白酒行业分析

敬请参阅报告结尾处的免责声明刘家伟东兴证券研究所[e-mail]北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座12层邮编：100140白酒行业指数走势图相关研究报告1.地震憾不动国酒根基扩产与提价共助成长——贵州茅台（600519）调研简报(2008.5.29)2.金种子酒（600199）：做强白酒主业打造百年品牌——白酒行业上市公司调研报告系列之一（2008.10.13）3.古井贡酒（000596）：业务整合期白酒稳健成长——白酒行业上市公司调研报告系列之二（2008.10.17）4.老白干酒（600559）：强化营销成长有方河北为王走向全国——白酒行业上市公司调研报告系列之三（2008.10.20）5.泸州老窖（000568）：“营销无限”提价特曲寻新机——白酒行业调研报告系列之四（2008.12.5）行业研究／季度报告增持/首次白酒行业2009年1月16日景气趋势未逆转强势企业会逞强——东兴证券白酒行业2009年投资策略投资摘要：●遭遇全球金融危机挑战，国内白酒行业09年增速将明显下滑，但景气趋势未逆转受国际金融危机等因素影响，09年我国经济下滑预期明显，给白酒行业带来了价格能否维持、销量能否增长等考验。不过，从行业若干指标以及主要企业的经营状况分析，行业景气上升趋势有望延续。对全行业白酒销量、上市公司营收和净利润增速的分析预测表明，尽管均呈现回落态势，但仍处于较高水平●强者恒强将成为白酒行业09年的突出亮点作为政策限制性较强、以粮食为原料、消费根基强大且完全市场化运作的行业，业绩与风险基本掌握在企业手中，企业品牌、产品品质、营销体制、市场份额甚至企业领导人的心态和智慧等，都将成为竞争的强大武器，那些知名度、影响力、美誉度和市场份额、战略与策略部署等均占优的强势企业将会抢占先机，实现业绩的快速增长●行业基本能够满足通缩情况下“避险+回报”的投资诉求在通缩情况下，只有高盈利性、高成长性的行业和企业才可以重点投资，因为市场的系统性和非系统性风险均处于较高状态，高成长、高盈利的行业和企业能够满足在规避风险前提下赢得投资回报的基本条件。2009年的白酒业似乎将会成为这样的行业。另外，2008年香港取消葡萄酒和啤酒税，澳门取消酒类产品税，对于继续扩大内需的大陆地区来说具有借鉴意义，大陆酒税的优惠政策值得期待。若是，则会刺激酒类企业业绩提升●投资评级：增持酿酒行业成长性昀好的子行业当属白酒和红酒，09年可望保持30%以上的净利润增长，与许多行业形成强烈反差。目前，白酒行业市盈率为23倍左右，与1996年以来的昀低值22倍比较接近，09年应该具有较大的上升空间，但考虑到目前及09年股市整体走势的非强势预期，予以白酒行业整体“增持”评级酿酒行业2009年重点上市公司推荐与投资评级EPS（元）PE（倍）简称0708E09E10E08E09E10E投资评级贵州茅台3.004.005.206.70262015增持五粮液0.3870.550.831.16271813买入泸州老窖0.890.971.301.77201410买入老白干酒0.120.230.380.58412516增持山西汾酒0.830.650.851.10191511增持水井坊0.160.650.811.02181512增持行业研究／季度报告目录1.总体判断：增长减速明显景气趋势未变........................................................................................41.1考验主要来自外部.........................................................................................................................................41.2行业优势依然明显.........................................................................................................................................61.3景气指标仍处升势.........................................................................................................................................71.4业绩增速明显下滑但仍较理想...................................................................................................................8（1）全行业销量增速将继续滑落可能达到16%左右......................................................................................8（2）上市公司营业收入增速也将连续回落降至16%左右..............................................................................9（3）上市公司净利润增速将连续下滑仍可达40%左右................................................................................102.结构分析：强势企业继续逞强........................................................................................................112.1强势企业大多出自中国历届名酒...............................................................................................................112.2高端酒影响不一...........................................................................................................................................122.3中低端白酒主要是量的增长并成为行业成长中坚.................................................................................133.投资逻辑：“避险+回报”兼得........................................................................................................133.1白酒行业的高成熟度具备较高的投资魅力...............................................................................................132.2白酒行业的许多盈利性指标好于其他行业...............................................................................................152.3白酒行业较好成长性弥足珍贵但估值水平处于历史低位.....................................................................172.4大陆出台酒税优惠政策值得期待将会刺激酒企业绩提升.....................................................................184.重点上市公司分析与评级................................................................................................................184.1贵州茅台（600519）：中国白酒第一品牌.................................................................................................184.2五粮液（000858）09年大幅提高内部结算价..........................................................................................204.3泸州老窖（000568）：“营销无限”提价特曲寻新机.............................................................................204.4老白干酒（600559）：强化营销成长有方河北为王走向全国..............................................................21敬请参阅报告结尾处的免责声明Copyright©2008东兴证券第2页共23页行业研究／季度报告图目录图11996-2007年我国白酒销量增速与GDP及财政收支增幅的相关系数...................................................4图21996-2007城镇人均消费酒和饮料与收入变化情况............................................................................5图31993-2007我国农村酒消费支出与收入等变化情况............................................................................5图42008-2010年中央和各级政府及社会投资额估算（截至2008.11.22.）..........................................7图51996-2010E我国白酒产量走势...............................................................................................................7图61996-2007年白酒行业ROE、毛利率和主营利润增长率变化趋势.......................................................8图72007.2-2008.11白酒行业月产销量及同比增长率..............................................................................8图81997-2009E我国GDP、财政收支与白酒增速变化趋势.........................................................................9图91996-2010E白酒行业上市公司营业收入增速与GDP增速..................................................................