推动中国商业票据市场发展的思考

推动中国商业票据市场发展的思考2003-04-03商业票据市场作为衔接中央银行和企业的短期资金融通场所，在一国货币市场中占有重要的地位。然而当前中国商业票据市场基础薄弱、发展缓慢。只有找出限制票据市场发展的原因所在，并借鉴国外成熟的运作经验，才能实现中国票据市场的持续、健康发展。一、推动中国商业票据市场发展的现实意义（一）有助于推动中国金融市场化改革进程目前中国的资金流市场化程度还相当低，集中体现在两个方面：其一，企业不能根据自身的需要选择适合企业需要的融资方式、融资时机以及融资规模。其二，中国的资金价格——利率一直受到管理层的严格管制。企业不论好坏只能依据银行基本统一的价格获取资金，这样就很难利用利率杠杆来合理、高效地配置资金资源。因此，推动商业票据市场发展可视为深化中国金融市场化改革的突破口。首先，作为直接融资工具，商业票据市场的发展为筹资者提供了一种新的融资方式，票据因期限短、面额大而有利于管理及风险控制。其次，有利于促进利率的市场化。近年来，中国利率市场化取得了一定的成效，但主要是在银行间市场上，而企业、居民等实体经济部门存贷款利率的市场化，才是利率市场化的核心和关键。（二）有助于防化银行信贷风险发行商业票据融资，可以减少对商业银行的资金需求，避免金融风险在银行业的过度集中。商业票据融资对企业的约束力较银行贷款强，因而有利于提高企业的信用意识。银行通过市场购买商业票据，既可提高资产的流动性，也可改变资产过于单一的弊端，促进资产组合的优化。（三）有助于扩大国内需求中央银行出台了相应的政策来增加住房消费贷款和汽车消费贷款，但效果不甚理想。银行的消费信贷业务面对千万个人消费者势必力不从心。如果尝试让大型房地产公司和汽车销售商发行商业票据，发行者以现有房产和汽车为抵押筹集资金，向消费者开展分期付款业务，这样可以直接刺激消费需求的增长，并可大大简化中央银行货币信贷政策的中间传导环节。二、中国商业票据市场发展缓慢的表现及原因分析传统的商业票据是商业上由于信用关系形成的短期无担保债务凭证，具有抽象性和无因性。典型的商业票据有本票和汇票两种。它不仅是一种信用结算工具，也是一种融资工具。目前中国商业票据市场发展缓慢的表现及原因主要是：（一）商业票据市场缺乏正确定位，市场发展的基础条件并不充分国外市场上，商业票据在更多的情况下是出票人融资的债务凭证，相应的商业票据市场定位于短期资金融通场所。而《中华人民共和国票据法》（以下简称《票据法》）对本票的界定只规定了银行本票，对更为重要的商业本票并未作出规定，并强调票据的真实交易、债权债务关系。这种狭窄的定位致使商业票据功能仅局限于信用结算功能，商业票据的融资功能未得到发挥。同时，中国当前发展商业票据市场的条件和基础并不充分，票据品种结构单一，为数不多的商业汇票中银行承兑汇票占据绝对份额，并缺少票据流通市场，票据不能得到充分流通转让，也没有形成充当票据背书转让中介的经纪人队伍。（二）企业信用状况低下，缺乏权威性资信评估机构发行商业票据的企业作为商业票据市场的筹资主体，其信用状况的好坏将直接制约着商业票据融资的可能性和效率。中国国有企业产权不清，所有者缺位等问题没有从根本上解决，企业经营机制和经营效益仍未转换和改善，加上企业信用制度没有建立，这些因素都在制约着市场主体及理性投资者的介入。同时，商业票据的功能创新使其可能脱离真实的商品交易而独立存在，这无疑会加大商业票据市场的风险，市场主体及理性投资者想要规避风险必须进行风险评估，但目前仍缺乏全国公认的权威性资信评估机构，投资者必须自己进行评价。高额风险评价成本阻碍了投资者进入商业票据市场的步伐。（三）缺少专业性票据经营机构，市场主体参与热情不高随着中国商业信用规模扩大，商业票据存量增加，经过商业银行承兑的商业票据数量将日益增多，商业票据市场有进一步发展的需求。但由于专业性票据经营机构发育迟缓，商业票据贴现、转贴现等业务只是商业银行的“副产品”而非主导业务，致使大量商业票据贴现手续繁琐、效率低下，影响了企业资金正常周转进而影响其通过商业票据融资的积极性。而商业银行作为票据市场上最重要的主体，由于商业票据贴现的手续繁琐和贴现利率低于浮动贷款利率，获取收益不多，也缺乏开展票据业务的积极性。三、推动中国商业票据市场发展的政策建议在美国，商业票据是企业或集团发行的短期、无担保的本票，可视为银行贷款的低成本替代物。直接或通过独立的交易商出售票据，发行人能够迅速有效地筹集大额资金，投资者也能够获取预期的市场利率。对于一家公司来说，通过票据市场筹集资金的优势在于：票据的利率比银行提供的公司贷款利率低；票据融资比贷款融资灵活，通过票据融入大额资金较银行贷款便捷。美国票据市场的运行特点有：一是票据期限短，大部分票据平均期限在半年以内，发行者主要通过滚动发行票据筹集资金；二是票据发行对象是机构投资者，票据面值大；三是票据多用于经常性交易融资，包括筹集运营费用、为流动资产诸如应收帐款及存货融资等。借鉴美国发展商业票据市场运行特点，结合中国实际，推进发展商业票据市场的对策有：（一）科学定位商业票据市场发展方向，完善现有票据市场基础条件提高对发展商业票据市场的前瞻性认识。商业本票作为商业票据市场主要品种，是一种独立的企业信用形式。建议在恰当时机，修订《票据法》有关条款，对商业本票作出必要的科学界定。同时在现有条件下完善票据基础条件：一是要广泛普及和宣传票据知识，使企业和银行认识到票据不仅是结算工具，更是现代经济活动中不可缺少的支付工具、信用工具和汇兑工具；二是增加票据品种，扩大优质票据总量。要研究开发新型的适应市场经济要求的商品交易票据品种，并研究和鼓励优质票据签发、流通，改变银行承兑汇票多、贴现多，商业承兑汇票少、贴现少的状况；三是要造就一支票据专业队伍，注重在签发、承兑、贴现和转贴现的不同环节，培养不同的票据专业人才，从而形成一支高素质的票据经纪人队伍。（二）改善票据运作环境，充分发挥利率的杠杆作用票据运作环境包括法律环境、仲裁环境、监管环境和竞争适应环境。改善票据运作环境，一是要致力于法律建设，使票据行为从始至终受到法律的有效保护，增强社会对票据的信赖度。二是要建立权威性的资信评估机构，严格信用评级制度。同时，加强对票据业务活动中交易风险的防范和交易纠纷的高效处理，维护正常稳定的交易运作程序。三是要加大对票据行为的监管力度，要注重发行者资格的认定，实行发行登记制。同时，要特别注重交易性票据行为真实性，对融资性票据行为在发展初期加以必要限制。四是要营造票据业务优胜劣汰的竞争环境，促进票据市场规范有序运作。此外，充分发挥利率调节市场的杠杆作用。中央银行要赋予再贴现率更完整和更有效的内容，可以考虑放宽再贴现率的浮动范围，确定合理的再贴现率下浮空间。推行差别利率，对不同行业的票据和不同信用度的企业执行不同档次利率等等。（三）扩大票据市场参与主体，建立专业性的票据交易机构可考虑允许非银行金融机构办理票据承兑、贴现业务。在西方发达国家和许多发展中国家，商业票据的主要买方包括大商业银行、非银行金融公司、保险公司、地方政府投资公司等。近年来，货币市场互助基金作为商业票据的投资者，在票据市场上的地位已举足轻重。同时，商业银行可以设立专业性的票据交易机构，其组织形式可以是有限责任公司，开展业务范围为：（１）办理商业汇票的承兑和贴现业务；（２）办理商业票据的担保、买卖、转贴现、抵押和票据咨询服务业务；（３）创造条件开办企业融资债券、金融债券等买卖业务。在监管上，准许票据经营机构将所持有的已承兑、未到期贴现（含转贴现）票据，有限度地向中央银行办理再贴现；在交易品种上，先办理银行承兑汇票贴现再过渡到办理经济效益好信誉优良企业的商业承兑汇票的贴现；在市场价格上，允许票据专业机构在经营票据买卖时，给予利率一定的浮动空间，下限至央行再贴现率，上限可到略低于市场平均利率，使票据价格与市场上资金、票据两者的供求关系基本吻合。安然重创美商业票据市场2002-04-04多年来，商业票据一直充当着美国企业界自动柜员机的角色。然而，在由安然公司崩溃引发的财务恐慌中，这一机器啪啪作响。有些公司为了能售出其商业票据而不惜支付高额利息，另一些公司在遭到商业票据投资者的冷遇后，开始转向借助其他手段举债筹措资金。目前，美国经济形势仍处在好转的试探性阶段，而商业票据市场上的问题凸现出安然的崩溃对美国基本金融活动所造成的深远影响。由于对公司会计结算的做法日感紧张，控制商业票据市场的过分保守的投资者已经减少对该市场的投资。经济学家担心，随着企业忙于储存现金，必将限制企业的资本开支，从而拖延经济复苏，甚至导致经济倒退。在过去的４０年间，规模庞大的商业票据市场已经成为美国经济关键的、同时也是很难觉察到的润滑剂。公司通过商业票据市场出售债券，以获得至关重要的短期融资，融资期长的可以是２７０天，短的仅仅１天。筹集来的钱款通常被用于满足公司最直接、最基本的需求。商业票据一般不需要任何担保，可以说，这是通过举债进行融资的成本最廉价途径，由于短期借贷的风险较小，其利率常比长期债券和银行贷款低几个百分点。而商业票据的灵活性一直是一大有利因素。年景好时，一家公司财务主管可以一早打电话给华尔街的投资银行，通过它们将商业票据卖给投资人，从而筹得公司所需的确切资金；等债务周转过来后，他们又可以再次重复上述过程。一些大公司甚至直接将商业票据出售给投资者，后者包括货币市场上的共同基金、保险公司以及那些有闲置资金的公司。大约一年前，随着美国经济放缓，商业票据市场也开始进入窘境，安然的崩溃则激起人们对该市场更多的忧虑。因为在安然申请破产的前５天还将其债券评为投资级别的穆迪和标准普尔都遭到非难，使信用评级机构变得更为强硬。现在，评级机构开始深入研究企业的资产负债表，找出那些看起来过度依赖商业票据的公司。去年第四季度，穆迪下调了１７家公司的评级，这些公司都曾获得过顶级商业票据评级，相比之下，去年第三季度仅有５家公司评级被下调。自从货币市场基金和其他商业票据投资者被禁止将其资产的５％投资于低等级资产以来，评级的下调马上给公司带来了压力。３月下旬，穆迪针对３００家过分依赖短期债务的公司发布了一份全面分析报告，被很多人理解为旨在提醒上述公司减少对短期债务的依赖。商业票据投资者新的态度导致了商业票据发行量的锐减。自２０００年１２月以来，美国商业票据总发行额已经萎缩了１２％至１．４万亿美元，与上一年度大约１９％的增长率相比堪称是一大倒退。此外，成本也在上升。今年企业发行的没有金融机构担保的二类商业票据总额约为１５９０亿美元，这类公司目前为一月期债务支付的利息相当于年率２．２４％，而去年１月还不到２％，而那些有金融机构担保的一类商业票据的利率为１．７９％，两者息差相当悬殊。由于投资者纷纷抛售所持的商业票据，２月份，Ｑｗｅｓｔ电信公司一周债务的利率已经高得异乎寻常。像其他公司一样，Ｑｗｅｓｔ此后决意动用其银行后备额度，尽管银行会收取更高的利息，而且限制条件比商业票据融资更为苛刻。同时，Ｑｗｅｓｔ还以接近９％的高额利息出售长期债券，并重申了出售资产、减少资本开支的诺言。直到几周前，大部分发行一类商业票据的美国公司还没有受到商业票据发行的困扰。这类公司仍能够以低到２％的利息筹措到资金。一些遇到麻烦的公司，如福特汽车的ＦｏｒｄＭｏｔｏｒＣｒｅｄｉｔ和通用汽车的ＧＭＡＣ，通过将商业票据证券化将其低等级债务转化为高等级债务，这些公司用应收信用卡帐款或其他资产为其商业票据提供担保，发行这类票据的公司可以找到大批投资者，这类交易目前占全部商业票据市场的５２％。然而即使这类公司也担心，尽管他们目前进行筹资没有问题，但是在他们真正需要融资的时候，市场的情况是否已经发生改变。（粤港信息报）