现金流折现法

0132404张洁0132420夏李媚0132431樊玲美0132408林奕涵公司简介青岛华仁药业股份有限公司前身青岛华仁药业有限公司成立于1998年5月，2001年8月整体变更设立股份公司，是由华仁世纪集团控股，红塔创新、广发信德等机构投资者、医药行业知名教学科研单位共同参股组建的股份有限公司。经营范围大容量注射剂（含抗肿瘤药）、冲洗剂生产；进出口业务（按青外经贸字[2002]58号批准证书范围经营），开发、生产新型医用包装材料，销售自产产品；生产：Ⅲ类手术室、急救室、诊断室设备及器具（6854）等企业荣誉经过十余年的发展，公司先后取得了“国家重点技术改造‘双高一优’项目”、“全国AAA级信誉企业”、“2008青岛市最具有成长型中小企业”、“青岛市改革开放三十年风云企业”、“2009年度中国诚信企业”、第三届中国优秀医院服务商品牌“金如意奖”等一系列荣誉，被福布斯评为“2009福布斯最具潜力中小企业”。现金流折现法是对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的折现率，将未来的现金流量折合成现值。使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。步骤一：确定适当的折现模型1、确定企业自由现金流折现法股利折现模型是对股票价格的估价模型，认为持有股票的收益率为贴现率，以此计算的未来产生所有股利的贴现值为公司的价值。这种方法被认为是最基本的股票估价法，其主要缺点有以下几点：（1）公司每年支付的股利不尽相同，除非是股利支付稳定性的企业，否则未来股利的预测是不准确的，很有可能存在极大的偏差。（2）对于股利支付较低的企业，运用股利贴现模型会低估股票的价值。公司价值可以认为是股权价值加上债务价值的和，这些都属于企业的现金流，虽然去向不同，但同时都是属于企业整体价值之内的，通过对企业整体自由现金流的预测计算出来的企业价值更具客观性。2、确定二阶段增长模型两阶段增长模型(TwoStageGrowthMode1)就是假设企业增长呈现两个阶段：第一阶段为超常增长阶段，又称为观测期，其增长率高于永续增长率，实务中的预测期一般为5～7年；第二阶段是永续增长阶段，又称永续期，增长率为正常稳定的增长率。对达到稳定期前的预测期长度的估计非常重要。公司自由现金流量(FCFF)=EBIT(1-所得税率)+折旧-资本性支出-净营运资本增加额步骤二：预测未来绩效年份营业收入增长率%2010333,675,7132011405,311,96521.52012562,034,14538.72013767,200,33936.620141,016,761,35232.5预计增长率30确定驱动因素确定增长率201420152016201720182019预测项目驱动因素固定资产净增加额220243267294323355营业收入无形资产净增加额2.62.93.23.53.94.3营业收入摊销6.67.388.89.710.7无形资产折旧92.2101111123135148固定资产资本性支出322354390429472519净营运资本增加额543706918119315512017营业收入利润总额63.882.9108140182237营业收入财务费用40.352.568.288.7115150营业收入EBIT104135176229297387FCFF-688-850-1056-1319-1655-2086单位：百万元现金流预测表步骤三：估算资本成本股本资本成本率=无风险收益率+BETA系数×（市场风险溢价）债务资本成本率WACC=债务资本成本率×（1-税率）（债务资本/总资本）+股本资本成本率×（股本资本/总资本）D735000E672199035D/（D+E）0.01082E/（D+E）0.989184WACC13.6%步骤四：估算连续价值并计算企业价值确定可持续增长率可持续增长率=销售净利率*资产周转率*权益乘数6.13%36.76%1.7720.0251/（1-资产负债率）•预测第4年开始稳定确定企业价值-64,067,630元FFF市场法--华仁药业步骤一：选择可比企业华仁药业科伦药业上市时间2010-8-252010-06-03业务性质容量注射剂、冲洗剂生产;进出口业务,开发、生产新型医用包装材料,销售自产产品;生产:手术室、急救室、诊断室设备及器具、血液处理设备、人工器官、医用光学器具、仪器及内窥镜设备研究、生产大容量注射剂、小容量注射剂、冲洗剂;直立式聚丙烯输液袋的技术开发、生产;货物进出口,技术进出口;以下限分支机构经营:制造销售硬胶囊剂、颗粒剂、散剂、软胶囊剂、片剂、滴丸剂、中药前处理及提取;生产销售原料药。企业规模总市值：110.17流通市值：108.44亿总资产：2,621,597,844.63总市值：252.43流通市值：124.65亿总资产：21,202,835,316.00行业地位专业生产非PVC软袋输液的高新技术企业，最具潜力中小企业中国大输液行业龙头企业数据来源：华仁药业官方网站：科伦药业官方网站：步骤二：计算价格与收益比率华仁利润分配情况年份2011年2012年2013年2014年2015年预测股利股利0.2元每股0.2元每股0.1元每股0.05元每股0.067元每股华仁基本每股收益年份2011年2012年2013年2014年每股收益0.410.440.280.08步骤二：计算价格与收益比率2014年财务数据华仁科伦对可比企业数据进行调整（修正系数）基本每股收益0.081.39-——股利支付率80%18%+30%净利润56,153,985.27984,682,168.00-10%股利44,835,149.00180,000,000.00-10%折现率14%16%——股利增长率5%5%——P/E7.641.722.23步骤三：预测比率基数步骤四：价格与收益比率模型应用可比公司的调整后市盈率为2.23华仁药业2015年预测的每股收益为0.1518元平均预测净利润为1.42亿元得出华仁药业的普通股股价为：0.338514企业价值为：3,17亿元谢谢