我国企业债券有关情况及发展前景

我国企业债券有关情况及发展前景马季华国家发展改革委财金司2008.10.25主要内容一、我国企业债券市场基本情况二、我国企业债券市场主要问题三、发展我国企业债券政策建议一、我国企业债券市场基本情况1987198819891990199119921993小计年均30.0030.0014.8349.33115.25332.8720.06592.3484.62199419951996199719981999小计年均38.43130.0148.3185.81147.89158.0808.43134.7420002001200220032004200520062007小计/年均82.00147.0325.0358.0322.00654.001015.01709.354612.35/576.54单位：亿元总计6013.121987－2007年我国企业债券发行情况8214732535832265410151709050010001500200020002001200220032004200520062007单位：亿元2000－2007年我国企业债券发行情况1、起步发展阶段（1987-1993）起步标志：《企业债券管理暂行条例》年度发行计划切块下达，按照限上或限下由中央和地方两级审批特点：基本没有市场化约束机制。出现兑付问题主要靠行政手段协调解决。1993年上半年兑付问题较多，实行了“债券转贷款”2、整顿发展阶段（1994-1999）《企业债券管理条例》、《公司法》、《证券法》等奠定了法制基础年度计划明确发债企业、额度和资金用途。中央企业和地方企业分别审批特点：实行了评级和担保制度。兑付情况有所改善。但走形式的担保仍较多，出现兑付问题仍然要靠行政手段来协调解决3、稳步发展阶段（2000-）企业债券发行规模分批安排，改两级审批为一级审批（核准）。注重选择优质企业，把偿债能力作为首要条件特点：大多数银行担保债券采取了抵押资产反担保措施，市场化约束机制开始发挥作用。企业债券发行规模逐步扩大，已到期债券兑付情况良好2008年1月，国家发展改革委下发了《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》（发改财金[2008]7号），将先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节；重申了发债条件；明确了发债资金可以用于固定资产投资项目、收购产权（股权）、调整债务结构和补充营运资金；强调完善市场化约束机制，企业可发行无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券。二、我国企业债券市场主要问题企业债券主要问题是市场化约束机制不完善市场化约束机制主要有两种形式：抵押资产还债机制和破产还债机制。企业债券市场做不大的原因主要是市场化约束机制不完善，难以建立信用体系。兑付问题多一直困扰着企业债券市场的发展。所谓企业债券市场化约束机制，可以用两句话加以概括：一是指发行人不能按期兑付要付出高昂代价；二是投资者不能识别风险要承担本息损失。1、发债企业偿债意识薄弱部分发债企业存在重视发债、轻视还债的短期行为个别企业领导把偿债问题留给后任，甚至把偿债问题当作向政府和有关部门要政策的筹码发债企业偿债意识薄弱是影响债券按期兑付的重要隐患2、投资者识别和承担风险能力不强个人投资者基本没有投资观念，更谈不上风险意识。出现兑付问题极易发生影响社会安定的事件。对各级政府和主管部门的压力极大机构投资者识别风险和承担风险的能力也不强，依赖政府依赖银行的观念依然存在3、中介机构的作用没有充分发挥中介机构的素质与企业债券市场化、规范化的发展方向还不能够完全适应承销商全面协调力度不够评级结果权威性差财务审计不严格4、法制建设滞后现行的《企业债券管理条例》是1993年颁布的，部分条款已不适应市场发展的需要，影响企业债券市场的改革与发展。《条例》关于“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%”的规定已成为制约企业债券利率市场化的障碍。企业的债券融资尚未统一进行规范，存在条件标准不一的现象三、发展我国企业债券政策研究企业债券是一种信用产品。信用不是天上掉下来的，没有约束不会有人讲信用市场化约束机制是在“违约者必须付出高昂代价”的威慑作用下，建立起讲信用的市场氛围，使市场可得以健康发展。发展企业债券市场必须建立市场化约束机制并起到威慑作用，从而形成讲信用的行业理念和风气。1、完善企业债券的市场化约束机制2、走渐进式改革的道路市场的发育和制度建设不是一蹴而就的，既要在条件成熟时及时推进，又要防止盲目冒进营造有利于企业债券市场发展的外部环境一个健康的企业债券市场应表现在三个方面：一是偿还好；二是问题少；三是有回报3、结合我国国情，发展各类债券大力发展抵押债券完善采取抵押资产反担保措施的第三方担保债券逐步推进无担保信用债券关于企业债券和公司债券从发展趋势看，随着公司制企业的增多和企业债券市场化程度的提高，公司债券将逐步增多公司也是企业的一种形式，企业债券和公司债券除了称谓上的差别外，没有实质上的区别关于垃圾债券原发性垃圾债券。投资回报不确定，债权融资难以事先合理分配双方的利益，适合股权融资。我国不应发展此类垃圾债券继发性垃圾债券。债券存续期间发行人偿债能力的不确定性，市场交易价格低于面值。在破产还债机制下必然会出现此类垃圾债券4、积极发展中小企业集合债券多个发债主体采取“统一组织、统一担保、集合发行、各自负债和偿债”的模式，以相同的期限、相同的利率联合发债募集资金分别由各发债主体使用，本金和利息分别由各发债主体承担偿还义务集合债券有利于降低发行成本。5、研究非公开发行企业债券非公开发行企业债券，投资者为特定对象，不采取利用媒体刊登公告的方式，采取单独谈判的方式销售，在国外称为私募。机构投资者是企业债券的投资主体，向特定投资者发行企业债券可以满足市场需求6、大力发展企业债券交易市场企业债券交易市场，有利于投资者分散和化解投资风险企业债券已形成银行间债券市场为主、证券交易所债券市场为辅的交易市场今后应逐步开设柜台交易逐步建立多层次企业债券市场体系关于企业债券的投机性利用市场利率变化进行投机，短期获得回报。一般来说，发行利率高于交易时市场利率水平的债券价值高、供小于求时债券价值高。发行利率低于交易时市场利率水平的债券价值低、供大于求时债券价值低利用债券偿还不确定性对继发性垃圾债券进行投机，短期获得回报7、尽快修订《企业债券管理条例》企业债券的利率应按照市场化的原则由发行人和主承销商根据市场情况确定明确信用评级、法律意见、信息披露等是发行企业债券的必要程序统一企业的债券融资制度规则和条件标准四、结束语我国企业（公司）债券市场的前景是广阔的我国企业债券市场的发展历程，可以用“三步曲”来形容牢固树立科学发展观，加强市场建设，强化市场约束，抓好债券兑付，防范和化解兑付风险谢谢！谢谢！Thanks