XXXX年电力行业投资策略

汇聚财智共享成长关注电建重点环节和需求侧节能电力设备与新能源行业2011年度投资策略汇聚财智共享成长-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2005年2006年2007年2008年2009年2010年-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%电力设备相对涨幅电力投资增速-50%0%50%100%150%200%250%2005年2006年2007年2008年2009年2010年-20%0%20%40%60%80%100%电源设备相对涨幅电源投资增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2005年2006年2007年2008年2009年2010年-30%-20%-10%0%10%20%30%40%一次设备相对涨幅二次设备相对涨幅电网投资增速01234562004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年ٛٛ沪深300二次设备电源一次设备图1：电力设备PE相对沪深300处于高位资料来源：Wind,长江证券研究部2011年电力设备行业能大幅跑赢指数吗？图2：投资增速与电力设备相对涨幅的背离资料来源：Wind,长江证券研究部图3：电源设备投资保持平稳资料来源：Wind,长江证券研究部图4：电网设备较高的相对涨幅并无业绩支撑资料来源：Wind,长江证券研究部汇聚财智共享成长两条投资主线：一、发掘“十二五”规划倒逼下的电力建设结构性机会二、关注电力需求侧：电力电子节能市场巨大汇聚财智共享成长目录一、“十二五”环保低碳规划下的两大主力电源二、2011年电网的建设重点：特高压电网建设加速三、《电力需求侧管理办法》催化电力电子节能市场启动四、重点公司介绍汇聚财智共享成长目录一、“十二五”环保低碳规划下的两大主力电源火电新增装机容量见底，存量机组进入大修高峰期火电脱硝带来数百亿市场“十一五”水电建设慢于规划，减排承诺倒逼建设加速风电、核电发展刺激抽水蓄能建设需求汇聚财智共享成长020004000600080001000012000200520062007200820092010E2011E2012E2013E2014E2015E表1：2005-2015年发电装机容量、发电设备产量资料来源：能源局，国家电网,长江证券研究部火电新增装机容量见底，存量机组进入大修高峰期7000800090001000011000110109100全国发电设备产量（万千瓦）500503018太阳能（万千瓦）90002880.62580.531215.3590.6260106风电（万千瓦）40001020912885885685685核电（万千瓦）93300686506520560286554424840538091火电（万千瓦）27000210001967917260145261285711739其中：水电（万千瓦）7.210.310.311.114.720.310.1年均增长率（%）68008970980092029494101177648年均新增装机容量（万千瓦）133800936008740779273713296183551718全国发电装机容量（万千瓦）0.850.980.60.621.111.261.30电力弹性系数56900417003650634510325592834417516发电量（亿度）8.59.98.791311.610.4GDP年均增长率（%）1015E2010E20092008200720062005产品类别资料来源：国家发改委,长江证券研究部1694.6705.6254.7累积缺口2885491948447037新增装机302059085294.95098.7发改委审批2010年1-7月2009年2008年2007年表2：审批装机容量与新建装机容量缺口逐步扩大（万千瓦）图5：“十一五”新建火电机组即将进入大修期资料来源：中电联,长江证券研究部汇聚财智共享成长到2015年所有火电机组都将执行氮氧化物排放浓度排放标准最合理的脱硝技术方案——低氮燃烧为主，烟气脱硝为辅表3：燃煤火电厂NOx排放控制技术组合方案资料来源：长江证券研究部火电脱硝，势在必行100LNB+SCR250-350LNB+SCR250-300LNB350-450LNB煤粉炉烟煤、褐煤100LNB+SCR200-250LNB+SCR煤粉炉无烟煤、贫煤30150-200LNB150-200LNBCFB250-350LNB+SNCR250-350LNB+SNCR200-250LNB+SCR200-250LNB+SCR350-450LNB350-450LNB煤粉炉烟煤、褐煤200-250LNB200-250LNBCFB200-250LNB+SCR200-250LNB+SCR煤粉炉无烟煤、贫煤10~30150-200LNB150-200LNBCFB250-350LNB+SNCR250-350LNB+SNCR200-250LNB+SCR200-250LNB+SCR350-450LNB350-450LNB煤粉炉烟煤、褐煤200-250LNB200-250LNBCFB200-250LNB+SCR200-250LNB+SCR煤粉炉无烟煤、贫煤10排放量（mg/m3）BAT控制技术及组合排放量（mg/m3）BAT控制技术及组合新建机组老机组改造炉型煤种容量(万千瓦)汇聚财智共享成长表5：SCR费用与脱氮效率正相关（万元）资料来源：长江证券研究部最合理的脱硝方案——低氮燃烧为主，烟气脱硝为辅107.8143.7179.6215.5251.5287.4323.3359.2Nox排污费用75.075.075.075.075.075.075.075.0福利费用150.0150.0150.0150.0150.0150.0150.0150.0人工成本13.813.813.813.813.813.813.813.8工艺水耗124.1117.0109.7102.695.4109.7102.695.4蒸汽成本137.9130.2123.5117.9113.7110.6108.3107.1设备大修171.7171.7171.7171.7171.7171.7171.7171.7电耗费用178.5152.8130.7112.098.087.579.975.8催化剂更换543.9511.9479.9447.9415.9383.9351.9320.0其中：氨气耗费1502.61466.11434.01406.51385.01389.61376.61368.0运行费用总计2142.01834.01568.01344.01176.01050.0959.0910.0催化剂初装费3372.43372.43372.43372.43372.43372.43372.43372.4其中：固定投资5514.45206.44940.44716.44548.44422.44331.44282.4初始总投资85%80%75%70%65%60%55%50%脱硝效率140020年运行费用（万元）45002100设备安装费（万元）选择性还原技术（SCR）等离子体低NOx燃烧技术表4：等离子体低NOx燃烧技术与SCR费用比较（万元）资料来源：长江证券研究部汇聚财智共享成长050010001500200025003000350040004500500010万以下10-20万20-30万30-60万60万及以上表7：重点地区低氮燃烧脱硝改造需求数百亿脱硝市场即将启动资料来源：《二〇〇八年电力工业统计资料汇编》,长江证券研究部表6：全国低氮燃烧脱硝改造需求重点地区待改造锅炉逾2000台全国待改造锅炉近4000台低氮燃烧改造市场近百亿，烟气脱硝市场约300亿资料来源：《二〇〇八年电力工业统计资料汇编》,长江证券研究部1312.2适用于低氮燃烧技术改造机组（台）262年均低氮燃烧技术改造机组（台）60%优质煤机组比例2187重点地区需改造机组（台）数据项目2120.8适用于低氮燃烧技术改造机组（台）424年均低氮燃烧技术改造机组（台）60%优质煤机组比例3534.6需要改造的机组台数（台）60%“上大压小”关停机组占10千瓦以下机组比例450410万千瓦以下机组台数（台）6237全国存量燃煤机组（台）数据项目资料来源：《二〇〇八年电力工业统计资料汇编》,长江证券研究部图6：2008年底燃煤锅炉存量（台）汇聚财智共享成长050010001500200025002005年2006年2007年2008年2009年2010年要实现2020年非化石能源占比15%的目标，常规水电需要达到3亿至3.5亿千瓦根据“十一五”水电规划核准装机容量至少7000万千瓦，但实际只核准了不到4000万千瓦考虑到水电项目5年的建设期，我们预计“十二五”水电建设年均开工2000万千瓦，按照水电机组1000元/千瓦的售价计算，水电机组年均需求200亿元表8：水电装机中长期发展目标（MW）资料来源：《“十一五”和2020年水电发展目标》，长江证券研究部“十一五”水电核准慢于规划，减排承诺倒逼水电建设加速60001200其中：新增900030001800抽水蓄能目标1250012500120609440其中：新增7500062500500003794028500小型机组总装机容量44500645006764031040其中：新增2530002085001440007636045320大中型机组总装机容量60%50%36%22%水电开发程度57000770007715040480其中：新增32800027100019400011685073820常规水电总装机容量2020年2015年2010年20052000年图7：水电审批新增装机容量（万千瓦）资料来源：中电联,长江证券研究部汇聚财智共享成长根据我国电力需求和电力结构的具体国情，抽水蓄能装机应该占到总装机的5%左右是比较合理的，目前仅为2%，我国可建抽水蓄能电站站址247处，规模约3.1亿千瓦风电、核电的调峰需求带动抽水蓄能电站的发展。抽蓄容量与核电装机之比以0.25为宜“十二五”期间抽水蓄能水电站设备的市场需求为240亿元表9：国家电网经营区域抽水蓄能选点规划资料来源：国家电网，《中国水电100年》，长江证券研究部风电、核电发展刺激抽水蓄能建设需求5876048120460100合计580061280013西北地区12510113041026华中地区935062965021华东地区13500131760017东北地区17600123000023华北地区容量（MW）个数容量（MW）个数近期推荐站址规划站址区域可逆轴流式23060南黑麋峰二期2010年7月可逆轴流式430120江西洪屏2010年3月可逆轴流式437.5150浙江仙居2010年3月可逆轴流式2816安徽佛子岭2009年12月可逆轴流式432128广东清远2009年3月可逆轴流式625150江苏溧阳2008年11月可逆轴流式430120福建仙游2008年3月机组类型机组数量（台）单机容量（万千瓦）容量（万千瓦）项目时间表10：抽水蓄能电站建设核准情况资料来源：发改委，长江证券研究部汇聚财智共享成长水电机组：东方电气、浙富股份大型铸锻件：中国一重、二重重装、华锐铸钢水电站信息化：国电南自、金智科技、万力达图8：水轮发电机组制造商市场份额资料来源：长江证券研究部水电设备市场竞争格局稳定，关注三类投资机会东方电气36%哈尔滨动力26%天津阿尔斯通13%伏伊特西门子10%浙富水电5%东芝水电8%GE亚洲水电2%东方电气哈尔滨动力天津阿尔斯通伏伊特西门子浙富水电东芝水电GE亚洲水电汇聚财智共享成长目录二、2011年电网的建设重点：特高压电网建设加速智能变电站建设进度低于预期特高压建设加速：交流突破在即，直流快速发展汇聚财智共享成长表11：电网总投资与智能化投资（亿元）资料来源：国家电网，长江证券研究部智能变电环节投资占比最大11.13%12.50%1