第5章_证券投资基金股票投资管理

第5章：证券投资基金股票投资管理学习目标：掌握股票投资的积极管理和消极管理的概念了解股票投资积极型管理和消极管理的特点了解积极型股票投资管理的主要类型了解消极型股票投资管理的主要类型第一节股票投资管理概述一、分类：积极型投资管理；消极型投资管理根本区别在于对市场有效性的不同判断。市场有效性是指股票市场价格反映影响股票价格信息的充分程度。基于有效市场理论可以把市场划分为弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。弱式有效市场：是指证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往价格进行的分析获得超额利润。半强式有效市场：就是证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值的信息、有关宏观经济形式形势和政策方面的信息。如果市场是半强式有效，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助。强式有效市场：是指证券价格充分反映了一切信息，任何试图获得超额利润的手段都是徒劳的。二、概念理解：（一）积极型投资管理：是指投资管理人利用可以获得的一切信息和预测技术，对各种包括在投资组合里面的资产类别和资产的具体品种的表现进行预测，希望通过主动的进行资产类别的调整和资产品种的选择以及买卖时机的把握，来获得超过市场平均水平（即市场指数）的收益率。（二）消极型投资管理：指投资者完全放弃对投资对象价格转折点的系统预测的努力，并根据对投资对象价格的某一基本特征选择自己的投资策略，该策略最重要的一种方式是指数化投资，以获得与市场指数相当的收益。积极型、消极型管理是两种极端情形，现实中很多介于两种情形之间的策略——混合型管理。三、对积极管理与消极管理的选择，取决于以下两个因素：其一，该基金的投资目标，尤其是风险容忍程度。其二，基金经理对市场有效性的看法和态度。四、股票投资管理过程：1、制定资产配置方案，选择进出股票市场的时机：最积极的是战术性资产配置，最消极的是买入并持有战略。两者之间是恒定组合策略。2、选择细分市场或投资风格：最积极的是在不同风格之间进行转换。一般的投资策略是选择并保持某一投资风格。最消极的是不进行选择，构造指数基金，购买整个市场。3、选择个股。最消极的是构造所选细分市场的指数基金，跟踪某一指数。最积极投资策略是对最富收益潜力的个股进行积极选择和转换。介于两者之间是买入并持有某些个股。第二节积极型股票投资管理一、积极型股票投资管理的方式：采取自上而下或自下而上进行股票选择。自上而下：按宏、中、微观次序依次考虑投资决策过程。宏观：影响资本市场因素，评价宏观经济环境，预测近期前景、股票市场与其他投资市场的收益变化，决定资产配置，确定进出股票市场规模、时机。中观：各细分市场风险收益情况，选择投资风格、市场区域、产业。微观：确定投资组合中的具体投资对象及投资金额。自下而上：进行基本分析，关注各单只股票的分析，选择有吸引力的个股，以此构造出某些有吸引力特征的股票集合。不过分会关注宏观经济、市场周期、股市大势。二、积极型股票投资管理的主要类型：（一）以技术分析为基础的投资策略：在否定股票市场弱势有效前提下，以历史交易数据为基础的投资模式，目的是预测单只股票或市场总体未来的价格变动。最大挑战——效率市场理论。以分析股票价格和成交量的历史数据为基础，预测未来个股或整个股市供求关系，得到未来股价的期望值。相信历史会不断重现，对历史资料分析可在一定程度上反映股价的趋势波动。技术分析方法：1、道氏理论：2、波浪理论3、简单过滤器规则4、技术分析指标5、非线性动态模型6、市场过度反应（二）以基本分析为基础的投资策略：是以公司基本面状况为基础进行的分析，内容包括公司的收益及其增长情况、资产负债状况、盈利能力和竞争能力等方面，可通过横向或纵向比较加深对公司基本面了解。该投资策略的有效性会否定半强式有效市场假说。主要分析方法：1、低市盈率市盈率是股票价格与每股净利润的比值。市净率是股票价格与每股净资产的比值。市场更欢迎较低的P/E比率和较高的品质的公司，因其潜在的收益增长与被低估的价格在“价值引力”的作用下，会使价格上升，使投资者获利。2、意外收益意外收益是指实际公布的收益与市场预测收益之间的差额。由于市场预测的收益水平已在当前的价格中反映，所以有可能带来超额收益的是实际公布的收益与之的差额，市场将根据这一以外差额进行相应方向的及时调整。如果投资者能够识别这种差额的产生以及影响程度的调整时间，他将可以获得超额收益。3、市场中立多空策略在股票市场允许做空时，管理人在分析股票市场单个股票期望收益率的基础上，把股票划分为“高期望收益率的股票”和“低期望收益率股票”，并按照下列方式之一行事（1）只购买高期望收益率股票；（2）卖空低期望收益率股票（3）在买入高期望收益率股票的同时卖空低期望收益率的股票。如果管理人有能力识别高期望收益率的股票和低期望收益率的股票，然后针对市场运动使投资组合的风险中和的话，无论市场上升还是下降，都将会产生正的收益率。4、股利贴现模型（DDM）以现值分析为基础，考察资产价格与预期现金流量现值（公平价格）之间是否存在差异，从而判断该股票是否被错误定价，并买入被低估的股票，卖出被高估的股票。或比较预期收益率和必要收益率值，大于，则股票价格被低估。（三）市场异常策略基金管理人的一些投资管理策略，在一定的市场时期内创造了巨大的正的超额收益。这些异常策略包括：1、低市盈率效应：挑战强式效率市场，低市盈率股票组成的投资组合的表现优于由高市盈率股票组成的投资组合。2、被忽略的公司效应3、日历效应：挑战弱式效率市场，在统计检验基础上提出实施某些策略的最佳时机。如：1月效应。4、小公司效应：挑战强式效率市场，小公司的投资组合的表现优于股票市场的表现。5、遵循内部人交易活动：内部人利用特权地位可以获得超额收益。外部人再使用这些信息时不能获利。第三节消极型股票投资管理以有效市场假说为理论依据，不将进出场时机作重点关注。一、分类：简单型消极投资策略：一旦确定了投资组合，就不再发生积极的股票买卖行为；组合型消极投资策略：指数法，跟踪一组股票指数整体业绩来设计投资组合。二、股票指数法：1、构造复制性投资组合：2、跟踪误差问题：跟踪误差＝复制性投资组合的收益率－基准指数收益率跟踪误差可以为正，也可以为负。指数法股票投资目标是使跟踪误差趋近于零。跟踪误差绝对值大小也是衡量指数法股票投资策略绩效的标准。3、影响跟踪误差因素：股票的数量（反比）；交易成本；零股订单的问题；动态复制的过程。三、加强指数法：将指数化管理方式扩展到积极型股票投资策略的实施过程中。将指数化投资管理与积极型股票投资策略相结合，但是加强指数法与积极型股票投资策略仍然存在显著的区别，也就是风险控制程度不同。加强指数法一般不会引起投资组合特征与基准指数之间的实质性背离，而积极型管理策略经常会出现与基准指数的特征产生实质性偏离的情况。积极、消极管理开始互相借鉴融合。