10.王明夫：股票分析与投资--演讲版

·春暖花开课后秀：巴菲特趣事收益率与财富：年复合投资收益率超过20%，持续了40年。身价高峰时候600亿美元，06年捐给盖茨基金370亿美元，连自己冠名都不需要传记的版本选择：TheLessFlatteringVersion(AliceSchroeder与巴的交情—读者对传记评价不一)求学经历：大一大二Wharton-Upen----大三大四UNebraska----被HBS拒绝----UClumbia，最后学位：MasterofFinance简朴的普通人生活：很想当警察；开破车，亲自接机；喜吃薯片、可乐、汉堡和牛排；非常害怕游泳和去医院；晚上大多时间是网上打桥牌五花八门、乱七八糟的投资标的：纺织、糖果、刮胡刀、相框、珠宝、移动房屋、靴子、家具城、报纸、挖掘机、保险、银行、可乐、地产、快餐、信用卡、强生世界上最贵的股票：截至07年，在过去的43年里，哈撒韦股价从19美元增长到了78008美元，年复合增长率为21.1%（整个20世纪，道·琼斯工业指数从66点上升至11497点，指数点位大涨了174倍，其所对应的年复合增长率为5.3%）唯我独尊：牢牢掌握公司控制权，以特殊的股本结构设计（A、B股）解决资本扩张中的控制权稀释问题课后秀：巴菲特趣事时钟化的职业生涯：朝8晚5，日复一日，年复一年。看下属公司的报表，看CNBC、六七份报纸和大量的行业期刊，基本上不看股票行情，但随时会跟Broker通电话。博闻强记，对数字非常敏感（CharlieMango：一个移动的书柜）身居哪里哪里重：朝圣者络绎不绝，家乡奥马哈小镇成了圣地把股东会开成了嘉年华、产品博览会和全球性的旅游盛会木讷迟钝的生活低能儿：发妻Susan说，沃伦要是没人照顾，很难想象会怎样一个成功的男人后面站着三个女人：一个发妻，二个相好的（充满爱心的贤妻良母Susan+女招待Astrid+贵妇人Kay）（Lazard）小气、省俭甚至是吝啬：给伴侣买廉价的项链而不改其乐与比尔·盖茨的友谊：不以为然----一见钟情----惺惺相惜----情深意重远离主流，藐视华尔街和学院派无聊而丢人的中国暴发户：段永平、赵丹阳总体印象：巴菲特是美国的许三多课前秀：股神巴菲特的成功秘诀究竟是什么？第一条、巴菲特选接班人的三条标准：1、独立思考；2、情绪稳定；3、对人性和机构行为有深刻的洞察力第二条、巴菲特的一句话：我之所以有这样的成功，是因为我生活在美国的这30年想一想：该轮到中国出巴菲特了，你怎么能抓住资本市场机会？•南怀瑾：按历史法则推演，应该是丁卯年1987年以后，我们的民族气运与国运，正好开始回转走向康熙、乾隆那样的盛世，而且可以持续两三百年之久。微博一：虽然苹果以4-5000亿美元市值雄霸天下，但市盈率只有可怜的12倍。其原因就是，苹果太大了，再难以跨越式增长（再说，iGod乔布斯业已仙去）。有句对其前景的点评很经典：苹果是很棒，但别忘了，这个星球只有70亿人。微博二：十年前恒安股价为每股2港币左右，市值是20多亿港币，目前市值是千亿港币左右。如果10年前你投资了10万元恒安股票，目前的市值为600万元左右，年复合收益率达超过50%。真正看懂一个公司，然后就长期持有它、陪伴它一起成长，是一种靠谱的投资策略。微博三：企业家要理解“携程市值大于东方航空，亚马逊市盈率远高于沃尔玛，不挣钱的京东商场估值水平高于苏宁国美”的现象及其意味。这不是个案，而是一种趋势。它至少说明了两个问题：1，资本市场对价值的认可是不同于产业市场的；2，当历史进入到下个阶段，上个阶段的风流便会被雨打风吹去。课前秀：和君王明夫微博大学里的一个复印社，可能演变成一个公司吗？最后可能演变成一个什么样的公司呢？课前思考目录一.理论篇：股票投资分析的理论谱系二.实战篇：个股分析、板块识别和大势研判三.悟识篇：理论与实战的关系A.三大市场假设1、有效市场假设（法玛，古典理论）2、混沌市场假设（行为金融学）3、群氓市场假设（王明夫）B.五大分析流派1、基本分析（格兰罕姆、巴菲特）2、学术分析（Markowitz、Sharpe和Scholes）3、技术分析4、心理－行为分析5、玄学分析C.几大投资策略类型1、绝对收益型和相对收益型2、选股型和指数型（优化的和完全的指数型策略）3、选股型与选时型策略4、积极型和消极型5、混合型6、无策略型二、理论篇：股票投资分析的理论谱系一个延伸话题：什么是科班功底，一个金融学研究生该怎样进行专题研修？比如股票投资分析专题：你心中是个什么样的图景？是一鳞半爪或庞杂无序的知识碎片，还是纲举目张的知识体系？是一叶知秋、以斑窥豹的敏锐洞识，还是既见树木又见森林的深邃全观？股票投资分析的理论ABC：三大市场假设、五大分析流派、几大策略类型博大精深，学无止境一个经济学景观：抢占学术高地估值或估价理论与方法的研究已经成为世界经济学研究最重要的理论高地和主流前沿之一。攻战这一理论高地的诸多学者，都已成为颠峰式的经济学大师，诺贝尔经济学奖的桂冠也频频落在了他们头上。他们的估价理论与方法越来越多地成为人们进行经济学分析的一般基础和重要工具。－－阿罗（Arrow）和德布鲁(Debreu)的一般均衡理论－－马科威茨(Markowitz)的组合选择理论－－夏普(Sharpe)和林特纳(Lintner)的均衡估价理论－－莫迪格里安尼(Modigliani)和米勒(Miller)的无套利定价模型－－布莱克(Black)和斯科尔斯(Scholes)的期权定价理论－－莫顿(Merton)的连续时间估价理论－－罗斯(Ross)的渐进式无套利理论一个有趣的现象巴菲特对这些经济学大师和他们的理论，从来是一种冷嘲热讽和睥睨而视的态度；在巴菲特看来，多数这些理论都是骗人的，甚至是荒唐的。二、理论篇：股票投资分析的理论谱系知行合一、学以致用：和君商学院一年教学了什么知识体系和思维方式，这些知识体系和思维方式如何应用于企业实践、如何应用于股票分析？应用的效果将会如何？汤臣倍健A公司二、实战篇：怎样研判个股二、实战篇：汤臣倍健和我汤臣倍健和我汤臣倍健全球采购原料汤臣倍健产品系列资料来源：中信证券研究部根据市场调研信息整理汤臣倍健：生产—广告—铺货（经销商—终端零售点、专卖店）--实现销售汤臣倍健和我实现销售：谈何容易？毛利率、产品、典型代表分销企业价值链分成直销企业的价值链分成abc•90元，直销企业，品牌、市场、研发、销售全做，典型代表安利、完美消费者销售渠道保健品企业原料企业1234•毛利率40%左右•生产维生素、氨基酸等原料，国内的典型代表新和成、浙江医药等•10元，专注生产•毛利率65%左右•生产蛋白粉，钙片等产品，国内代表汤臣倍健、瑞年国际、东阿阿胶•20元，专注做品牌、市场、研发的工作•毛利率50%左右•在药店设立专柜，和消费者沟通，国内典型企业绿色世纪等•70元,专注销售•以女性、老年人为主•维生素、蛋白粉、钙片、氨基酸最受欢迎•假设终端销售100元•10元，专注生产•假设终端销售100元典型营销驱动型行业，竞争关键在于如何让消费者实现购买。渠道和终端决定生死。渠道环节分得价值链最大份额70%，保健品生产商分享20%左右。•上游：蔬菜、水果、坚果、中药材种植；畜牧业；氨基酸等其它原料；塑料包装箱及容器制造•下游：批发；商超、药店、专卖店、疗养院、休养所等分销；邮购、会议等直销产业价值链汤臣倍健与我的缘分一个弟子的约见/F10/广州访问/来访和君/温哥华见面上心、增加了解/盯上/偶尔听闻其状况、看看它的股价，推断它是否脱离状态汤臣倍健的股价表现我推荐时（11/4）11/7（最低）11/11（次高）13/1/18（最高）14/4/18汤臣110元/股90180260420元/股上证2800点2600220023002090创业板990点790900570（最低）7801370无意插柳：摘叶飞花与浪得虚名我和汤臣倍健是怎样一步步地走向对方的？汤臣倍健和我看F10看什么？是否还记得哪堂课上讲的股价九因素模型？EPS和盈利能力：2010年EPS2.25，2011一季度EPS0.75。毛利率60%以上，净利率接近30%，ROE07-09年持续稳定在60%以上（盈利状况在A股属上乘）。2亿收入VS.5000万利润现金流：应收很小（应收700万），经营现金流非常好资产负债表：非常干净，固定资产才4500万（对比销售、利润和现金来看），轻资产、重现金，财务质地好得出奇增长率：07-09年销售收入增速复合75%、净利润复合增速107%行业：保健品（三株、红桃K、脑白金······哈药、江中、善存、绿A······加拿大Superstore和Crystal、纽约时代华纳广场和CVS、东京药妆店和街边超市、香港万宁Manning）主题：消费升级、民生、医疗健康送股能力：公积金和未分配利润（每股公积金25.9元）F10：只是因为在股群中多看了你一眼，再也没能忘掉你的容颜规模与股本：销售2亿元、利润5000万、股本5400万股、市值60亿资金实力：募集资金14亿，超募12亿，可做事情多上市时间：创业板上市；新股，4R承销商：广发承销（可能相对平安、国信等券商可靠）股东结构：董事长一股独大（57%以上，且无其他产业，身家都在上市公司上），高管团队都有股份，而且都是多年从业；股东结构没有PE（上市前没有被PE忽悠过，或者老板很强不需要PE）股价：120元，当年动态市盈率超过50倍（贵，但可能有贵的理由）作为投资者和分析师：F10能看到什么？你什么时候开始觉得F10很有看头、一点也不枯燥乏味？你什么时候开始觉得看F10就已经够了、足以完成对一个公司或股票的判断？作为上市公司老总：你应该怎么表述或改写贵公司的F10？待考：行业状况和前景、商业模式、世界级的标杆企业、产品功效、企业能力和竞争优势、成长空间和路径、企业家素质和动力、风险、可比股票F10：只是因为在股群中多看了你一眼，再也没能忘掉你的容颜广州访问：简陋而繁忙的办公室、务实的公司作风、面对资本市场的怯生生样子、很棒的老大、短板明显的企业和老板、开门见山的一场对话（上市之前VS.上市之后，产品经营VS.资本经营，经营思维的Web1.0VS.Web2.0）分析师：2011年2月18日，广州，珠江新城，与众多机构一起调研，几个印象公司总部空间不大，布局简练、紧凑，墙纸上贴满了员工活动的相片，感觉充满活力，会议室贴着“开会迟到1分钟，罚款50元”。董事长：短发寸头、语速快、说话直、反应快、声如炸雷；对产业机会、业务成长有清晰的认知和强烈的自信。业务成长，逻辑清晰且易懂：网点在连锁药店的扩张，从12000到6-7万，同时依靠姚明拉动品牌成长。董事长及董秘不熟悉资本市场，更不懂产融互动的机理，在机构的各种诉求面前表现茫然而谨慎，不随意表态。汤臣倍健两位高管出差住宿，住标间；高管出差上海，找熟人帮忙酒店打折。来访和君（资本经营的道与术、理念与策略、佛祖心中留与酒肉穿肠过）温哥华见面（禅即吃饭穿衣，混在一起见品性）想想看：我跟梁董谈了什么？见这样一个实业型和营销型企业家应该谈点什么？FeelItPhysically：实地访问、与老板接触资本市场产生市值资本产业产品市场产生利润资本经营的正见与正道：产融互动、产业与资本的良性循环妙处在于：互动与循环，预期自实现。资本市场是一种企业成长机制。资本运作的策略：酒肉穿肠过，佛祖心中留我跟梁董谈了什么？我跟梁董谈了什么？无非就是和君商学院一年教学的理念、逻辑和知识而已。换句话说，如果你真的学懂了和君商学院的一年教学内容，你可以跟很多上市公司老总实现深度沟通、结成朋友甚至伙伴。质地真好公司真小股票真性感（具足A股市场偏好的投机性因素）企业家真牛（可能是未来行业王者的真命天子：洞识、实干、计划、经验、大局观、把握、自信、企图心、价值观和品性、领导力、超脱、悟性和理解力、学习能力