企业改制上市法律问题(2)070919

北京上海深圳杭州广州昆明天津香港国浩律师集团(北京)事务所刘继律师北京上海深圳杭州广州昆明天津香港目录一、资本市场新制度新变化(一)法律环境的变化(二)中小企业板基本情况与优势(三)中小企业境内外上市比较(四)企业改制上市关注的九大问题(五)加快企业上市二、企业改制上市业务流程(一)股票发行监管制度的演变(二)企业改制的基本程序北京上海深圳杭州广州昆明天津香港三、企业改制上市的法律问题(一)企业改制上市条件的法律规定(二)企业改制上市应注意的法律问题四、企业改制上市的有关财务问题(一)企业改制上市应注意的财务问题(二)新会计准则对中小企业IPO的影响(三)税务问题(四)内部控制(五)财务分析北京上海深圳杭州广州昆明天津香港五、企业改制中的股权激励设计（一）股权激励简介（二）股权激励案例六、几类特殊企业所关注的问题（一）外商投资企业特别关注问题（二）国有企业特别关注问题（三）高科技企业特别关注问题（四）民营企业特别关注的问题七、总结（一）企业改制上市的要求（二）实务中的重点法律问题北京上海深圳杭州广州昆明天津香港一、资本市场新制度新变化北京上海深圳杭州广州昆明天津香港(一)法律环境的变化北京上海深圳杭州广州昆明天津香港股权分置改革：资本市场重大制度性缺陷得以纠正,全流通机制形成，资本市场处于重要发展机遇时期股权分置改革基本完成：截至2006年12月30日，沪深两市已完成和进入股改程序的上市公司市值占比达98.55%；完成股改的上市公司进入全流通板块。北京上海深圳杭州广州昆明天津香港新《公司法》和《证券法》:为资本市场发展和创新消除了诸多限制取消股份公司设立、合并、分立要求批准的规定，缩短企业改制时间；发起人出资方式多样化，货币出资不低于注册资本的30％,提高了知识产权在公司资本构成中的地位；取消了间隔一年才能再融资的要求。取消了对外投资不得超过净资产额50％的限制北京上海深圳杭州广州昆明天津香港IPO新政：辅导期取消、发行条件更细化、程序简化、预期明确明确财务指标，企业自己能做出是否能上市、多长时间上市的判断取消一些限制性规定:筹资额不得超过净资产两倍,市盈率不得超过20倍；辅导期一年方可申请发行上市,关联交易比例不得超过30%；不能在发行上市前12个月内通过扩股引进新股东。发行方式与定价方式更加市场化：机构投资者投标询价及上网定价发行净利润:最近三个会计年度均为正且累计大于3000万元营业收入或经营现金流量净额:最近三个会计年度现金流量净额累计大于5000万；或最近三个会计年度收入累计大于3亿发行前总股本:不少于人民币3000万元北京上海深圳杭州广州昆明天津香港新的再融资政策:更加便利的再融资方式根据各种融资方式，分设不同的盈利条件，提高了市场运行效率强化市场化约束机制，确定了再融资定价与市价之间的比例关系增发和可转债:最近三年加权平均净资产收益率=6％配股:连续三年盈利,取消6%的要求定向增发:无盈利要求增发:配股:定向增发:可转债:不低于公告招股意向书前20个交易日股票均价或前一个交易日的均价转股价格不低于募集说明书公告日前20个交易日股票均价和前一交易日的均价无要求不低于定价基准日前20个交易日股票均价的90%北京上海深圳杭州广州昆明天津香港创新融资工具：为上市公司融资提供灵活、多样化的手段认股权证：由权证标的资产的发行人发行，然后再行使认购权以获得标的股票；长江电力的权证正在上市交易，存续期12个月，预计在2007年5月行权后募集67亿资金。定向增发：名流置业：公司非公开发行1.2亿股，发行价格不低于董事决议公告日前二十个交易日公司股票收盘价均价的105%北京上海深圳杭州广州昆明天津香港(二)中小企业板基本情况与优势北京上海深圳杭州广州昆明天津香港中小企业板的设立2004年5月17日，经国务院同意，中国证监会批准在深交所设立中小企业板；中小企业板，是在现行法律法规不变、发行上市标准不变的前提下，在深交所设立的一个运行独立、监察独立、代码独立、指数独立的板块；重点为主业突出、具有成长性和科技含量的中小企业提供直接融资平台，是解决中小企业发展瓶颈的重要探索。北京上海深圳杭州广州昆明天津香港市场概况（截止2007年3月30日）上市公司123家IPO融资总额348.9亿元，平均2.84亿元最高12亿元，最低9000万元IPO总发行规模41.32亿股,平均3360万股最高10000万股，最低1340万股总市值3525亿元流通市值1229亿元发行后平均总股本1.39亿股北京上海深圳杭州广州昆明天津香港交易情况（截至2007年3月30日）“三高”特征非常明显：高股价、高市盈率、高换手率。项目中小板主板指数涨幅%1%平均股价19.5元10.8元平均市盈率49倍43倍日均换手率%2%1中小板指数涨幅是指中小板指数从基日（2005/6/7）到目前(2007/3/30)的涨幅，主板指数涨幅是指深证综指同期的涨幅。2中小板日均换手率是指中小板股票从基日（2005/6/7）到目前(2007/3/30)的日均换手率。主板日均换手率指同期深证股票的日均换手率。北京上海深圳杭州广州昆明天津香港2006年IPO重启以来中小板最新发行73家公司发行的主要特点73家公司累计发行27.56亿股，平均每家3775万股，募集资金212亿，平均每家3亿元；发行股价和发行市盈率较高，平均发行股价8.9元，平均发行市盈率25倍；投资者认购踊跃，平均中签率为0.28%，其中，三变科技的中签率最低，为0.02%；发行费率较低，平均发行费率6.95%；上市首日交易活跃，73家公司上市首日平均收盘价19.36元，市盈率50倍，首日平均交易换手率70%，平均涨幅103%。北京上海深圳杭州广州昆明天津香港中小板八字方针：监管、创新、培育、服务“从严监管”是立市之本，打造诚信之板。制订《中小企业板投资者权益保护指引》、《上市公司董事行为指引》、《中小企业板保荐工作指引》以及募集资金专户存储制度、业绩快报等制度；“有质疑必有反应，有违规必有查处”。创新是中小板持续发展的动力和市场吸引力的源泉。针对中小企业的特点，推进上市准入制度创新，采取更为灵活多样的上市标准，简化融资程序，提高融资效率；探索更为市场化的退市制度，完善上市公司“优胜劣汰”机制；推动优质上市公司实施股权激励。北京上海深圳杭州广州昆明天津香港多层次资本市场：将在今明两年取得实质性进展，为规范改制、成长潜力大的企业提供更为广阔的平台和空间中小企业板：尽快扩大规模创业板：积极研究，尽快适时推出股份代办转让系统（柜台交易系统）：中小企业板的“蓄水池”与“孵化器”，中关村率先试点，已具再融资功能，将尽快在全国高新区扩大试点范围北京上海深圳杭州广州昆明天津香港(三)中小企业境内外上市比较北京上海深圳杭州广州昆明天津香港发行市盈率平均发行市盈率较高，说明同样的收益和利润，可以更高的价格发行，中小板发行价是很多其他市场的2-3倍。中国企业在不同市场之间的IPO平均市盈率比较表（倍数）中小企业板香港主板香港创业板纽交所纳斯达克英国AIM市场新加坡251081528127北京上海深圳杭州广州昆明天津香港二级市场交易市盈率二级市场市盈率相对较高，意味着原始股东可以较高的价格流通兑现，也可按照二级市场一段时期内平均收盘价配股、增发;纳斯达克也较高，主要受个别网络股高市盈率的影响。中小企业板香港主板香港创业板纽交所纳斯达克英国AIM市场491225173118中国企业在不同市场之间的二级市场平均市盈率比较表（倍数）北京上海深圳杭州广州昆明天津香港换手率日均换手率代表了投资者对企业的关注度与投资热情，换手率不足将对企业的再融资、股权激励以及股东与战略投资者的退出产生不利影响;中国企业在不同市场的换手率日均换手率过低会形成“有价无市”，原始股东的股份难以流通兑现;没有一定的交易活跃度和换手率，全流通机制也难以发挥作用。国内主板中小企业板香港主板香港创业板纳斯达克英国AIM市场2.5%4.5%0.22%0.05%2%1%北京上海深圳杭州广州昆明天津香港发行成本中小企业板的发行费用占筹资额的比例平均约为6%，基本上是其它市场的1/3。费用类别中小企业板香港主板香港创业板纽交所纳斯达克英国AIM市场上市初费3万元15-65万港元10-20万港元400万人民币10万-40万人民币20万人民币承销费（筹资额的比例）1.5%-3%2.5%-4%4%-5%8%6-8%3%-5%保荐人费200万元200-400万港元100-200万港元1500万人民币1000万人民币500万人民币法律顾问费100-150万元100-250万港元100万港元300万人民币300万人民币300万人民币会计师费100万元150-250万港元70-150万港元400万人民币400万人民币350-400万人民币总成本（筹资额的比例）4%－8%15%-20%10%-20%15%-25%15-25%%15%-20%北京上海深圳杭州广州昆明天津香港维持上市的费用可预测费用中小企业板香港主板香港创业板纽交所纳斯达克英国AIM上市月/年费0.6-3万/年14-119万港元/年10-20万港元400万人民币/年28-400万人民币/年5-7万元/年保荐人顾问费用双方协定20万元港元30万港元800万人民币800人民币100-150万元法律顾问费用10万60-100万港元40-100万港元200万人民币200万人民币100-150万元会计师费用30-40万100万港元60-100万港元150万150万150万元信息披露费（含印刷、上网）12万元30－50万港元30-50万港元50-100万人民币50-100万人民币50-100万人民币总计约60-100万元人民币224-389万港元130-300万港元约1600万人民币约1230-1600万人民币约400－600万人民币中小企业板上市公司的维护费用约为100万元左右，约为其它市场1/6到1/3之间。北京上海深圳杭州广州昆明天津香港(四)企业改制上市关注的九大问题北京上海深圳杭州广州昆明天津香港问题一：企业不缺钱而没必要上市融资仅仅是资本市场为企业服务的一个功能，除融资效应外，还有品牌效应、人才效应、财富效应和规范约束效应、创新激励效应等;资本市场可以为企业进行定价，从而为企业的下一步收购兼并、股权激励、风险投资退出奠定基础。北京上海深圳杭州广州昆明天津香港问题二：上市标准高不可攀新的IPO标准财务条件十分具体，能否上市、何时上市，预期明确；新标准采用“或”的标准，有利于适应不同类型的企业发行上市；新标准的明确，可以使企业更容易进行自我评估。问题三：发行上市是否需要排队发行时间取决于企业质地，从策划改制到上市，如进展顺利可以在半年左右完成；已经消除排队候审现象，从近半年的发审情况统计，从上报到发行平均79个工作日，基本实现了“百日上市”。北京上海深圳杭州广州昆明天津香港问题四：上市成本－－算“小账”还是算“大账”？中小企业板块123家上市公司发行费用平均为1700万元，占融资额的加权平均比例为仅为6.4%，远低于境外各主要市场，且占九成以上的费用（承销费）是在发行成功后才支付;照章纳税、规范运作的企业上市后可以获得更大的回报，资本市场的增值定价功能将激励更多企业主动规范。问题五：IPO前可否通过私募（定向增发）引入战略投资者新的IPO办法取消了首次公开发行上市前12个月内不得增资扩股的有关规定;上市规则规定,发行人在刊登招股说明书之前十二个月内进行增资扩股的，新增股份的持有人应当承诺自完成增资扩股工商变更登记手续之日起三十六个月内，不转让其持有的该部分新增股份。北京上海深圳杭州广州昆明天津香港问题六：外资企业上市及境外战略投资者资金汇出中小板上市公司成霖股份（002047）属台资控股企业，GlobeUnionInDustrial(Bvi)Copr持有公司42.90%，庆津有限公司持有公司