中金公司LTE分析报告--4G梦想照进现实;行业格局或更恶

中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商日电信服务研究部陈昊飞分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]4G梦想照进现实；行业格局或更恶化4G不是革命：中移动急于拿TDD；联通、电信等FDD投资亮点LTE是一项利用更大资源来提供更大流量的技术，频谱效率和3G类似，流量和3G同质，相对于3G的HSPA+并无革命性差别。LTE的初期发展动力主要来自TD-SCDMA和CDMA运营商希望用LTE来改变其技术劣势，战略考虑大于成本考量，普遍部署WCDMA的欧洲LTE发展就较滞后；当运营商间技术格局大致均衡后，LTE只是一种容量补充技术，3G仍是大部分运营商的主力数据承载网，在LTE补充3G的过程中，LTE的发展速度受限于边际流量的“成本-收益”关系，4G的全球发展将是长期渐进的过程；当人均数据使用量达到5-10GB/月后，3G的频谱资源和基站密度所支撑的容量基本耗尽，4GLTE网才会全面成为运营商新的主力数据承载网。我们认为2013年3季度中移动会获得实质性TD-LTE牌照和频谱；中联通和中电信获得少量TDD频谱以象征性地支持TD-LTE。我们预计中联通和中电信2014年将获得实质性FDD牌照和频谱。2015年开始，移动的“2G+TD-LTE”与联通/电信的“3G+4G热点”将进入网络均势阶段。随着TD-LTE中低端终端的上量，2016年TD-LTE全产业链达到成熟。中联通和中电信相对中移动的网络技术优势会逐渐缩小，但：1）TD-LTE网络的建设及手机的普及需要至少2年，而目前用户对数据的需求已开始爆发；2）只要联通和电信做好它们的网络覆盖和营销策略，它们仍有“光脚不怕穿鞋”的优势来争取市场份额的上升——例如推出30元/月网内语音、短信包月；或10元/月微信任用套餐；中移动难以跟随。网络进入均势后，监管的重点仍应回到平衡市场竞争格局上。我们认为1）应尽快下决心推全国号码携带，以缓和OTT应用（微信号）快速替代手机号的趋势；2）互联互通结算费应大幅下调；3）真心实意推动虚拟运营商发展（甚至营销能力差的基础运营商未来可以考虑主要为虚拟运营商服务），监管不偏向在位运营商，保护民企利益、促进市场竞争。行业竞争格局相对平衡后，行业应考虑“如何可持续的流量经营”问题，考虑未来十年的转型能力（如何增收？如何减支？）、收入-投资匹配和流量供给策略；如果运营商不惜代价比拼4G数据供应，行业前途堪忧。每次无线新技术革鼎，对行业既可能是福音、也可能是诅咒，是何结局取决于行业能否对炒作冷静、对忽悠免疫、对经济规律审慎。市场对4G开支的增长和持续性预期过高。4G对无线/传输的影响都是与3G/2G此消彼长的，4G并不带来运营商投资持续的显著加速；运营商资本开支仍主要受制于收入的增长。2013年即为中国移动未来3年无线开支的峰值，后续两年将下降；联通电信的4G投资均是逐步补充3G投资的，投资规模受控；三大运营商都不会出现投资总量持续跳增。估值与建议目前联通的2013年PE回落到了20倍以下，2013/2014年的净利润增长速度目前看来在40%/30%；我们认为其有反弹空间（到港币11.5左右）；如果其网络覆盖和营销策略有所改善，可更看高一线。中电信今年的一致预期可能还偏高，且对其是否真做TDD的争论可能要到2014年才会明朗；建议投资人继续等待买入时机。中移动近期的下跌动力不大，但也缺乏上涨动力；如对市场悲观可适当增加中移动的配置。风险监管政策错误导致行业过度竞争，使得行业更不均衡。中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网最多、最好用研究报告服务商中金公司研究部：2013年4月24日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录LTE的神话与现实...........................................................................................................................................4峰值速率无意义，用户速率才重要...........................................................................................................4LTE和3G的“频谱效率”无显著差别，LTE是量变而非质变......................................................................6流量爆炸是“挑战”，而非“机会”..............................................................................................................104G是长期渐进的过程....................................................................................................................................13初期驱动在于平衡技术格局——TD-SCDMA和CDMA运营商希望通过LTE实现技术再平衡...............134G是长期渐进的过程——单位流量的“收益-成本”关系决定发展速度...................................................14中国4G分析.................................................................................................................................................20网络现状——数据网整体利用率低；全行业规模上4G过早...................................................................204G牌照分配——中移动获实质性TDD牌照、联通电信实质性FDD牌照..............................................20中国上TD-LTE的意义——国内市场自主性增强，但不影响海外大格局.................................................23中移动TD-LTE部署——2013年F频段升级为主；设备招标意义重大...................................................274G对资本开支的影响——4G不引起投资跳升........................................................................................29终端格局——TD-LTE落后FDD-LTE约1~2年.......................................................................................31中国运营商格局——技术进入均势阶段，非对称监管政策有空间...........................................................32附录1：移动通信系统的演进........................................................................................................................34附录2：LTE、LTETDD、LTE-Advanced标准的发展历程.........................................................................35附录3：LTETDD和LTEFDD技术的异同...................................................................................................36附录4：工业和信息化部关于国际移动通信系统（IMT）频率规划事宜的通知..............................................38附录5：关于第三代公众移动通信系统频率规划问题的通知..........................................................................39图表图表1:主要无线制式的峰值速率（单位：Mbps）....................................................................................................4图表2:保证大部分用户稳定的1Mbps以上速率已足够用户体验..............................................................................5图表3:特定市场的有线和无线普及速度有相关关系，无线速度不能过于超前..........................................................6图表4:运营商网络容量公式......................................................................................................................................7图表5:主要无线制式的频谱效率...............................................................................................................................7图表6:LTE与HSPA+效率相当，LTE主要利用大频谱和多天线进行容量提升.........................................................8图表7:中金无线容量模型................................