通信行业深度报告PDF16买点通信过大年(1)

吴飞通信行业分析师8621－50367888×[e-mail]行业评级看好中性看淡（维持）国家/地区中国/A股行业通信报告日期2007年1月5日重点公司盈利预测及投资评级06EPS（E）07EPS（E）08EPS（E）投资评级投资风险中兴通讯1.202.032.42买入低中国联通0.1540.1680.173中性低华胜天成0.730.951.24增持高中创信测0.260.460.6增持低亿阳信通0.380.500.65增持中大唐电信-0.60.060.10观望中烽火通信0.1250.1860.20中性中资料来源：公司数据，东方证券研究所预测行业表现45678905-0305-0505-0705-0905-1106-0106-03东方通信行业指数上证指数相关研究报告行业报告：《“3G中国全球峰会”上的思索.doc》2006.11.16《3G路径图及影响分析.doc》2006.9.25《四季度战略看好通信行业—积极策划图谋进取》2006.8.22《超越3G看通信》2006.7.26公司报告《华胜天成（600410）深度研究报告》2006.10.10《中国联通（600050）深度研究报告》2006.8.18《中创信测（600485）深度调研报告》2006.2.16《中兴通讯（000063）深度调研报告》2005.7.1行业研究深度报告通通信信行行业业买点通信过大年z3G产业链有两个核心要点：（1）产业链受益在时间上有先后次序；（2）产业链受益在程度上有较大区别，细分行业成长性较高的有增值业务、测试设备、IT服务、BOSS系统。zTD是国家长远和根本利益的所在。3G背后是国家利益。中国应该利用行业转折难得的契机，利用欧盟和美国通信发展的缝隙，完成电信大国到电信强国的战略。3G就是通信行业发展最好的布局，TD是该局中最重要的棋子。z我们认为3G是实实在在的投资机会，而不是简单的市场炒作。我们从四个角度分析：（1）以理念的深度来看3G：3G是延续更是革新；（2）以动态的眼光来看3G：投资规模和结构；（3）以专业的角度来看3G：3G的盈利能力；（4）以国际的视角来看3G：一次性还是持久性。z3G政策：TD测试将在1月扩大测试范围，扩大到奥运会所有城市，测试内容上将重点添加视频等更高层次的3G业务，历时3-5个月。根据TD测试进程、国家产业政策等因素的考虑，第一张3G牌照TD标准发放的时间应该在07年5月左右。而消息明朗可能在3-5月之间。z投资策略：春节前后是良好的建仓时机。在品种的选择上，满足下列标准的上市公司值得投资者重点关注：（1）具有核心竞争力；（2）符合通信产业发展趋势；（3）受益3G程度较高，细分行业高成长。依然推荐中兴通讯、华胜天成、中创信测、亿阳信通。这四家企业仍然是3G投资的首选。同时建议关注中国联通的重组，亨通广电的预制帮项目。重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。买点通信过大年1、3G核心观点回顾1.13G产业链根据产业链条的价值分析，首先，在3G经济生态系统价值创造的过程中，运营商将不得不强化自己的主导作用，由于3G产业的商业价值更多地体现在传统话音服务之外的范畴中，因此运营商在价值创造的过程中扮演的不仅仅是一个主导者，更应该是培育、营造和推动整个产业链的力量。3G技术的发展为多种业务的创生和提供带来了可能性，也使以价值链开始延伸，运营商虽然仍然可以获得绝大部分的市场价值回报，但相当部分的利益被分配给内容提供商和相应的系统集成商、业务提供商、销售渠道等环节，但同时运营商将强化终端管理，特别是3G发展初期，将把手机产业链的价值中枢控制在自己手中。图1：3G产业链分析注：东方证券研究所就3G对产业链条的上市公司促进作用而言，有两个重要特征，第一：是受益次序有先后顺序。这和整个3G产业发展有相当大的关系，首先是设备类企业受益，然后是终端，跟着就是BOSS和增值业务内，最后等整个3G产业成熟，运营商将有所受益。平台提供商电信运营商设备制造商业务提供商内容提供商终端制造商标准和专利拥有者网络配套提供商电信消费者网络端业务端亿阳信通华胜天成中创信测动力源波导TCL等中兴通讯大唐电信烽火通信等中视传媒等传媒类暂无新太科技亿阳信通等众多增值业务提供商大唐移动中国联通买点通信过大年图2：3G产业链受益时间次序07.3月07.3月07年三季度07年三季度07年年底07年年底测试设备无线设备光通信终端BOSS增值业务服务器、电源运营商07.3月07.3月07年三季度07年三季度07年年底07年年底测试设备无线设备光通信终端BOSS增值业务服务器、电源运营商测试设备测试设备无线设备无线设备光通信光通信终端终端BOSSBOSS增值业务增值业务服务器、电源服务器、电源运营商运营商注：东方证券研究所第二个重要特征：3G无疑是对整个通信行业都有益的事情，但是受益程度有大小之分，特别是各个细分市场增长速率大不同。我们认为增值业务、测试设备、IT服务、BOSS系统细分行业增长率较高，行业增长20％以上，而光通信、无线设备、终端、服务器、通信电源等增长率在5％－10％之间。如下图：图3：3G各细分行业增长率中兴华为中兴华为5%20%测试设备增长速率无线设备光通信终端BOSS增值业务服务器,电源G烽火G亨通G烽火G亨通G大唐G大唐G夏新G波导G夏新G波导华胜天成G动力源华胜天成G动力源亿阳信通东软股份亿阳信通东软股份中创信测中创信测G中兴G中兴IT服务华胜天成华胜天成中兴华为中兴华为5%20%测试设备增长速率无线设备光通信终端BOSS增值业务服务器,电源G烽火G亨通G烽火G亨通G大唐G大唐G夏新G波导G夏新G波导华胜天成G动力源华胜天成G动力源亿阳信通东软股份亿阳信通东软股份中创信测中创信测G中兴G中兴IT服务华胜天成华胜天成5%20%5%20%测试设备测试设备增长速率无线设备无线设备光通信光通信终端终端BOSSBOSS增值业务增值业务服务器,电源服务器,电源G烽火G亨通G烽火G亨通G大唐G大唐G夏新G波导G夏新G波导华胜天成G动力源华胜天成G动力源亿阳信通东软股份亿阳信通东软股份中创信测中创信测G中兴G中兴IT服务IT服务华胜天成华胜天成注：东方证券研究所1.23G背后的东西两次争论对于3G，国内主要发生了两次大的争论，其实这两次争论本质上是联系的，根本上代表的是国家利益。第一是3G和WiMax之争。第二是中国要不要上3G和上不上TD之争。（1）3G和WiMax之争买点通信过大年WiMax代表两层含义，第一层次是3C融合，前期的报告重点谈过，就是谁来掌握通信行业的未来，是通信自己还是计算机行业。通信行业希望未来整个行业的发展沿着3G—〉“超3G”—〉4G这个路径发展。而计算机行业希望能替代或者部分替代通信行业。“计算还是通信”？这是一个有趣的话题。第二层次，国家利益之争，通信行业不象很多行业，这个行业的形态，控制等尚未完全定型，目前主要有两个势力集团：欧盟GSM-WCDMA的传统通信势力，美国CDMA和WiMax的新势力。因此争斗还将继续。图3：3G和WiMax计算机产业链WiMax主导的产业链IntelADI等电信消费者NTT、中移动等爱立信、中兴等传统通信产业链制造商中兴爱立信。。。消费者个人消费集团消费。。。运营商中国移动。。。中兴Intel,微软芯片厂商oracle等各种消费者联想等用友等计算机产业链WiMax主导的产业链IntelADI等电信消费者NTT、中移动等爱立信、中兴等IntelADI等电信消费者NTT、中移动等爱立信、中兴等传统通信产业链制造商中兴爱立信。。。消费者个人消费集团消费。。。运营商中国移动。。。中兴制造商中兴爱立信。。。制造商中兴爱立信。。。消费者个人消费集团消费。。。消费者个人消费集团消费。。。运营商中国移动。。。中兴运营商中国移动。。。中兴Intel,微软芯片厂商oracle等各种消费者联想等用友等Intel,微软芯片厂商oracle等各种消费者联想等用友等注：东方证券研究所（2）中国要不要上3G和上不上TD之争国内外的形式使国家考虑振兴通信行业特别是加大了对TD的扶持：●国际上，2002通信行业的泡沫消弱了国际整个通信行业，运营商、设备商等无一幸免，行业前进的脚步放缓。同时整个行业并不象计算机等行业，完全由一个集团势力控制，行业标准、规则等完全已经制定好，通信行业未来还有很多未知数。●国内，中兴华为海外市场的初步成功看到了中国通信行业崛起的希望，利用TD希望能把整个产业链条推向国外，通信行业有裂缝和空隙可以容乃中国发展。而国内面临产业升级，通信行业可以成为骨干龙头行业。我们认为，自主标准3G是国家长远和根本利益的所在。中国应该利用行业转折难得的契机，完成电信大国到电信强国的战略。3G就是中国通信行业发展最好的布局，TD是该局中最重要的棋子。买点通信过大年图4：中国电信强国战略设备和终端领先一步运营商现状:大而不强市场培育TD标准电信强国战略布局：3G手段：市场设备和终端领先一步设备和终端领先一步运营商现状:大而不强市场培育TD标准电信强国战略布局：3G手段：市场运营商运营商现状:大而不强市场培育TD标准市场培育TD标准电信强国战略布局：3G布局：3G手段：市场手段：市场注：东方证券研究所2、3G是机遇还是概念市场上，对待整个3G的观点，还有较大的分歧，包括一些主流券商和机构都认为3G是概念性操作大于实质性投资机会。而我们则有不同的观点。我们从四个角度来看待3G的发展。2.1以理念的深度来看3G：3G是延续更是革新我们完全赞同市场的观点，从数量上看，3G带来的数据业务短期内难有大的发展，未来3G依然主要靠的是语音业务。但我们如果从理念的角度来比较2G和3G的发展，就会看到3G是延续更是革新。图5：2G和3G对比2G特点•融合的本质•语音时代到数据时代的转折点3G本质2G和3G的对比•一维：网络3G特点•三维之一：网络•三维之二：业务•三维之三：服务2G特点•融合的本质•语音时代到数据时代的转折点3G本质2G和3G的对比•一维：网络3G特点•三维之一：网络•三维之二：业务•三维之三：服务注：东方证券研究所（1）3G是语音时代到数据时代的转折点，虽然这个这个转折并不能给整个行业短期带来巨大的利益，但这是一个开始。买点通信过大年（2）3G也是3C融合的开局点，正是因为数据业务的引入，未来3C融合进入行业的视野。（3）2G以前是一纬的，关注的核心点在网络，而未来，3G看待通信行业，则要从三个角度来看待通信行业，包括网络、业务、服务。2.2以动态的眼光来看3G：投资规模和结构市场对3G投资规模看待，主要局限在2007年，2008年。没有从未来3－5的动态来看，而且在结构上未有充分的把握。我们认为（1）3G终端和设备的爆发速度将远超市场预期，3G替代2G投资的速度远超市场预期，预计到2008年下半年，2G投资将大部分被3G取代。（2）在结构上，中国企业的发展和市场份额市场未有充分理解。为什么这么说，先看3G终端和设备投资，各方的数据非常多，判断逻辑也有很大不同。但我们的逻辑是，从中国的国情分析，3G终端用户增长远超预期，也决定了3G投资规模，我们做了一个合理的假设：未来，就算不考虑3G的促进作用，在升级换代的移动用户中，一半选购了3G手机。为什么说这个假设合理，我们分析了国情，且目前看日本的数据，日本目前市场上50％以上的用户采购的是3G手机。根据这个假设，我们得到了下面对3G用户和市场规模的推断。图6：2G＆3G终端市场规模图7：3G总投资和电信总投资02000400