5g产业链梳理及投资机会通信行业5G系列报告之四-20170918-国信证券-77页

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告通信[Table_IndustryInfo]5G系列报告之四超配（维持评级）2017年09月18日一年该行业与上证综指走势比较行业专题5G产业链梳理及投资机会在之前的研究中，我们分别从5G的基站侧、终端侧以及与物联网的应用场景结合中分别外发了三篇深度报告：5G系列报告之一：《终端滤波器市场成倍增长，国产替代机会显现》5G系列报告之二：《基站天线及滤波器产业研究：持续而非爆发式增长，竞争格局或将变化》5G系列报告之三：《物联网或将成为5G最重要的应用场景》主要讲述5G基站侧建设、相关终端元器件变化以及应用场景相关的技术演进、价值弹性和市场空间。本篇报告的作用主要对5G投资思路做一个“提纲挈领”的总结，并在之基础上展开详细阐述。选择在这个时点出具对5G整体性综述的深度报告原因在于：在基于之前对相关技术和应用做了前瞻性研究之后，结合全球通信技术和标准的进度，我们认为关于运营商5G投资的步伐可能会加速到来，资本市场将逐步形成与之对应的预期，此时将产业链全景展示出来，有利于大家的深入研究。5G综述：2018年-2019标准陆续冻结，2020年有望大规模商用5G，即第五代移动通信技术，它是4G移动通信技术的延伸，在4G的基础上实现更快速的网络传输，但又可能颠覆传统对通信的认识。5G相比4G在用户体验速率、连接数密度、端到端时延等性能指标上都有了质的飞跃。5G产业链由上游基站升级（含基站射频、基带芯片等）、中游网络建设、下游产品应用及终端产品应用场景构成，包括器件原材料、基站天线、小微基站、通信网络设备、光纤光缆、光模块、系统集成与服务商、运营商等各细分产业链。国内外运营商最新进展从国际发展来看，根据Ovum最新的5G用户预测报告显示，到2021年底，全球5G用户数量将达到2500万。全球电信运营商和设备厂商在5G研发方面的节奏一直在不断加速，日本、欧盟、美国、韩国、中国等作为5G的重要参与国，都在不断更新各自的5G研发进度。美国运营商Verizon宣布，2017年预计投资175亿美元用于全国4G网络建设和准备未来的5G服务；美国AT&T则表示今年将会在美国两座城市部署5G网络。从国内发展来看，根据中国MT-2020(5G)推进组发布的5G网络时间表，中国将于2017年展开5G网络第二阶段测试，2018年进行大规模试验组网，并在此基础上于2019年启动5G网络建设，最快2020年正式商用5G网络。目前，5G无线技术第一阶段的试验已经完成，大规模天线、新型多址、先进编码、高频通信等创新技术的性能得到验证，为5G国际标准研制提供支撑。中国三大运营商都公布了各自的5G推进时间表，协同各大设备商纷纷积极部署5G。通信设备商巨头的最新进展目前，华为、中兴是全球5G技术研发上的领头羊，在低频段方面远远地领先爱立信和诺基亚。由于美国运营商的需求，后两者在高频段投入较多。最近中兴通相关研究报告：《5G系列报告之三：物联网或将成为5G最重要的应用场景》——2017-04-25《5G系列报告之二：基站天线及滤波器产业研究：持续而非爆发式增长，竞争格局或将变化》——2017-03-05《5G系列报告之一：终端滤波器市场成倍增长，国产替代机会显现》——2016-12-11《通信行业快评：5G资本开支或超预期，用更广的视野看5G》-2017-06-19证券分析师：程成电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001证券分析师：欧阳仕华电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002证券分析师：王齐昊电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070002证券分析师：唐泓翼电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明每日免费获取报告1、每日微信群内分享5+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、每月汇总500+份当月重磅报告（增值服务）扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2讯和沃达丰进行技术测试合作，在沃达丰的全球供应商候选名单中，华为排第一位，中兴排第二位，为其技术领先优势提供佐证。承载网：网络升级扩容拉动光通信行业需求增长光通信产业中大体可以分为两条分支产业链：光通讯设备产业链和光纤光缆产业链，下游共同指向运营商。一方面，三大运营商持续采购，光纤光缆仍持续景气。我们认为中国移动要加快提速进程，打造高品质有线宽带网络，新建宽带全部采用光纤到户，2017年在集采数量方面或仍保持较高的增长。而中国联通在中国移动和中国电信的围追堵截之下，或会在集采方面有新的动作。三大运营商持续不断的集采需求，将助力光纤光缆企业保持高景气度。另一方面，电信市场升级扩容+大型数据中心建设，将双面刺激光器件、光模块市场发展。传统电信领域是光通信模块较为重要的应用领域，目前面临着接入网、传输网全面升级的增量需求，以及5G时代的到来对光模块需求进一步增加，光模块厂商有望进一步受益。而随着数据中心内部数据的持续增长，超大规模数据中心会更倾向于选择叶脊架构来缓解核心层的流量负载问题。在这种架构下网络设备数量和网络连接数将增加，相应的光模块的采购集中度和需求速率也将不断提高。基站侧：静待标准冻结和运营商加大资本开支目前，基站天线和滤波器产业的核心技术驱动是4.5G及5G的推进，静待标准冻结和运营商加大资本开支。5G在频谱效率、能源效率和成本效率的提升需求在十倍甚至百倍以上，关键技术加速催化，关键技术发展推动基站天线和滤波器产业变革和发展。需求层面，驱动来自于数据流量的增长、接入终端的增加，物联网的接入以及前述与技术驱动共振的因素。MassiveMIMO和更加密集有针对性质的小基站部署在5G时代成为趋势。但是，从目前情况来看，由于三大运营商的CAPEX处于下降阶段，加之5G频谱可能采用拍卖的方式实际增加了成本，采取平滑开支的建设方式可能更有效，即伴随4G向4.5G、5G过渡，运营商持续的投入会导致行业需求持续增长而非在5G时代爆发式增长。终端侧：5G时代刺激消费电子终端投资机会5G对消费电子终端产品的影响主要来自两个方面：一是对消费电子智能终端中信号处理系统的影响，例如射频前端模组，包括天线、滤波器、双工器等器件；二是影响信号处理系统的配套原材料或器件的变化，例如手机机壳、信号屏蔽处理器件等产品的变化。另外，考虑到国产替代相关的机会，这些都将会给整个产业链带来较大的弹性。内容侧：满足不同应用场景，物联网和视频行业将有望受益随着新一代移动通信网络的到来，VR、物联网、视频等都将受益。5G网络以其低时延、高速率等特性，相对4G网络有了质上的飞跃，将能满足不同应用场景的需求。在VR应用上，其体验受限于画面质量和视场角，其在移动环境中提供高清视频和3D成像以及时延问题等都需要5G的支持。在物联网产业上，未来，面对高频频谱资源的、面对车联网、面对工业级的相关标准预计将陆续冻结，给行业发展带来实质性的促进。在视频产业上，移动视频业务发展的潮流已经势不可挡，以4K，8K，VR/AR等业务为代表的极致清晰、极致鲜艳、极致流畅的超高清视频成为人们新的需求。随着大视频时代的流量爆发，5G将是支撑其可持续发展的重要因素。总体来说，5G网络是VR、物联网和视频行业发展的基石，而这些业务的发展以及带来的数据流量的爆发也将促进5G网络进一步升级和发展。我们认为，未来基于下一代通信标准下的物联网、视频等行业将有望持续受益。投资思路：2020年前跟踪运营商资本开支及终端元器件升级、国产替代；2020年后关注“杀手级”应用反哺上游通信、电子产业链我们根据上述行业的特性以及技术演变时点，将投资思路划分为两段：对于2020年以前，大的投资逻辑和3G/4G时代一致，主要围绕运营商资本开支及网络建设展开，主设备商将成为最大受益者，而期间光通信也将持续景气，同时终端元器件升级及国产替代的受益也比较明显。另外，与设备匹配的如天线、基站滤波器等以及网络优化等细分领域将会部分受益，但具备不确定性。2020年以后，5G大规模商用，很多应用成为可能，届时围绕云计算、车联网、物联网、VR/AR相关的应用将带给上游电子、通信产业很大的细分机会。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page35G产业链相关公司汇总目前我们根据历史覆盖及推荐情况，将相关推荐标的逻辑列式如下：中兴通讯：做为5G建设边际受益最大的公司之一，公司管理层变动+内部反腐+考核指标变化促进公司经营转好；欧、亚份额提升，全球格局变化，带来PE提升；手机减亏，毛利率上升，超预期提升EPS；长期研发投入超群，将转化为收益；未来5G、物联网的核心受益标的之一。中报营收增长13%，归母净利润23亿，同比增长30%，大超市场预期，打消市场疑虑。随着5G周期的临近，考虑到公司在整个产业链上下游的研发与布局，未来PE、EPS叠加不断加强股价预期。预计公司2017-2019年的EPS为1.07/1.27/1.47元，对应23/19/17倍PE。中国联通：按照披露，“抢跑”5G公司业绩已触底，反弹空间巨大，改革预期较高；公司混改方案是整个国企混改标杆，有望超预期；潜在的新股东看似“杂乱无章”，但其实每一个或出财或出力，利于公司业绩回升。公司混改方案获批，投资结构改变有望加大创新优化业务结构，带来经营效率提升。公司短期收入和用户数增长面临一定的压力，但以“营改增”为契机深化营销模式转型，微信沃卡、流量银行、数据运营等增值手段丰富，在被“管道化”趋势下有望重新与内容深度结合，看好公司改革方向和力度，业绩有望触底反弹。中际装备：公司是国内高速率光模块龙头企业，海外亦有较强竞争力，拥有Google、华为等优质客户；受益北美数通市场迅猛发展，业绩不断超市场预期，未来国内大型IDC光模块进入升级周期，承接公司下游需求，公司成长持续性良好；目前公司绝大部分业务来自数通市场，未来公司有望向电信光模块市场拓展，丰富产品线。公司专注于模块封装环节，未来有望逐步向上游芯片领域拓展，核心竞争力不断增强。收购的苏州旭创为国内高速率光模块龙头企业，受益于北美数通市场迅猛发展，订单供不应求，业绩不断超预期。未来几年，国内IDC、5G网络等需求的拉动，业绩有望保持高增长。目前业务较为专注，未来产业链扩张空间巨大。预计公司17-18年备考净利润为4.6/6.5亿元，摊薄后PE为42/30倍，维持“增持”评级，建议重点关注。烽火通信：公司是国内最具竞争实力的光通信企业，上半年业绩保持平稳增长，基本符合市场预期；公司转型ICT进展顺利，有望成为新的增长引擎；存货规模连续四个季度保持增长，上半年达107.95亿元，总资产占比到40%，值得关注。看好公司由光通信专家向领先的ICT方案商转型升级的战略，预计公司2017-2019年营业收入分别为223/285/368亿元，归属母公司净利润分别为9.94/13.15/17.79亿元，对应的PE为29/22/16倍。鹏博士：在5G中，民营运营商仍有可能崭露头角。目前，中移动“提速降费”动力减弱，公司ARPU值逐步稳定，主营业绩弹性显著；新开200个城市的盈亏平衡将在这两年实现，利润提升，资本开支下降带来额外利润增长；公司作为“管道”积极向内容端布局，期待有所突破，ARPU值有望提升；大股东增持以及合理的外延预期带