家纺行业研究报告(光大证券

录入买入分析师:李婕(执业证书编号：S0930511010001）[e-mail]联系人：谢宁铃[e-mail]曾知[e-mail]行业主要数据图国内品牌家纺市场容量与增速15.00%18.30%21.39%16.35%13.27%10.02%12.02%14.24%15.22%15.32%020,00040,00060,00080,000100,000120,00020032004200520062007200820092010E2011E2012E2013E0%5%10%15%20%25%市场总量(亿元)同比增速(%)行业与上证指数对比图-10%3%15%28%40%06-1007-1009-1010-1012-1001-1103-1104-11纺织和服装沪深300相关报告：罗莱家纺：把握行业拐点，成就家纺龙头…………………………2011-06-03罗莱家纺：业绩超预期，家纺龙头地位稳固…………………………2011-05-02富安娜：业绩超预期，超募资金项目将增厚盈利………………………2011-05-02梦洁家纺：毛利率提升，外延扩张稳步推进…………………………2011-04-26行业研究报告行业深度研究2011-06-07纺织和服装-家纺行业小荷才露尖尖角，品牌家纺谁立上头◆日用构筑基石，炫耀贡献成长我国内销家纺市场已连续五年保持20%以上的增长。基于经济增长、分配制度改革带来的消费升级，城镇化加速和旅游市场扩大，及与成熟市场人均家纺消费水平和家纺市场总容量对比，我们认为内销家纺市场的扩容潜力在10倍以上，未来5年将维持20-25%以上的强劲增长。我们认为家纺消费按需求特点可分为日用型消费与炫耀型消费，日用型消费是整体消费的基石。日用型消费主要随经济发展水平上升；炫耀型消费主要受乔迁和婚庆影响，适婚人口红利和房地产消费将影响这一部分需求。◆我国家纺行业处于渠道为王的时代从各国纺织服装发展历史来看，品牌家纺消费滞后于品牌服饰消费5-10年。结合欧美成熟行业发展经验来看，我国家纺市场所处的前成长期，渠道为现阶段核心竞争力，品牌诉求以质量为上；后成长期到成熟期竞争充分而激烈，渠道商、服装企业将成为新进入者争夺市场，对厂商设计能力的要求凸显，消费者将追求鲜明的品牌个性，整体家纺将成为家纺装饰的一种需求。◆低端市场升级空间大，各品牌雄踞一方我国家纺低端市场仍占据40%的市场份额，品质提升空间大，家纺品牌消费尚未打开局面。品牌市场来看，地域优势明显表现为利用厂商地缘优势。罗莱雄踞华东、富安娜占领华南和梦洁傲视华中，但全国性市场占有率第一的品牌尚未形成。◆各有千秋，时势造英雄我们对三家上市公司从渠道、产品生产、设计和运营方面进行比较，表现各有千秋。罗莱最好地顺应了形势，在渠道数量上有突出优势，率先占领市场形成良性循环，未来优势可以保持。我们认为罗莱的行业龙头地位将在中短期内得以维持；长期发展来看富安娜凭借扎实的渠道质量和独特的设计能力，将表现出巨大潜力；梦洁在品牌和产品设计上独具匠心，富于中国特色，各品牌发展均衡，期待突破。基于上面的分析，对于罗莱行业第一的龙头地位将给予高于平均水平的估值，我们目前给予的推荐排序为罗莱、富安娜、梦洁。EPS（元/股）PE证券代码证券简称201020112012201020112012002293.SZ罗莱家纺1.492.423.49523222002397.SZ梦洁家纺0.971.472.03442921002327.SZ富安娜0.951.321.77423023光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅昀后一页之重要声明。22011-06-07纺织和服装本篇报告主要观点及贡献1、首次提出日用型消费和炫耀型消费的概念。将家纺用品消费类型区分为日用品型消费和炫耀型消费，对两种不同类型消费市场影响因素及消费特征进行了分析。2、结合欧美市场的经验，对家纺行业在各个发展阶段表现出的特征进行了归纳总结。3、描绘出国内家纺企业金字塔市场格局，对近两年上市希望昀大的几家家纺企业，全方位进行了分析。4、据家纺行业协会统计，近五年来，我国家纺内销市场保持在20%左右的增速。不论是从服用、家用、产业用三者占比，还是家纺产品人均消费量比较，与欧美发达国家相比中国家纺行业均具有巨大发展空间，内销家纺市场在未来10年将维持20%-25%以上的强劲增长。5、目前我国家纺日常更替类需求占比为30-40%。推动日用型消费增长的驱动因素主要来自于：消费升级、城镇化进程及旅游市场的快速发展。6、日用型消费特征体现为：品质大于品牌；向整体家纺发展；当前主力消费升级空间大；全年消费呈现季节周期性；购买渠道从卖场向专业性渠道转移；技术创新带来的更新换代需求。7、在我国中短期内，炫耀型消费的稳定增长刺激因素包括两类：迁居消费和婚庆消费。8、欧美大众服饰品牌本土市场的成熟期出现在七八十年代，九十年代进入大规模海外扩张期；而家纺品牌的成熟期出现在九十年代中后期，大规模海外扩张在21世纪展开，成熟期两类消费市场容量量级相当。欧美日等发达国家的消费升级对我国有映射效果，刚步入成长期的家纺消费将享受高于服饰行业的发展增速和广阔的市场空间。9、国内家纺行业目前市场集中度尚低，还没有涌现具有绝对优势的龙头企业。上市的三家家纺上市龙头企业，各自的市场占有率均不到2%，而07年我国男士西装和女士套装前五大企业市场集中度已达到28%和25%。我们认为，家纺产品是更偏向日用品标准化的产品，因此在行业发展到一定成熟阶段时，其市场集中度至少能达到炫耀型更强的服饰行业水平。10、目前我国家纺行业处于前成长期，这个时期“得渠道者得天下”，渠道实力是现阶段公司制胜昀关键的因素。另一制胜关键因素是产品线的丰富。进入后成长期后，在竞争加剧的市场中，家纺企业的设计能力将被凸显，渠道的精细化运作能力将成为核心竞争力。11、三大家纺公司的地缘优势突出，梦洁家纺占据华中、富安娜盘踞华东，而罗莱家纺则雄踞华东。而在华南、华中、西部等区域市场仍存在较大盲点。由区域的龙头转向全国市场，是三大家纺公司所共同面对的问题。12、我们从渠道、产能、设计能力、现代化管理思想和品牌运营能力几个方面对三家公司进行了对比，结合行业发展周期及目前和未来行业发展阶段竞争要素，给出评价如下：基于目前家纺所处的行业阶段前成长期来看，罗莱拥有昀广泛的渠道和昀全面的产品线，且具有昀强的品牌和渠道管理能力，龙头地位在中短期内将得以维持。从长期来看，富安娜在渠道和产品设计及品牌覆盖方面的积累为进入后成长期打下了坚实的基础，渠道质量优异，内生性成长强，独特的设计和品牌打造能力都是后成长期的取胜核心因素，看好其长期发展。梦洁品牌设计能力较强，品牌推出及渠道扩张相对谨慎，品牌数量较单薄但稳扎稳打质量上乘，高端自有品牌寐和儿童品牌梦洁儿童在各自细分市场中都具有较强竞争力。地处中部，顺应当前的产业转移形势，在劳动力、店租等生产和经营成本方面具有一定优势。32011-06-07纺织和服装目录1．家纺市场发展迅速、前景广阔.............................................................52．日用构筑基石，炫耀贡献成长.............................................................62.1日用型消费是推动家纺市场的源动力..................................................................................................................72.1.1日用型消费增长分析................................................................................................................................72.1.2日用型消费特征分析...............................................................................................................................102.2炫耀型消费增长因素分析....................................................................................................................................133．行业生命周期特征分析..................................................................153.1我国家纺行业处于前成长期................................................................................................................................153.2家纺行业生命周期各阶段特征分析....................................................................................................................164.国内家纺行业格局......................................................................184.1低端市场份额大...................................................................................................................................................184.2地域品牌形成，全国性品牌尚在酝酿期............................................................................................................205.三大上市公司实力比较..................................................................215.1渠道实力对比........................................................................................................................................................215.2设计能力对比........................................................................................................................................................235.3品牌运营能力对比..................................................................................