通信设备行业分析

维持增持分析师:周励谦[e-mail]吴华晶[e-mail]行业与上证指数对比图-70%-45%-20%5%30%12-0703-0806-0809-08通信设备沪深300行业研究行业年度报告光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2009-01-07通信设备中国3G,冬日暖阳◇报告起因：09年度投资策略报告会◆新兴国家是中国设备商海外收入的主要来源，未来设备投资依然活跃新兴国家是中国厂商海外收入的主要来源。欧美等发达国家的运营商在设备投资中主要以网络性能改善为主，但新兴国家由于其国内电信服务普及率低，居民电信消费意愿强烈，电信网建设方兴未艾。虽然受全球经济衰退影响，在新兴国家，无论是当地电信运营商还是跨国运营商都意识到市场存在的重大发展机遇，因此在该地区的电信设备投资依然能保持稳定，性价比具有竞争优势的中国厂商海外收入依然有望保持增长。◆中国3G建设，为国内厂商提供了“避风港”随着3G建设的投入，电信固定资产投资速度将加快。未来两年3G投入达到2800亿，预计2009全年电信投资为3000亿左右，同比大幅增长20%。我们判断中国厂商在3G任何一种制式上所占份额总和都将超过50%。这在全球经济衰退的大背景下，不仅为国内通信设备厂商提供了“避风港”，也为中国通信厂商巩固和扩展国内市场份额提供了契机。◆国内厂商竞争力不断提升，全球重心加速“中”移华为、中兴通讯等国厂商竞争力不断提升，全球设备供应商格局因中国力量的崛起而发生重大变化，并带动了国内生产相关配套产品的厂商迅速壮大，制造业重心由欧美加速向中国转移。全球金融风暴引致的海外厂商业绩衰退、国内厂商业绩增长这种此消彼长的过程，为国内有竞争力的企业提供了加速胜出的机会。◆选择投资标的围绕受益于3G建设和产业转移，并具有高增长的公司2009年，在国内3G建设和海外市场的推动下，我们首先关注那些受惠于国内3G建设的厂商，如中兴通讯、武汉凡谷、三维通信等公司，其次选择与全球产业转移相关的厂商，如烽火通信、亨通光电等公司。中兴通讯既受益于国内3G建设，又受益于海外产业转移，目前股价对应09年PE仅为12.6倍，是我们推荐的首选，维持对中兴通讯“买入”的评级。◆风险提示市场的系统性风险；全球经济严重衰退导致海外新兴国家电信设备投资远低于预期。EPS(元)证券代码公司名称股价（081130）07A08E09E10E投资评级000063中兴通讯21.30.931.301.692.09买入002194武汉凡谷15.240.540.710.931.10增持600498烽火通信8.430.260.430.510.61增持600487亨通光电8.170.480.540.640.80增持002115三维通信8.150.350.470.610.75增持22009-01-07通信设备目录历史回顾和投资建议.....................................................3中国等新兴国家设备投资未来依然活跃.....................................3发达国家设备投资趋于谨慎...................................................................3新兴国家设备投资受经济衰退影响不大.........................................................43G建设大幅拉动国内设备投资................................................................5中国厂商迎来历史性机遇.................................................6中国厂商竞争力不断提升，全球重心加速“中”移...............................................6华为、中兴通讯成为全球主设备供应商.....................................................6通信器件和配套设备等厂商迅速得以发展...................................................9中国厂商海外收入增长主要来自新兴国家.......................................................9国内3G建设，为国内厂商迎来历史性大发展...................................................10此消彼涨，国内厂商加速胜出................................................................11以受益3G建设和产业转移为主题，聚焦高增长.............................11根据与3G建设和产业转移关联度进行公司选择.................................................11中兴通讯：国内3G建设的最大受益者，“买入”评级........................................12武汉凡谷：受益于下游无线设备市场增长，“增持”评级.....................................15烽火通信：未来EPON是亮点，“增持”评级................................................16亨通光电：受益产业转移，海外拓展值得期待，“增持”评级.................................18三维通信：得益于无线网络覆盖优化，“增持”评级.........................................18风险分析..............................................................19全球经济严重衰退的风险...................................................................19市场的系统性风险.........................................................................1932009-01-07通信设备历史回顾和投资建议过去的一年，在A股市场上，以中兴通讯、武汉凡谷为代表的主要通信设备/器件制造商都跑赢了大盘（图1）。图1：主要通信制造商都跑赢沪深300指数（一年来主要通信制造商与沪深指数对比情况）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%07-1207-1208-0108-0108-0208-0308-0308-0408-0408-0508-0608-0608-0708-0708-0808-0808-0908-1008-1008-1108-11沪深300中兴通讯武汉凡谷烽火通信亿阳信通亨通光电三维通信资料来源：Wind，光大证券研究所整理我们对2009年通信设备行业的投资逻辑和观点是：受全球金融风暴影响，欧美等发达国家和地区的运营商在设备投资中将趋于谨慎，投资主要以网络性能改善为主；但新兴国家和地区由于电信网建设方兴未艾，设备投资仍能保持稳定；国内由于3G建设的需求拉动，投资额更有望超20%的幅度增长。所以，2009年包括中国在内的新兴国家和地区的设备投资总额依然有望增长。未来两年，竞争力不断上升的国内厂商将迎来历史性的发展机遇。一方面，以华为、中兴通讯为首的中国厂商核心竞争力加强，促进了全球通信制造业的重心不断向中国转移；另一方面，相比欧美企业，中国厂商主要市场还是国内和新兴国家。因此，国内通信制造业在全球经济衰退的背景下仍将具有较好的防御性。国内通信厂商将持续受益于国内3G建设和全球新兴市场需求，我们维持对行业的增持评级。从投资逻辑和公司选择上看，看好受惠于国内3G建设和全球产业转移的中兴通讯、武汉凡谷，受3G订单推动和移动网络优化的三维通信，新兴市场需求带动的烽火通信、亨通光电等公司。中国等新兴国家设备投资未来依然活跃发达国家设备投资趋于谨慎在我们电信服务年度策略报告《政策与3G决定未来格局》中，对受金融风暴影响较大的美、欧等国的运营商进行了分析，这些运营商对未来电信网络投资支出普遍持保守态度，CAPEX投资主要以通信设备的新旧更替42009-01-07通信设备为主，这必然影响以发达国家为主要收入来源的欧美通信厂商的经营业绩。我们选取了爱立信、阿朗这两家具有典型代表性的国际通信设备厂商作分析。这两家厂商收入主要都来自通信主设备，且在全球发达地区和新兴市场均有较大的市场份额。从图2中我们发现，这两家公司在西欧及北美收入的总和在最近四个季度的同比均为负数，且最近三个季度有进一步下滑趋势。图2：爱立信和阿朗在发达国家收入同比下滑（爱立信和阿朗在发达国家收入及季度同比）01,0002,0003,0004,0005,0006,0002006Q42007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q3-10%-5%0%5%10%西欧/北美收入西欧/北美同比百万美元资料来源：公司报告，光大证券研究所整理我们认为，出现上述情况主要就是由于发达国家的运营商CAPEX投资减少所致。这显示发达国家的运营商在经济衰退的情况下设备投资逐渐趋于谨慎。新兴国家设备投资受经济衰退影响不大亚洲、非洲、拉美、中东、东欧等新兴地区，近些年来成为全球电信业发展的主要增长动力。新兴地区电信服务普及率低，居民电信消费意愿强烈，电信业处于快速增长期。在很多新兴地区通信网络相对落后，无线通信、宽带接入等基础通信尚处于从无到有阶段，用户增长迅速，ARPU和MOU等指标上升空间较大。无论是当地电信运营商还是跨国运营商都意识到这些地区存在的重大电信发展机遇。因此，在全球经济衰退的大背景下，新兴国家的电信设备投资依然能保持稳定。我们观察爱立信、阿朗这一轮经济衰退背景下，在拉美、非洲、中东及东欧等新兴国家的收入及同比情况。从图3中，我们可以发现，在这些区域两个厂商的收入总和保持稳定，同比均有增长，这也印证了我们的观点。52009-01-07通信设备图3：爱立信和阿朗在新兴国家收入同比稳定（爱立信和阿朗在新兴国家收入及季度同比）01,0002,0003,0004,0002006Q42007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q3-30%-20%-10%0%10%20%30%拉美/非洲/中东/中东欧收入拉美/非洲/中东/中东欧同比百万美元资料来源：公司报告，光大证券研究所整理3G建设大幅拉动国内设备投资近年来，国内电信固定资产投资仍保持着较快的速度，按照工信部公布的数据，2008年1-10月全国电信固定资产投资累计完成1850.5亿元，同比增长9.9%。考虑到今年国内电信重组及北京举办奥运会因素影响前期运营商投资总额，我们预计08全年电信固定资产总投资接近2500亿。随着3G建设的投入，未来电信固定资产投资速度将加快，工信部部长李毅中提出未来两年3G投入预计达到2800亿。我们测算2009全年电信投资为3000亿左右，同比大幅增长20%。图4：国内电信固定资产投资2009年有望达到3000亿（2002-2009年国内电信固定资产投资情况和预测）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002002A2003A2004A2005A2006A20