由资源向新材料发展超预期因素值得关注

DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源公司研究东兴证券深度报告2010年8月18日强烈推荐/首次云南锗业云南锗业云南锗业云南锗业深度深度深度深度报告报告报告报告由资源向新材料发展由资源向新材料发展由资源向新材料发展由资源向新材料发展超预期因素超预期因素超预期因素超预期因素值得关注值得关注值得关注值得关注——云南锗业（002428）深度报告林阳林阳林阳林阳有色金属行业分析师[e-mail]咨询证书编号：S1480208070051资产负债表数据资产负债表数据资产负债表数据资产负债表数据（（（（6.306.306.306.30））））总资产（百万元）1294.52股东权益（百万元）1194.98每股净值产（元）9.44市净率（X）5.26负债率（%）7.69交易数据交易数据交易数据交易数据52周股价区间（元）45.25总市值（万元）62.31流通市值（万元）12.70总股本/流通A股1.256/0.256流通B股/H股52周日均换手率742%52525252周股价走势图周股价走势图周股价走势图周股价走势图资料来源：wind相关研究报告相关研究报告相关研究报告相关研究报告报告摘要：锗是重要的战略金属锗是重要的战略金属锗是重要的战略金属锗是重要的战略金属。。。。中国是世界最大锗资源国和最大的锗生产国，锗主要用途为红外光学、光纤、PET催化剂以及太阳能领域领域，其中红外光学和太阳能电池领域的增速较快。从产业链角度来看，锗产业链包括锗原料和锗产品两大部分，其中锗原料包括锗精矿、锗烟尘和锗废料，锗产品包括四氯化锗、二氧化锗、区熔锗锭、锗单晶和有机锗等。锗的重要应用锗的重要应用锗的重要应用锗的重要应用。。。。锗在红外领域主要是用来制造红外光学镜头以及保护红外光学镜头的红外光学窗口。2010年全球锗镜头锗总消耗量将达到110万吨，到2020年，消耗锗总量将达到576万吨。锗衬底三结太阳能电池是锗的最新应用，该路径有可能成为新一代太阳能电池的主流方向，未来几年将保持30%以上的增速。公司公司公司公司由资源型企业转向高科技新材料公司由资源型企业转向高科技新材料公司由资源型企业转向高科技新材料公司由资源型企业转向高科技新材料公司。。。。公司未来的发展战略是，在进一步增加锗矿产保有量的基础上，大力提升锗精深加工的比例，我们认为，公司有可能成为中国在小金属领域中，具有全球竞争力的深加工高科技新材料公司。业绩预测业绩预测业绩预测业绩预测、、、、估值及评级估值及评级估值及评级估值及评级。。。。公司2010、2011、2012年EPS分别为：0.71、1.01、1.43元，由于公司向新材料拓展以及存在较多超预期因素，相对估值可享受20%的溢价，结合绝对估值水平，我们认为，公司未来6个月目标价为71元，首次评级，给予“强烈推荐”的评级。财务指标预测2009A2010E2011E2012E主营收入（百万元）188.83217.23294.63400.77主营收入增长率-9.77%15.04%35.63%36.02%EBITDA（百万元）92.09120.74190.37253.92EBITDA增长率-11.35%31.11%57.67%33.38%净利润（百万元）78.0189.52126.41180.63净利润增长率-4.18%14.75%41.21%42.89%ROE30.89%30.50%41.29%55.72%EPS（元）0.830.711.011.43P/E57.8067.3147.6633.36P/B17.7820.5319.6818.59P2深度报告深度报告深度报告深度报告由资源向新材料发展超预期因素值得关注DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源目目目目录录录录1．．．．具有战略意义的锗金属具有战略意义的锗金属具有战略意义的锗金属具有战略意义的锗金属.......................................................................................................................................................51.1锗的分布..................................................................................................................................................................51.2锗产业链..................................................................................................................................................................51.3锗的下游需求...........................................................................................................................................................62．．．．锗的应用锗的应用锗的应用锗的应用—红外领域红外领域红外领域红外领域..........................................................................................................................................................72.1锗的光学和加工特性................................................................................................................................................72.2锗在红外光学的应用................................................................................................................................................72.3红外市场对锗需求测算.............................................................................................................................................83．．．．锗的应用锗的应用锗的应用锗的应用—太阳能电池领域太阳能电池领域太阳能电池领域太阳能电池领域................................................................................................................................................93.1锗衬底三结太阳能电池将成为新一代太阳能电池的主流方向....................................................................................93.2锗衬底三结太阳能电池的原理................................................................................................................................103.3锗衬底三结太阳能电池航天领域的需求稳定增长....................................................................................................113.4地面聚光太阳能发电将是锗衬底三结太阳能电池爆发性增长的领域.......................................................................124．．．．锗的其他重要应用锗的其他重要应用锗的其他重要应用锗的其他重要应用............................................................................................................................................................144.1光纤用四氯化锗......................................................................................................................................................144.2催化剂材料.............................................................................................................................................................144.3有机锗....................................................................................................................................................................154.4探测器级锗单晶及高纯锗探测器.............................................................................................................................165．．．．公司发展战略公司发展战略公司发展战略公司发展战略：：：：由资源型企业转向高科技新材料公司由资源型企业转向高科技新材料公司由资源型企业转向高科技新材料公司由资源型企业转向高科技新材料公司......................................................................................................176．．．．锗矿储量较锗矿储量较锗矿储量较锗矿储量较大大大大，，，，保证公司原料供应保证公司原料供应保证公司原料供应保证公司原料供应...................................................................................................................................187．．．．业绩预测业绩预测业绩预测业绩预测：：：：层层分解层层分解层层分解层层分解，，，，倒推销量倒推销量倒推销量倒推销量......................................