检测试剂发展的探路者

请阅读最后一页评级说明和重要声明兴证研第20080634号公司研究研究报告达安基因（002030）江维娜、王唏021-68419393-10132008年12月25日检测试剂发展的探路者生物制品Ⅲ估值区间:7.60±1.90推荐（首次）投资要点：zPCR试剂仍是公司盈利重点。公司该品类产品目前覆盖了肝炎、性病、优生优育、遗传、呼吸道五大类共17个证，其中HBV和HCV占收入比例的50%左右，预计此项业务明年增长15%左右。z临检中心网络仍在建设期，业绩大幅贡献有待时日。广州临检中心的核心竞争力是高性价比、与当地医院合作紧密、物流配送系统快速便捷和持续跟踪的信息管理系统。公司正在进行各地布点，以投入较少、完全控股的方式建设各地的快速检验中心，完成网络布局，今年广州临检中心预计收入5000多万，上海临检中心预计业绩仍然亏损。z仪器稳步发展，高速增长尚需时日。公司子公司佛山达安医疗设备有限公司的产品覆盖了PCR、TRF、杂交以及代理仪器四个大类。公司该项业务收入预计今年为2000万元左右，收入占比较大的是PCR仪器。公司目前最看好的是正在报批中的杂交仪DA8000，目前国内还是独家生产，公司反映下游医院的需求较为旺盛，估计明年下半年开始可以贡献利润。zTRF将是明、后年增长亮点。公司的TRF试剂目前涵盖乙肝、甲功、性激素、产筛和新筛几个大类共39个证。其中乙肝五项公司估计将有较大的增长，但是由于该品类基数较小，我们认为对于业绩的贡献将在2010年有较大的提升。z中山生物明年将有恢复性增长。中山生物由于去年10月整合之后没有参加招投标，对于收入影响较大，今年虽然可以参加招投标，但是公司认为免疫试剂市场竞争较为激烈，故实际毛利率将维持相对较低水平。z我们认为公司明年将维持20-30%的增长，很多项目仍然处于投入状态，预计在2010年之后可以进入业绩加速增长的周期。我们将保持持续的跟踪并且维持“推荐”的评级。预计08、09、10年EPS分别为0.23元、0.29元、0.38元。我们拜访了公司，与公司副总经理、董秘张斌先生、王英女士以及广州临检中心邓文国博士就公司的未来发展战略及经营情况进行了沟通。核酸剂市场数据2008年12月24日收盘价（元）6.84一年内最低/最高(元)4.50/22.85深证成指6,845.60市盈率34.45市净率4.33基础数据2006Q1每股净资产(元)1.58净资产收益率（％）8.84资产负债率(％)29.22总股本/A股(万股)20,064/11,792股价走势758595105115125050124050415050704050912060106%758595105115125Ｇ万科Ａ上证综合指数相关报告兴业证券研发中心网址:@xyzq.com.cn-2-公司研究研究报告一、公司及所处行业概况公司目前的主要业务如下图所示：图一、公司主营业务介绍资料来源：上市公司、兴业证券整理各项业务中试剂收入占比最大，毛利率维持在70%左右这样一个较高的水平。服务收入占比第二，但是与试剂收入相比，绝对数差距较大，然而该项业务毛利率提升较快。图二、公司主营业务收入及毛利率变化0200040006000800010000120001400020051Q2005H20053Q20061Q2006H20063Q2006N2007H2007N2008H0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%试剂收入(万元)仪器收入(万元)服务收入(万元)试剂毛利率(%)服务毛利率(%)仪器毛利率(%)资料来源：wind资讯、兴业证券整理根据公司的估计，目前试剂的市场容量为：生化试剂：30个亿左右免疫试剂：15个亿，成熟市场，预计增长15%左右达安基因体外诊断试剂仪器制造技术服务核酸免疫生化（明年生产）自产代理技术咨询临检中心兴业证券研发中心网址:@xyzq.com.cn-3-公司研究研究报告PCR试剂：2-3个亿。二、公司主要业务分类介绍母公司：主要从事PCR试剂的生产，我们预计此项业务今年收入15%的增长。客户中三级以上医院和三级以下医院的占比为3：2左右。血筛市场：国家目前规定血筛的是浆站，然而浆站由于考虑成本因素，使用的都是免疫试剂，不会采用PCR试剂，血站目前是没有硬性规定要进行血筛的，因此这一块市场目前还很不明朗。由于广东等沿海地区是地中海贫血的高发地区，且公司在广东地区销售有强大的优势，因此在新拿到批文的产品中公司较为看好α-地中海贫血和β-地中海贫血。PCR业务的主要的竞争对手是深圳匹基，05年该公司被两地上市的德国QIAGEN公司独资全额收购。表1：公司PCR试剂产品检测种类产品名称肝炎类乙型肝炎病毒（HBV）核酸扩增PCR荧光检测试剂盒丙型肝炎病毒（HCV）核酸扩增PCR荧光检测试剂盒性病类人乳头瘤病毒6，11型（HPV6，11）核酸扩增PCR荧光检测试剂盒高危型人乳头瘤病毒（8个型）核酸定量检测试剂盒（PCR荧光法）人乳头瘤病毒基因分型检测试剂盒（PCR-反向点杂交法）沙眼衣原体（CT）核酸扩增PCR检测试剂盒解脲脲原体（UU）基因分型检测试剂盒（PCR-反向点杂交法）解脲脲原体核酸扩增（PCR）荧光定量检测试剂盒（UU）淋球菌核酸扩增（PCR）荧光定量检测试剂盒人类免疫缺陷病毒１型核酸定量检测试剂盒（巢式PCR-荧光法）优生优育类巨细胞病毒（HCMV）核酸扩增PCR荧光检测试剂盒单纯疱疹病毒Ⅱ型核酸扩增（PCR）荧光定量测定试剂盒呼吸道类结核杆菌（TB）核酸扩增PCR荧光检测试剂盒肺炎支原体核酸定量检测试剂盒（PCR荧光探针法）新型冠状病毒（SARS）核酸扩增PCR荧光检测试剂盒遗传类a-地中海贫血基因诊断试剂盒（gap-PCR法）β-地中海贫血基因分型检测试剂盒（PCR-反向点杂交法）资料来源：上市公司，兴业证券研发中心整理佛山达安医疗设备（100%控股）：为公司07年新设立的全资子公司，目前生产和销售的仪器有PCR、TRF、杂交、代理四大类，其中按照收入占比PCR仪器占比超过60%,其他种类的仪器占销售收入的比例差别不大。1.实时荧光定量检测系统DA7600为公司主要销售的产品，今年已经销售了152台，销售收入过千万，该产品毛利率较高，目前的产能是100台/月，没有产能瓶颈。2.TRF仪器系列售价与PCR仪器相差不大，今年已经销售了26台。3.公司比较看好的是杂交仪，目前研发工作已接近尾声，开始进入产品的报批准备工作，由于公司研发的仪器目前是全国独家产品，市场需求较为旺盛，因此还未正式生产就已经接到了客户的订货要求，我们预计其中还有一部分将来可以供给公司旗下的临检中心。4.代理仪器的毛利较低，利润贡献较小。竞争对手：中港合资凯普生物科技有限公司，但其并不生产公司报批过程中的杂交仪。兴业证券研发中心网址:@xyzq.com.cn-4-公司研究研究报告达诚（50%股权）：07年净利润7万元，公司今年的收入是600多万，我们预计在这块业务上公司可能将有较大的作为。主要生产TCT、LCT系统,该系列产品目前主要针对的是三甲医院，可用于宫颈癌、胃癌、肺癌的筛查。主导产品是DCT-3000膜式液基细胞超薄制片系统，液基薄层细胞技术相对比原有技术，主要的特点是去掉非诊断杂质，制成观察清晰的薄层细胞片，使阅片更易观察，诊断准确性明显提高。目前国内的各大医院还是普遍使用较为落后的细胞涂片法进行相关疾病的筛查，假阴性率高，我们认为使用液基薄层细胞技术将是大势所趋。公司由于在筛查疾病方面兼有形态学、定量、分型多方诊断优势，故我们认为达安可能会在相关疾病筛查产业链上形成整体优势。公司该项业务的主要竞争对手是广州安必平公司，该公司的自动制片染色系统不仅在广东地区销售情况良好，在上海地区也中标了三级甲等医院的病理科采购。目前年销售额3000多万左右。据称，安必平在资金方面有一定的瓶颈。达瑞（53%控股）：主要生产TRF试剂，主要产品包括乙肝五项，甲功、性激素、新筛、产筛、肿瘤、糖尿病，共39个证。目前主要以乙肝五项为主，销售模式代理和直销各半，代理价格为350元/盒，直销价格为500元/盒，我们预计明年下半年起可以为公司带来2000多万元的销售收入。TRF试剂目前的主要竞争对手为：上海新波：03年获得乙肝新药证书，据称目前销售额是1-2亿元左右广州丰华：05年获得甲状腺、糖尿病、激素肿瘤、乙肝等新药证书，销售模式为分项产品地区代理制。中山生物（100%控股）：从事免疫试剂生产，目前共有14个证。今年我们预计公司免疫试剂收入2000多万，毛利率40-50%左右，净利率15%左右。作为常规检测，免疫市场已经较为成熟。由于免疫试剂产品需要量大，因此发展此项业务必须与有随时补货能力的经销商合作，对于公司目前而言尚有一定难度，目前公司还处在发展全国经销商网络的阶段，现有经销商为5家，目标是发展30家左右经销商。公司的优势在于达安基因的品牌优势以及销售渠道的协同性，但与科华生物相比，公司认为其优势并不大，但由于免疫试剂市场较大，公司认为可以与竞争对手一起共享市场，且我们认为行业在整合过程之中，中山生物作为体外诊断试剂企业中的小龙头将明显受益。公司此项业务的主要竞争对手为：万泰：养生堂投资的控股公司，产品包括ELISA系列试剂、胶体金系列试剂，07年销售额为1.2亿元。英科新创：该公司是美国ITH集团在厦门创办的企业，据公司称，其在血站系统酶免产品市场占有率已经连续数年居全国第一，销售机构遍布全国。产品类别主要有酶联免疫诊断试剂、金标快速诊断试剂、生化试剂。临检中心：目前独立第三方检验的模式还需要国家政策的明确，08年原定推出相应政策扶持该模式，但由于种种原因迟迟未有推出，我们认为该模式符合医改方向，有望获得国家认可和支持。广州临检中心07年净利润128.24万元，我们预计今年收入将突破5000万，明年在此基础上可能有50%以上的增长。广州临检中心的净利润率目前是10-15%，高于美国业内标杆企业QUEST10%左右的净利润率。上海临检中心今年只有几百万的收入，预计明年业绩仍然是亏损状态。兴业证券研发中心网址:@xyzq.com.cn-5-公司研究研究报告图三、广州临检中心收入变化情况（单位：万元）80800200030004000500001000200030004000500060002003年2004年2005年2006年2007年2008E资料来源：上市公司、兴业证券整理广东省临床检验市场规模据估计有200亿，我们认为医改带来的社区医疗扩容效应将会使公司临检中心收益。广州临检中心目前覆盖了珠三角地区700多家医院，该项业务对于大多数医院而言是外包概念，公司临检中心收取的是服务费。临检中心与小型医院并非是竞争关系，相反可以节省其原来由于样本量少从而产生的较高的检测费用，并且在其没有能力检验的时候能协助其留住相关病种的病人，因此经常有小医院主动找到公司要求合作。而针对三甲医院，公司开展的是其不愿检测和不能检测的项目，因此也不存在直接的竞争关系。在物流方面公司安排了几辆物流车在多条固定的路线上运行，在固定的时间段收取相关区域内的标本。我们从广州临检中心的成功总结出以下几点经验：1.广州临检中心有基地医院，有中山的品牌；2.广州出现独立的临检中心较早，已经有十多年的历史，因此在当地的医院中认可程度高；3.公司的物流及信息管理系统一流，责任包干到个人，分工非常明确；4.公司虽然设备90%以上为进口产品，试剂也是进口产品，实际标本检验价格不高，因此标本检验性价比较好，公司希望今后可以实现进口试剂进口后自行分装，如果成功的话将会降低成本；5.公司投资较早，折旧等费用低；但是由以上几点可以看到，广州临检中心的经验可能具有不可复制性，上海临检中心并无以上优势，而且上海临检中心硬件投入巨大，故达到盈亏平衡点尚有待时日。达元（参股50