汽车行业-政策利好频出，汽车行业能否最先复苏？分析师

-1-长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2008年03月22日投资评级：谨慎推荐汽车行业动态点评长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD独立声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2009年2月25日事件：近期国家出台了一系列汽车产业振兴规划以及相关扶持政策，如：燃油税改革、降低汽车购置税、新能源汽车财政补贴、“汽车下乡”、鼓励汽车产业兼并重组等，虽然目前相关细则尚未公布，但无论行业内部还是资本市场都开始密切关注汽车行业的运行情况，市场在思索行业能否在政策的推动下最先复苏？点评：¾为何要振兴汽车产业09年我国经济在出口难以为继的背景下，将依靠投资和消费拉动增长。但由于投资对整个实体经济多数行业拉动有限，我们认为我国要想经济持续健康发展，必须从依靠出口和投资拉动经济增长的粗放型道路走上依靠消费拉动经济增长的健康之路。从产业链角度、GDP增长贡献、产品附加值来看，我国通过推动汽车产业发展来带动经济增长是可行也是必行的。¾如何振兴汽车产业我们认为国家将通过短期调整消费结构、降低消费成本来促进行业回暖，而长期将通过鼓励企业兼并重组、鼓励技术研发投入来全面提升汽车集团的竞争力，打造具有一定规模的大型汽车企业集团。我们预计未来汽车市场消费结构将在国家政策引导下，向小排量汽车、新能源客车、受益“汽车下乡”政策的轻卡和微客以及能进入政府采购目录的自主品牌市场转移，同时在政府政策的推动下汽车企业之间的兼并重组也将展开。¾振兴政策的力度和效果在国家多项政策的作用下，目前汽车企业开工率明显上升，部分产品终端市场开始复苏，可以说行业已显示出回暖的迹象。当然这并不意味着行业能够在短期走出低谷，能够迅速回复以往两位数的增速，但如果我们考虑到中央政府的意图，则我们可以大胆的推测如果短期内行业仍在低谷徘徊，不排除政府进一步推出政策扶持，故对汽车行业而言09年政策将强拉行业走出低谷。¾投资策略考虑到钢价已较08年有较大幅度的回落，企业09年毛利率将出现回升，而终端市场在政策的力推下也有望回暖，我们判断行业09年有望走出低谷，最先复苏，再次成为我国经济启动的先行行业，故我们将行业评级由“中性”上调至“谨慎推荐”。政策利好频出，汽车行业能否最先复苏？分析师吕磊(86-10)[e-mail]行业股价表现图-80%-60%-40%-20%0%20%08-0208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-01汽车整车(申万)上证综合指数相关报告1、《振兴规划有助行业回暖，但彻底复苏仍有待观察》2009年1月2、《行业复苏短期难现，未来将在需求与政策间游走——09汽车行业投资策略报告》2008年12月3、《产销增速持续回落，耐心静待投资时机——汽车行业4季度投资策略报告》2008年9月4、《行业动态点评：汽车消费税调整影响有限，小排量还需实质利好》2008年8月5、《车市的考验才刚刚开始——7月乘用车销售数字点评》2008年8月6、《高油价与高通胀背景下的防御性配置——08年汽车行业中期策略报告》2008年6月投资评级：谨慎推荐（上调）2长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD事件：近期国家出台了一系列汽车产业振兴规划以及相关扶持政策，如：燃油税改革、降低汽车购置税、新能源汽车财政补贴、“汽车下乡”、鼓励汽车产业兼并重组、自主品牌轿车政府采购等，虽然目前相关细则尚未公布，但无论行业内部还是资本市场都开始密切关注汽车行业的运行情况，市场在思索行业能否在政策的推动下最先复苏？下面我们试着从“为何要振兴汽车产业”、“如何振兴汽车产业”、“振兴政策的力度和效果”三个层面来分析和解答。点评：1、为何要振兴汽车产业此轮全球经济危机最早起源于美国的次贷危机，在危机不断深入和严重后，才演变为影响全球的经济危机。目前我国已深受此次危机影响，为了振兴经济，确保就业，维持社会稳定，国家出台了一系列经济刺激方案，如4万亿固定资产投资计划、十大产业振兴规划等，从目前情况来看，国家将汽车产业放在十分重要的位置，在我国9大支柱产业中，汽车位居第二位，而在已公布的产业振兴规划中、汽车产业相关方案也是最早出台的，那么为何要选择振兴汽车产业，而不是其它产业？我国GDP主要由三部分组成：出口、投资和消费。首先是出口，由于全球经济危机的爆发，我国出口的几个区域如美国、欧盟以陷入极大的困境中，受此影响以出口为导向我国的外贸企业在08年下半年由于国外订单的急剧萎缩已开始出现大规模的破产潮、裁员潮，故从短期来看出口难以拉动国内经济增长；再说投资，虽然中央政府已出台了4万亿固定资产投资计划，且各地地方政府也陆续出台了规模庞大的投资计划，但仔细思考一下，98年那次经济危机，我国依靠大规模的固定资产投资最终走出了低谷，但目前国内的基础设施建设与98年相比已基本完善，再依靠大规模的固定资产投资很难起到与以往相同基础设施建设效果，很可能会产生重复建设以及抢占民间投资的后果，且由于受益行业以及带动就业相对有限，也难以起到大规模拉动经济的作用。此外考虑到我国经济增长所处的阶段，目前也到了一个关键的时期，是继续选择以大规模消耗资源、生产低附加值产品最终成为别国代工中心的粗放型经济增长方式，还是选择经历阵痛、最终成为一个依靠强大内需消费拉动经济增长的国家，我们相信我国政府必然会做出合理选择，我们认为我国要想经济持续健康发展，必须从依靠出口和投资拉动经济增长的粗放型道路走上依靠消费拉动经济增长的健康之路。3长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD图1、我国GDP构成情况0%20%40%60%80%100%1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年消费投资出口资料来源：长城证券研究所回到消费层面来看，目前构成我国消费比重较大的行业主要为汽车和房地产行业，这两大产业具有GDP占比高、产业链较长、吸纳就业人口多等特点，可以说只要拉动了这两大行业的增长，我国的居民消费就可以说复苏了。而从目前现状来看，我国房地产行业存在了较多问题，简而言之就是过高的房价严重阻碍了居民其它领域消费的支出，将全国老百姓都绑架在住房上，使整个国民经济都围绕房地产而转，这合理吗？常言到人的需求分两大层次，第一层次“衣食住行”，第二层次为更高方面的需求，如精神上的满足快乐等等。现在我国存在的问题是“衣食行”都可以满足了，就剩“住”了。那么“住”的实现为何那么难——房价过高，当然这里面存在了太多的声音，地方政府说、专家说、房地产老总说等，暂不论这些杂音，我们试着站在中央政府的角度来看待房地产的问题，虽然我国地方政府大部分财政收入来源于土地出让金，若房价大跌，地方政府和当地贷款银行都会出现问题，但如果从长远角度来看，如果能将居民的消费能力从过高的房价中解脱出来，那么其潜在的效应将是十分巨大的，人们将会乐于消费、乐于旅游、乐于过得更好，可以说房地产业衰落将伴随着汽车、商贸、旅游、家电、通信、食品饮料、交通运输等行业的大幅增长，同时与之相关的上游行业如有色、电力设备等行业也将受益，此外最大的好处将使国内的产业逐步向为消费配套等高附加值的产业发展。当然核心产业的转移存在着长期和曲折性，但我们只要想想20年前的钢铁业整个产业历程也就可以释然了。故此次中央政府不会出台房地产业振兴规划也在意料之中。排除了房地产业，那么只剩下汽车行业了，从产业链来看，上游涉及：钢铁、有色、轮胎、化工、玻璃等领域，下游涉及：金融保险、物流运输、旅游、维修服务等领域；而从GDP和就业人口来看，我们假设年销售1000万辆汽车，均价为10万元，则汽车行业贡献产值约1万亿，若考虑到行业对相关行业的拉动效应，以1：3为例，则涉及汽车产业链的行业总产值约4万亿，以07年244长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD万亿为基准，汽车产业链对经济的贡献在16%左右，作为这么大的行业对就业人口的吸纳也是十分巨大的；从产品附加值来看，汽车产业不同于房地产业，仅仅是钢筋混凝土的简单堆积，汽车里面包含了较多高科技，具有较高的产品附加值：发动机、变速箱、汽车底盘、车载ECU芯片、高压共轨系统、ABS（制动防抱死）、EBD（电子制动系统），每一项都是科技的结晶，可以说每一项汽车技术的进步都对人类的生活起到了较大的改变。当然我国汽车产业随着产业的成熟，未来或将成为一个夕阳产业，且眼下也存在着种种问题，但我们认为在目前的时点，从产业链角度、GDP增长贡献、产品附加值来看大力推动汽车产业发展来带动经济增长是可行也是必行的。2、如何振兴汽车产业既然应该振兴汽车产业，那么该如何振兴？我们认为简而言之一句话：长短期目标并重，短期重量，长期重质。目前国家已陆续公布了一些政策，如燃油税改革、降低汽车购置税、新能源汽车财政补贴、“汽车下乡”、鼓励汽车产业兼并重组、自主品牌轿车政府采购等等。我们认为这些政策已透露出政府振兴汽车产业的思路：燃油税改革、降低汽车购置税降低了购买成本和用车成本；新能源汽车财政补贴促使了企业对新能源汽车的研发投入；“汽车下乡”促进了农用车的升级换代；自主品牌轿车政府采购体现了政府对自主品牌的呵护与促进；鼓励汽车产业兼并重组这将降低重复建设，提高各个企业的产能利用率，保证我国的汽车集团能够快速做大做强。总体而言，我们认为国家将通过短期调整消费结构、降低消费成本来促进行业回暖，而长期将鼓励企业兼并重组、鼓励技术研发投入来全面提升汽车集团的竞争力，打造具有一定规模的大型汽车企业集团。我们预计未来汽车市场消费结构在国家政策引导下，向小排量汽车、新能源客车、受益“汽车下乡”政策的轻卡和微客以及能进入政府采购目录的自主品牌市场转移，同时在政府政策的推动下汽车企业之间的兼并重组也将展开。3、振兴政策的力度和效果从目前汽车及相关零配件企业以及终端销售市场了解，我们欣喜地发现，在国家多项政策的作用下，企业开工率明显上升，部分产品终端市场开始复苏，可以说行业已显示出回暖的迹象。当然目前行业只是显示出回暖的迹象，并不意味着行业能够在短期走出低谷，能够迅速回复以往两位数的增速，但如果我们考虑到中央政府的意图，即我们前文所述的：“为何要振兴汽车产业”，则我们可以大胆的推测如果短期内行业仍在低谷徘徊，不排除政府进一步推出政策扶持，故对汽车行业而言09年政策将强拉行业走出低谷。5长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD4、投资策略随着各个汽车企业集团对国家政策的逐步解读以及终端市场在政策引导下消费的走向，我们预计09-10年行业将存在以下投资热点：（1）由于购置税的降低，1.5L以下轿车将成为市场主流排量车型，相关受益公司有上海汽车（600104）、一汽夏利（000927）等；（2）“汽车下乡”政策的出台，将促进农用汽车的大规模升级，低端轻卡和微客市场最为受益，相关受益公司有福田汽车（600166）、长安汽车（000625）、上海汽车（600104）、江淮汽车（600418）等；（3）新能源客车的大规模推广，相关受益公司有福田汽车（600166）、安凯客车（000868）、中通客车（000957）等；（4）政府公车采购大比例向自主品牌倾斜，受益公司有上海汽车（600104）、一汽轿车（000800）等；（5）旧车提前报废，受益公司有宇通客车（600066）、金龙汽车（600686）等；（6）鼓励汽车集团实施兼并重组、整体上市，相关公司有上海汽车（600104）、一汽轿车（000800）、一汽夏利（000927）、长安汽车（000625）、长丰汽车（600991）、东安动力（600178）等可以说未来行业投资热点较多，考虑到钢价已较08年有较大幅度的回落，企业09年毛利率将出现回升，而终端市场在