期权、期货及衍生品-第七章

互换互换•互换是指互换双方达成协议交换未来一系列现金流的协议。•利率互换•货币互换互换的基本概念利率互换•利率互换中，一方支付固定利率现金流，收到浮动利率现金流，另一方则相反。•浮动利率以LIBOR计。普通利率互换•例子：Microsoft同意按名义本金１亿美元，5%年利率支付利息给Intel；Intel则按相同名义本金、６个月期LIBOR利率支付利息给Microsoft。•合约始于2010年3月5日，3年期，规定每6个月交换一次。2010年3月5日的libor为4.2%。IntelMSLIBOR5%微软公司现金流日期LIBOR(5%)收到的浮动利息支付的固定利息净现金流2010.3.54.202010.9.54.80+2.10－2.50－0.402011.3.55.30+2.40－2.50－0.102011.9.55.50+2.65－2.50＋0.152012.3.55.60+2.75－2.50＋0.252012.9.55.90+2.80－2.50＋0.302013.3.56.40+2.95－2.50＋0.45互换•为什么要进行互换？互换的优势-比较优势比较优势被用来解释互换产生的原因。例：若AAA级公司想借浮动利率，BBB级公司想借固定利率，两公司的借款条件如下表固定浮动AAACorp4.00%6个月LIBOR-0.10%BBBCorp5.20%6个月LIBOR+0.60%无中介机构的互换AAABBBLIBORLIBOR+0.6%4.35%4%互换结果•AAA•收到固定利率4.35%•支付给银行固定利率4%•支付给BBB浮动利率LIBOR•BBB•收到浮动利率LIBOR•支付给银行浮动利率LIBOR+0.6•支付给AAA固定利率4.35%互换的总收益：a-b，其中a为两公司在固定利率上的差异，b为在浮动利率上差异互换•为什么要进行互换？有金融中介参与的互换AAA金融机构BBB4%LIBORLIBORLIBOR+0.6%4.33%4.37%互换的结果•AAA•收到固定利率4.33%•支付给银行固定利率4%•支付给BBB浮动利率LIBOR•BBB•收到浮动利率LIBOR•支付给银行浮动利率LIBOR+0.6•支付给AAA固定利率4.37%•金融中介•支付固定利率4.33%•收取固定利率4.37%做市商报价期限买入(%)卖出价(%)互换利率(%)2years6.036.066.0453years6.216.246.2254years6.356.396.3705years6.476.516.4907years6.656.686.66510years6.836.876.850互换的用途•转换某项负债–固定利率贷款转为浮动利率贷款–浮动利率贷款转为固定利率贷款•转换某项资产–固定利率资产转为浮动利率资产–浮动利率资产转为固定利率资产对于我国银行间利率与存贷款利率影响固定利率市场浮动利率市场公司A10%LIBOR公司B13%LIBOR+1%练习：A公司和B公司在浮动利率市场和固定利率市场上的融资成本如下表，A公司需要浮动利率资金，B公司需要固定利率资金，试安排一个互换，满足他们的资金需求，并使A、B公司融资成本降低的幅度相同。写出分析要点并画出互换示意图。AAA金融机构BBB10%LIBORLIBORLIBOR+1%11%11%互换的用途•转换某项负债–固定利率贷款转为浮动利率贷款–浮动利率贷款转为固定利率贷款•转换某项资产–固定利率资产转为浮动利率资产–浮动利率资产转为固定利率资产对于我国银行间利率与存贷款利率影响货币互换•以一种货币表示的本金及利息与以另一种货币表示的本金和利息的交换。•本金不再是名义的，期末必须交换。货币互换•假设A公司和B公司在2003年10月1日签订了一份5年期的货币互换协议。•合约规定A公司每年向B公司支付11％的英镑利息并向B公司收取8％的美元利息。本金分别是1500万美元和1000万英镑。A公司B公司11%的英镑利息8%的美元利息A公司现金流（百万）日期美元现金流英镑现金流2003.10.1－1500＋10002004.10.1+120－1102005.10.1+120－1102006.10.1+120－1102007.10.1+120－1102008.10.1+1620－1110互换•为什么要进行互换？货币互换•通用(GeneralMotors，GM)想借澳元(AUD)，澳洲航空(Qantas)想借美元(USD)通用电气想借入2000万澳元，澳洲航空想借入1500万美元，现在汇率水平为0.75USDAUD通用5.0%7.6%澳航7.0%8.0%金融机构介入的货币互换通用金融机构澳航USD5%AUD6.9%AUD8%AUD8%USD5%USD6.3%•通用•支付银行美元利率5%•收取金融中介美元利率5%•支付金融中介澳元利率6.9%•澳航•支付银行澳元利率8%•收取金融中介澳元利率8%•支付金融中介美元利率6.3%•金融中介•美元盈利（6.3%-5%）19.5万美元•澳元损失（8%-6.9%）22万澳元货币互换的设计•A是一家英国制造商，他想以借入美元，B是一家美国的跨国公司，他想借入英镑，两家公司可以获得的年利率报价为•设计一个互换，其中银行为金融中介，银行的盈利为0.1%，A、B两公司的收益相同英镑美元A11.0%7.0%B10.6%6.2%A金融机构BGBP11%USD6.85%USD6.2%USD6.2%GBP11%GBP10.45%央行货币互换•货币互换的价值（定价）货币互换•假设A公司和B公司在2003年10月1日签订了一份5年期的货币互换协议。•合约规定A公司每年向B公司支付11％的英镑利息并向B公司收取8％的美元利息。本金分别是1500万美元和1000万英镑。A公司B公司11%的英镑利息8%的美元利息A公司现金流（百万）日期美元现金流英镑现金流2003.10.1－1500＋10002004.10.1+120－1102005.10.1+120－1102006.10.1+120－1102007.10.1+120－1102008.10.1+1620－1110货币互换的定价：货币互换的价值。：用外币表示的从互换中分解出来的外币债券的价值。：从互换中分解出来的本币债券的价值。：即期汇率（直接标价法）。•那么对于收入本币、付出外币的那一方：•对付出本币、收入外币的那一方：V互换FBDB0S0DFVBSB互换0FDVSBB互换假设libor在日本是4％而在美国是9％（都是连续复利），某一金融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利率为5％，同时付出美元，利率为8％。两种货币的本金分别为1000万美元和120000万日元。这笔互换还有3年的期限，即期汇率为1美元＝110日元。万3.154$4.964110123055如果以美元为本币，那么货币互换的价值为：如果该金融机构是支付日元收入美元，则货币互换对方的价值为－154.3万美元。万日元12305512600060006000304.0204.0104.0FeeeB万美元4.96410808080309.0209.0109.0DeeeB