长城证券-旅游行业XXXX年下半年投资策略报告

行业复苏为主线下的投资机会—旅游行业2010年下半年投资策略报告长城证券研究所旅游传媒行业研究员刘月平,[e-mail]执业证书编号：S1070208080277核心观点旅游行业评级：维持“推荐”的投资评级推荐理由1：行业景气保持向上趋势，导致上市公司业绩快速增长，2010年上市公司增速将高于正常年份的10-20%增速。推荐理由2：下半年主题投资机会仍将局部存在-世博会高峰将在下半年出现、海南国际旅游岛的免税购物政策出台的时间窗口预计在第四季度、区域旅游改革推动的重组有可能显现推荐理由3：行业估值偏低，在行业复苏且具备局部主题投资机会的背景下，我们预计旅游板块的估值水平将超越历史平均。投资最佳时机：（1）中报出台前后且处于行业旺季；（2）第四季度的11月-12月目录核心观点前言1、旅游行业景气延续向上趋势1.1旅游行业长期与短期景气趋势向上1.2-1.4三大旅游市场和子行业景气向上1.5上市公司受益于行业景气2、主题投资机会已经过去？2.1区域旅游市场兴起2.2上海世博会带来的主题投资机会2.3海南国际旅游岛带来的主题投资机会3、旅游行业下半年投资策略前言：2010年旅游行业投资策略观点行业复苏确立省级区域的旅游资源重组加速上海世博会和海南国际旅游岛带来的主题性投资机会旅游行业评级上调为“推荐”2010年旅游行业投资的三大逻辑1、旅游行业景气延续向上趋势62010年旅游行业景气向上，行业增速预计将由09年的11.3%提高到2010年的16.7%。旅游行业延续复苏趋势,将由09年的量复苏转为2010年的量价复苏阶段。1.1旅游行业长期景气趋势向上2010年旅游行业重新回归快速增长阶段数据来源：国家旅游局，长城证券研究所1.22010年第一季度行业继续保持增长趋势第一季度是行业淡季，各省市游客人次和旅游收入继续保持增长趋势，预计全年增速将超出第一季度。2010年1Q各省平均游客人次和收入增速分别为19%和22%2010年1Q游客人次增速超过2009年1Q0%5%10%15%20%25%30%35%40%厦门呼和浩特西藏安徽省四川省海南丽江浙江平均游客人次同比旅游收入同比0%5%10%15%20%25%30%35%安徽省四川省海南20091Q游客人次增速20101Q游客人次增速数据来源：各省旅游局，长城证券研究所1.2.12010年的国内游市场快速增长-春节推动因素：经济复苏带动的人均旅游花费上升2010年春节黄金周旅游收入创新高2010年春节黄金周人均消费显著提升数据来源：国家旅游局，长城证券研究所1.2.22010年的国内游市场快速增长-20101Q2010年1Q各省国内游市场快速增长2010年1Q国内游客增速超出09年1Q0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%安徽省四川省海南丽江黑龙江平均游客人次同比旅游收入同比0%5%10%15%20%25%30%35%安徽省四川省海南2009年1Q国内游客增速2010年1Q国内游客增速数据来源：各省旅游局，长城证券研究所1.2.309年国内游市场有回升趋势，2010年1Q延续回升趋势0%10%20%30%40%50%60%70%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2008年累计增长2009年累计增长2010年累计增长051015201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2008年累计增长2009年累计增长2010年累计增长海南省国内游收入分月增速海南省国内游客人次分月增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月08累计增速09累计增速10累计增速四川省国内游收入分月增速四川省国内游客人次分月增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月08累计增速09累计增速10累计增速数据来源：各省旅游局，长城证券研究所1.2.42010年的国内游市场快速增长-五一数据国家旅游局公布对13个重点跟踪城市旅游数据：2010年五一游客人次和旅游收入分别增长23.3%和24.7%。旅游收入增速超过游客人次增速：表明人均消费提升，印证了旅游行业2010年是量价复苏的观点。0%10%20%30%40%50%60%70%80%上海北京桂林厦门河南省重庆安徽福建省甘肃湖北省山东省陕西四川平均游客数量增长旅游收入增长13个省市的2010年五一小黄金周游客人次和旅游收入分别增长22%和31%数据来源：各省旅游局，长城证券研究所1.3.1入境人次增长超预期三大增长动力：2010年全球经济复苏、上海世博会的召开、2009年入境人次小幅下降带来的低基数原预计入境游市场2010年有望小幅增长，数据显示入境人次增长超预期：2010年一季度入境人次和入境外国人人次分别增长3.8%和19.1%，人次接近08年高点水平，入境旅游外汇收入同比增长12.9%，创历史新高。入境总人次和外国人入境人次单月同比增速向上入境总人次和外国人入境人次累计同比增速趋势向上-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月外国人入境增速入境总人数增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月外国人入境累计增速入境总人数累计增速数据来源：国家旅游局，长城证券研究所1.3.2出境游市场回升趋势明显增长动力-经济复苏、甲流疫情消退带来的反弹效应2010年将出现反弹性增长：09年是出境游市场低点，增速仅为4%，2010年预计将超过08年增速。短期数据印证回升：2010年1Q北京出境人次增长1倍，上海前两个月出境人次同比增长19%2010年出境人次预计增长15%2010年北京和上海出境人次增长回升趋势明显0%10%20%30%40%50%20002001200220032004200520062007200820092010E出境总人数增长-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%20081Q20082Q20083Q20084Q20091Q20092Q20093Q20094Q20101Q北京上海数据来源：各省旅游局，长城证券研究所1.4.1旅游子行业受益于2010年的市场复苏景区—将出现量价齐升的趋势，市场回暖带动景区人均消费增加，进而导致景区业绩快速增长；酒店行业—复苏确立，其中，高星级酒店在入境人次增长的带动下将出现入住率和房价齐升趋势，经济型酒店2010年的扩张加速且盈利能力将有效回升；旅行社—直接受益于2010年的市场回暖，但行业准入门槛的降低导致旅行社的利润难以显著回升。1.4.2景区：游客人次稳定增长安徽省68家景区2010年1Q游客人次同比增长14%四川省13家景区2010年1Q游客人次同比增长9.7%2010年安徽省景区游客人次增长回升趋势明显0%5%10%15%20%25%30%20091Q20092Q20093Q20094Q20101Q黄山增长九华山增长天柱山增长2010年1Q峨眉山景区游客增速18.9%，超出09年1Q9.6%的增速5%15%25%35%45%55%65%20091Q20092Q20093Q20094Q20101Q峨眉山增长乐山大佛增长数据来源：各省旅游局，长城证券研究所1.4.3景区：平均票价延续回升趋势09年1Q各地推出旅游消费刺激政策导致上半年票价偏低，2010年随着经济复苏各景区票价有回升趋势13368271341357928132020406080100120140160黄山九华山天柱山方特欢乐世界20091Q20101Q2010年安徽省景区平均票价有回升趋势2010年四川省景区平均票价有回升趋势0204060801001201401601802002009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月峨眉山乐山大佛九寨沟数据来源：各省旅游局，长城证券研究所1.4.4景区：正发展大旅游经济尽管景区整体收入增长，但门票收入比重有逐渐下降趋势，降低景区门票而提高旅游人均消费水平成为行业发展趋势-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2005年2006年2007年2008年2009年平均增速峨眉山黄山0%10%20%30%40%50%60%2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年黄山峨眉山黄山和峨眉山门票收入占景区总收入比重有下降趋势峨眉山和黄山过往5年总收入保持17-18%的增速数据来源：各省旅游局，长城证券研究所1.4.5酒店-分地区：入住率回升，房价降幅趋缓入住率出现明显上升趋势：2010年1Q沿海和内地酒店入住率统一出现回升，海南四川入住率同比提高3%，北京上海入住率同比提高6%平均房价尚未出现增长：北京上海受入境人次回升影响房价降幅有缩小趋势，四川内地酒店的平均房价同比降低13%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%上海北京海南四川2009年1Q2010年1Q-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%上海北京四川2009年1Q2010年1Q2010年各省市酒店房价增幅比例2010年1Q各省市酒店入住率增长超过3%数据来源：各省旅游局，长城证券研究所1.4.6酒店-分星级：高星级酒店入住率和房价量价齐升入住率有回升趋势：高星级酒店自09年10月起入住率回升高于低星级酒店房价增长有回升趋势：五星级酒店房价自09年来首次在2010年的1月和3月出现正增长回升动力：入境游市场的复苏带动高星级酒店量价齐升-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月五星级三星级-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月五星级三星级北京酒店月度房价增长有回升趋势北京酒店月度入住率增长出现明显上升数据来源：北京旅游局，长城证券研究所1.5.109年上市公司业绩增长趋势09年上市公司平均收入增长率和净利润增长率分别达到11.4%和27.11%，超出06年增长水平，业绩提升主要来自毛利率的回升-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2006年2007年2008年2009年收入增长率净利润增长率09年旅游上市公司收入和净利润增速回升09年旅游上市公司平均EPS0.23元，较08年提高0.05元；毛利率回升趋势明显0.000.050.100.150.200.250.3044%45%46%47%48%49%50%51%2005年2006年2007年2008年2009年平均EPS/右轴平均毛利率数据来源：WIND，长城证券研究所1.5.209年上市公司业绩增长的结构性分析09年上市公司高增长的原因主要来自低基数效应89%53%41%37%17%35%