管理工具投资和对冲的结合互换是一种纯粹的金融交易，一般不进行实物交割，只进行现金差额结算。互换（Swaps）是指两个公司之间在未来的一段时期内交换现金流的一种协议。稳定的现金流锁定长期价格互换国泰君安期货有限公司第17页钢铁厂钢贸商下游企业“我的钢铁网”螺纹钢价格上期所螺纹钢价格金融机构金融机构12商品市场价格商品固定价格上期所螺纹钢价格“我的钢铁网”螺纹钢价格互换国泰君安期货有限公司第18页方向分类：看涨期权看跌期权风格分类：美式期权欧式期权类型分类：普通期权（Plainvanillaoptions）复杂期权（Exoticoptions）打包期权：牛市价差、熊市价差、蝶式价差、日历价差等；障碍期权；呼叫期权；二值期权；回望期权；任选期权；缺口期权；复合期权；期权国泰君安期货有限公司第19页价差期权组合牛市&熊市价差（Spread）损益标的价格标的价格损益国泰君安期货有限公司第20页亚式期权国泰君安期货有限公司第21页棘轮期权定义：棘轮期权在开始时类似一个有固定执行价格的标准期权，但会预先指定若干观测日期，到达观测日期，期权内在价值会被计算以及执行价格会被重设；相当于一连串的平值远期期权。01232700290030003300+3000+200棘轮看涨期权标的价格时间（1,3300）（0,3000）（2,2700）（3,2900）棘轮看涨VS欧式看涨500VS001232700290030003300棘轮看跌VS欧式看跌600VS100（0,3000）（1,3300）（3,2900）（2,2700）0+6000棘轮看跌期权标的价格时间国泰君安期货有限公司第22页棘轮期权价格等于一连串远期平值期权现价的总和：当未来隐含波动率比预期的高，购买棘轮期权的支出会比每个时期分别购买对应的平值期权的总支出低；当未来隐含波动率比预期的低，购买棘轮期权的支出会比每个时期分别购买对应的平值期权的总支出高。棘轮期权优势：指定时期实值盈利的计算与执行价格的重置，能让期权持有者有更多次机会抓住有效期内期权实值的收益；锁定波动率的未来成本；适用于需要支付较稳定现金流的投资产品；适合中期被动投资者。棘轮期权国泰君安期货有限公司第23页定义：双币种期权是指标的物计量货币(外国货币)与期权结算货币（本国货币）不相同的期权。常见有两种：compositeoptions和quantooptions。双币种期权/汇率联动期权举例：（1）对于中国投资者，标普指数compositeoptions到期损益公式为：C(CNY/SP)=MAX(E(CNY/USD)*S(USD/SP)-K(CNY/SP),0)P(CNY/SP)=MAX(K(CNY/SP)-E(CNY/USD)*S(USD/SP),0)（2）对于美国投资者，沪深300指数compositeoptions到期损益公式为：C(USD/IF)=MAX(E(USD/CNY)*S(CNY/IF)-K(USD/IF),0)P(USD/IF)=MAX(K(USD/IF)-E(USD/CNY)*S(CNY/IF),0)Compositeoptions：期权标的物以外币计价，期权执行价格以本币确定。国泰君安期货有限公司第24页双币种期权/汇率联动期权国泰君安期货有限公司00.050.1人民币兑美元汇率波动率00.51沪深300指数波动率00.20.40.60.812012-09-172012-10-172012-11-172012-12-172013-01-172013-02-172013-03-172013-04-172013-05-172013-06-172013-07-172013-08-172013-09-172013-10-172013-11-172013-12-172014-01-172014-02-172014-03-172014-04-172014-05-172014-06-172014-07-172014-08-172014-09-172014-10-172014-11-172014-12-172015-01-172015-02-172015-03-172015-04-172015-05-172015-06-172015-07-172015-08-17Compositeoption波动率注：Compositeoptions不仅受到标的物价格波动的影响，也受到两种货币汇率波动的影响，通常情况下其波动性高于标的资产的波动性，除非标的资产与汇率成负相关。第25页Quantooptions：标的物为国外资产，到期损益以固定汇率换算的期权。此类期权规避了期权到期损益的汇率风险。双币种期权/汇率联动期权举例：（1）对于中国投资者，投资标的为标普指数的quantooptions,到期损益公式为：C(CNY/SP)=EP(CNY/USD)*MAX(S(USD/SP)-K(USD/SP),0)P(CNY/SP)=EP(CNY/USD)*MAX(K(USD/SP)-S(USD/SP),0)（2）对于美元投资者，投资标的为A50指数的quantooptions,到期损益公式为：C(USD/IF)=EP(USD/CNY)*MAX(S(CNY/IF)-K(USD/IF),0)P(USD/IF)=EP(USD/CNY)*MAX(K(USD/IF)-S(CNY/IF),0)注：因汇率固定，quantooptions定价波动率为标的资产的波动率，而不受汇率波动影响。根据利率平价理论，会改变标的资产的持有成本，影响quantooptions的定价中的资产持有利率。国泰君安期货有限公司第26页投资类产品-商品指数在国际金融市场上,以商品期货为基础的商品指数在金融市场产生了强大的影响力。最早出现的商品指数是1957年由美国商品研究局依据世界市场上22种基本的经济敏感商品价格，编制的一种期货价格指数，通常简称为CRB指数。CRB的期货合约1986年在纽约商品交易所上市；到了80年代至90年代初期，高盛、道琼斯等公司也纷纷推出了自己的商品期货价格指数，并且引入了加权编制的方法，对指数中的商品成分赋予相应的权重。国泰君安期货有限公司第27页商品价格指数化具有多项优点，可以满足机构投资者和个人投资者的投资需求：多样化的综合指数、行业指数以及套利指数；一篮子的商品期货合约；解决商品期货合约移仓问题；抵御通货膨胀；投资类产品-商品指数国泰君安期货有限公司第28页实例分析一：存货跌价保障合同风险需求：15年3月份，某大型养殖企业前期点价买入豆粕，为维持正常生产经营，存有大量库存，在豆类基本面相对利空的行情下，为防止豆粕库存的价格下跌风险，该养殖企业选择买入鲁证提供的看跌期权，规避豆粕价格下跌风险。期权类型：看跌期权执行价格：2800元/吨收益风险结果：期权费：30元/吨15年3月16日豆粕1509价格：2800元/吨期限：1个月1、豆粕价格2800元/吨以下，鲁证补偿以下的差价；2、豆粕价格2800元/吨以上，该养殖企业损失30元/吨的期权费，无其他损失3、截止4月14号豆粕150