煤炭行业及重点公司分析方法交流(PPT37页)

煤炭行业及重点公司分析方法交流海通证券研究所朱洪波刘惠莹2011年5月煤炭行业常识煤炭行业及公司研究与估值方法探讨2011年煤炭行业投资策略分析重点煤炭上市公司主要内容1.煤炭行业常识煤炭定义：是古代植物埋藏在地下经历了复杂的生物化学和物理化学变化逐渐形成的固体可燃性矿物。实质为一种固体可燃有机岩，主要由植物遗体经生物化学作用，埋藏后再经地质作用转变而成。动力煤——指以发电、机车推进、锅炉燃烧等为目的，产生动力而使用的煤炭。主要包括贫煤、不黏煤、弱黏煤、长焰煤、褐煤、天然焦和部分未分类的煤种。炼焦煤——指用于冶金工业的煤，煤化度较高，结焦性好，属中变质烟煤。主要包括焦煤、1/3焦煤、气煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤等。无烟煤——无烟煤是煤化程度最大的煤，其固定碳含量高，挥发分产率低，密度大，硬度大，燃点高，主要用于化肥原料生产。资料来源：WIND煤炭地位：煤炭是我国重要的基础能源，煤炭消费在中国能源战略格局中具有重要地位。原煤占能源消费比重一直稳定在70%左右。煤炭分类：行业研究分析中，按各需求行业的消费分为动力煤、炼焦煤、无烟煤。50607080901979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009原煤占能源生产总量的比重（%）原煤占能源消费总量比重（%）1.煤炭行业常识挥发分Vdaf(%)黏结指数G胶质层厚度Y(mm)奥亚膨胀度b(%)氧含量PM(%)发热量Qgr,maf*(MJ/kg)无烟煤WY≤10贫煤PM10～20≤5贫瘦煤PS10～205～20瘦煤SM10～2020～65焦煤JM10～2850～65≤25(≤150)肥煤FM10～37(85)25(150～220)1/3焦煤1/3JM28～3765≤25(≤220)气肥煤QF37(85)25220气煤QM28～3750～65≤25(≤220)1/2中粘煤1/2ZN20～3730～50弱粘煤RN20～375～30不粘煤BN20～37≤5长焰煤CY37≤35褐煤HM1370～30HM23730～50≤24煤炭分类指标1.煤炭行业常识煤炭资源分布特点我国煤炭储量主要分布在华北、西北地区，集中在昆仑山—秦岭—大别山以北的北方地区，以山西、陕西、内蒙古等省区的储量最为丰富。地理分布总格局是西多东少、北富南贫。资源赋存丰度与地区经济发达程度呈逆向分布的特点，使煤炭生产基地远离煤炭消费市场，加大了煤炭运输压力。1.煤炭行业常识煤炭需求：下游消费电力行业：（58%）发电耗煤，供热耗煤钢铁行业：（14%）炼焦用煤，燃料用煤建材行业：（13%）水泥生产用煤，石灰、玻璃等其他建材生产化工行业：（5%）合成氨化肥制造，基本化学原料制造，新型煤化工其他：（10%）050010001500200025003000350006020605060806110702070507080711080208050808081109020905090809111002100510081011010203040506070煤炭开采和洗选业固定资产投资累计完成额(亿元,左轴)煤炭开采和洗选业固定资产投资累计完成同比（%，右轴）煤炭产量增长靠固定资产投资，近几年煤炭固定资产投资累计完成额虽有增长，但增长速度有所放缓，这将影响未来数年煤炭供给的增速。资料来源：WIND煤炭供给：投资生产煤炭固定资产投资完成额及增速2.煤炭行业及公司研究与估值方法探讨2.1行业分析：框架煤炭需求电力、钢铁、建材、化工煤炭供给固定资产投资煤炭产量煤炭产业政策淡季旺季周期煤炭价格动力煤、炼焦煤、无烟煤煤炭库存港口库存下游库存煤炭运输公路铁路航运煤炭进出口国际煤炭价格煤炭产销行业利润2.1.1影响因素——宏观经济运行能源消费弹性系数：能源消费增长速度与经济增长速度之比，反映经济增长对能源消费的依赖关系。从历年GDP与煤炭消费量关系来看，二者成正比，增长均呈稳定状态。煤炭行业属于周期性行业，周期性行业的发展与宏观经济运行密切相关。能源生产与消费系数我国GDP与煤炭消费量资料来源：WIND2.煤炭行业及公司研究与估值方法探讨-1-0.500.511.521985198719891991199319951997199920012003200520072009能源生产弹性系数能源消费弹性系数资料来源：WIND051015202530351993199519971999200120032005200720090100000200000300000400000煤炭消费量(亿吨，左轴)GDP(亿元，右轴)2.1.2影响因素——行业基本面1.产业政策：煤炭产业兼并重组2.盈利水平：煤炭行业盈利能力高于下游行业，处于产业链上游有价格话语权。2005年至今，煤炭开采毛利率在27%—35%之间，远高于下游板块资料来源：WIND煤炭开采与下游行业毛利率对比（%）-10-505101520253035404505030507051106030607061107030707071108030807081109030907091110031007煤炭开采和洗选业毛利率火力发电毛利率肥料制造毛利率炼钢毛利率水泥制造毛利率2.煤炭行业及公司研究与估值方法探讨3.煤炭价格：煤炭指数和煤炭价格走势对比02000400060008000100001200007-1208-0208-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-0210-0410-0610-0810-1040050060070080090010001100煤炭开采指数（指数点，左轴）秦港山西优混平仓价(元/吨,右轴)煤炭、石油等能源大宗商品处于产业链的顶端，影响下游行业的原料成本和运营成本。可贸易性及交易的金融特征使其成为众多资金炒做的对象。煤炭价格走向成为影响经济运行的主要因素，是对煤炭行业投资和经济判断的先行指标。资料来源：中国煤炭资源网2.煤炭行业及公司研究与估值方法探讨2.2公司分析框架公司分析侧重对公司的竞争能力、经营管理、财务状况、盈利能力、发展前景等进行分析，评估和预测证券的投资价值。横向分析：合理估值横比同类公司的核心竞争力，优势和劣势资源储量、区位条件、运输情况煤种、煤质决定价格开采、生产能力安全控制、经营管理能力结合子行业发展前景，比较得出合理估值水平市盈率PE：预计煤炭公司2011年合理PE区间在17—22倍市净率PB、市现率PCF、市销率PS等2.煤炭行业及公司研究与估值方法探讨煤炭公司核心竞争力构成金字塔区位条件资源禀赋生产能力经营2.2公司分析框架纵向分析：业绩预测生产经营数据分析公司主要盈利业务构成，煤矿投资（已建/在建/拟建），发展战略及扩张规划，未来几年的增长前景业绩预测（财务分析指标）资本结构：资产负债率、权益乘数、总资产周转率等偿债能力：流动比率、速动比率、产权比率、已获利息倍数、长期债务与营运资金比率等营运能力：营业周期、存货周转率、应收账款周转率等成长能力：基本每股收益同比增长率、净利润同比增长率等盈利能力：毛利率、销售净利率、销售成本率、销售期间费用率、净资产收益率ROE、总资产净利率ROA等2.煤炭行业及公司研究与估值方法探讨2.煤炭行业及公司研究与估值方法探讨2.3估值方法相对估值：PE:TrailingPE,ForwardPE简单易比较、但波动较大，需剔除周期影响PBEV/EBITDA排除公司之间折旧、摊销会计政策差异，适用重资产公司绝对估值：DDM适用现金红利与净利关联度高，分红政策稳定公司DCF全面考察公司财务状况，关注现金流，但较复杂3.1煤炭需求增长稳定3.2煤炭供给稳中偏紧3.3煤价上涨带动业绩增长3.4产业整合、兼并重组展开3.5煤炭板块投资机会3.2011年煤炭行业投资策略分析煤炭行业作为稳定的能源行业，资源投资价值突出。从需求角度，我们长期看好煤炭行业的发展。在资源禀赋“富煤少油贫气”的我国，煤炭必将持续受益于经济的快速发展。“十二五”开局之年，国内经济将进入新的增长阶段，国内宏观经济向好有利于煤炭基本面走好，在积极的财政政策和稳健的货币政策支持下，PMI、M2保持增长，煤炭开采PPI同比上升。资料来源：国家统计局，海通证券研究所PMI与M2资料来源：国家统计局，海通证券研究所煤炭开采PPI304050607005010506051106040609070207070712080508100903090810011006101105101520253035中国制造业采购经理指数PMI(左轴)M2同比增速（右轴）051015202530060206070612070507100803080809010906091110041009煤炭开采和洗选业工业增加值PPI:当月同比（%）3.1煤炭需求增长稳定我国煤炭市场需求在较大程度上受宏观经济状况和相关下游行业发展的影响，属于典型的需求拉动型市场。2011年预计煤炭需求将保持平稳增长。资料来源：国家统计局，海通证券研究所火电发电量及增长情况资料来源：国家统计局，海通证券研究所全国电力行业耗煤情况3.1煤炭需求增长稳定05001000150020002500300035004000450006-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-10-20-10010203040发电总量（亿千瓦时，左轴）发电总量当月同比（%，右轴）020004000600080001000012000140001600008-0208-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-0210-0410-0610-0810-10-20-1001020304050全国电力行业耗煤总量(万吨，左轴)全国电力行业耗煤总量:当月同比(%，右轴)3.1.1电力行业需求：“十二五”规划电力开发规划预计到2015年煤电的装机容量为9.33亿千瓦，与2009年底的6.52亿千瓦装机容量相比，增长空间为43%。按此预计2011年火电装机容量约为7.53亿千瓦，今后五年电力装机容量年均增幅约在7%左右，对电煤的需求增幅也稳定在这一水平。3.1.2建材行业需求：2009年由于4万亿投资计划的刺激，水泥产量已到16.37亿吨，2010年刺激效应进一步发挥，水泥产量达18.64亿吨，同比增长14%。随着中西部城镇化、区域振兴战略实施、保障性住房建设的加快、建材下乡政策推广落实、高铁建设、水利建设等积极因素的影响，我们预计2011年建材行业对煤炭需求增长会超过去年。资料来源：国家统计局，海通证券研究所水泥产量及同比增长情况0200040006000800010000120001400016000180002000006-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-10-100102030405060水泥产量（万吨，左轴）水泥产量当月同比（%，右轴）3.1煤炭需求增长稳定3.1.3钢铁行业需求：2010年粗钢产量6.27亿吨，同比增长10.61%。保障性住房建设、高铁建设用钢将是2011年乃至整个“十二五”期间市场的一大亮点。2011年预计钢铁行业对煤炭需求将维持平稳增长态势。资料来源：我的钢铁网粗钢产量及当月同比增长情况3.1煤炭需求增长稳定010002000300040005000600007-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-