保险资产管理-对冲策略

债券对冲资产管理探讨2012提纲一、国际市场大型基金交易策略表现避险基金策略期货基金介绍二、市场交易策略说明多空策略期权策略期货动态调整策略国际对冲基金策略2004-20112Referencesource:BarclayHedgeFundIndiceshttp://www.barclayhedge.com/research20042005200620072008200920102011MeanStdConvertibleArbitrage1.01%-3.09%11.75%2.66%-27.66%53.63%12.15%0.11%6.32%22.76%FixedIncomeArbitrage7.13%4.73%6.06%-0.60%-25.20%19.83%11.65%4.48%3.51%13.07%EquityLong/Short6.62%11.58%8.16%7.91%-11.88%14.42%7.27%-4.58%4.94%8.74%EquityMarketNeutral3.84%6.25%4.70%4.64%-1.09%-0.35%3.64%0.16%2.72%2.74%EquityShortBias-1.66%7.56%-5.55%6.86%40.91%-18.80%-14.26%6.64%2.71%18.34%EquityLongBias13.52%12.57%14.93%10.56%-28.97%29.39%14.21%-9.03%7.15%17.94%HedgeFund8.87%10.80%12.50%10.22%-21.63%23.74%10.88%-5.48%6.24%13.76%EventDriven16.13%8.22%15.61%8.36%-17.47%29.11%10.01%-3.74%8.28%13.94%MSCIWORLDIndex12.08%7.29%16.51%6.85%-54.61%23.88%9.12%-7.92%1.65%24.48%国际对冲基金策略走势2004-20113Referencesource:BarclayHedgeFundIndiceshttp://www.barclayhedge.com/research6080100120140160180200220200320042005200620072008200920102011ConvertibleArbitrageFixedIncomeArbitrageEquityLong/ShortEquityMarketNeutralEquityShortBiasEquityLongBiasHedgeFundEventDrivenMSCIWORLDIndex国际对冲基金策略报酬风险分布2004-20114Referencesource:BarclayHedgeFundIndiceshttp://www.barclayhedge.com/researchConvertibleArbitrageFixedIncomeArbitrageEquityLong/ShortEquityMarketNeutralEquityShortBiasEquityLongBiasHedgeFundEventDrivenMSCIWORLDIndex0.00%2.50%5.00%7.50%10.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%策略种类ConvertibleArbitrageFixedIncomeArbitrageEquityLong/ShortEquityMarketNeutralEquityShortBiasEquityLongBiasHedgeFundEventDrivenMSCIWORLDIndex夏普值0.280.270.560.990.150.400.450.590.07以高盛资产管理的对冲基金策略为例国际对冲基金策略-市场中立型交易策略5Source:GSAMbyJ.B.Kiley资产管理产业应面对的趋势6左图横轴为风险、纵轴为报酬,因此愈处于右上角的落点愈佳。根据美国芝加哥交易所网站公告之数据数据,最具效率的投资组合配置比例如下:股票41%债券41%管理期货18%资料来源：CBOT芝加哥期货交易所传统投资加入管理期货基金后最佳效率前缘表现佳-Barclay定义17种交易策略平均报酬/风险分配国际对冲基金策略-市场中性策略7Referencesource:BarclayHedgeAlternativeInvestmentDatabase各类交易程序/模型的策略地图8低度时间曝险中度酬险比TradingStrategiesMap策略交易研究团队MTSE程序SystemTrading高度时间曝险高度酬险比中度时间曝险高度酬险比TrendFollowingCounterTrendRuleBaseTradingSystemTradingSystemTradingRuleBaseTrading趋势型交易模块PAT,VIBA,LTAOGTRS,BOTA当冲交易结算型态分析交易SPA逆势型交易模块MEOSPTTMarketNeutral波动率交易ODS价差交易MMPEquityHedge基金避险投资模块TMFFundHedge基金动态平衡策略TMFDynamicFundPortfolioDayTradingNon-TradingProject股权规划TaxPlanningwithStockOptions以标的证券缴交股票选择权卖出买权保证金CoveredCallModelingTestingStrategyEntry其它投资项目可发展的对冲交易--市场中性计量模组9RiskStyleStrategyTechniqueResourceOpportunityEquityMarketNeutralTrading[权重股组合+期货+ETF]--价差套利交易IndexSpreadTradingˇ作多一篮子股票、放空正价差期货或ETF，反之亦同。‧个股β计量模块监控程序‧证券自动化交易系统‧期货对冲交易策略*[国债+金融债+公司债+票券]—固定收益证券套利FixedIncomeArbitrage作多高利率、放空低利率，反之亦同‧利率、流动性、信用分析模型-[可转债+股票+期货期权]—高股息套利交易ConvertibleArbitrage作多折价CB、放空股票或期货或期权或股票期权，反之亦同。‧CB评价模型‧借券来源‧期货对冲交易策略**[强弱势股票期权+股票]--Volatility交易CoverCallˇ放空股票期权、作多股票，反之亦同。‧强弱势股筛选系统‧个股期权评价监控程序‧期货对冲交易策略**[强势股票+弱势股票]—强弱势轮动对冲交易LongShortEquity作多强势股、放空弱势股，反之放空先行股、作多补涨股。‧强弱势股筛选系统‧证券自动化交易系统****[强势股组合+期货期权]--α对冲交易EquityLongBiasˇ作多强势股票、放空期货或期权，反之亦同。‧强势股筛选系统‧个股β计量模块监控程序‧期货对冲交易策略***[绩优基金组合+期货期权]--β避险交易PortfolioHedgeˇ作多一篮子股票型基金、放空期货或期权，反之作多期货、放空ETF‧基金β计量模块筛选系统‧期货对冲交易策略****对冲交易—130/30投资计划Alpha基金10股票市场风险系统性风险打败大盘或同业Σβi100%传统股票型基金LongOnly130/30基金LongBiasβ=170%leverage++分散+对冲α大盘下跌时Σβ130%ShortWeakStock交易模型新方向11Long/ShortArbitrageTrendFollowingVolatilitySpreadSpotHedgeOptionEvolutionPortfolioQuantityTest策略中心整合交易平台资源需求12Index追踪系统-指数化仿真计量选股β系统-Σβi追踪误差系统及避险比率政策机械交易程序-避险讯号及交易策略利率评估系统及存续期间管理系统α系统-强弱势选股程序及各股基本面分析期权造市评价报价避险系统及执行系统分类与总合风险管理之政策与技术目标整合交易平台+计量模块技术市场风险中性或套利交易+稳健报酬操盘交易组+衍生研发团队+IT开发组人员及组织技术运用与配备需求风管配合13交易管理作业流程风险报酬性向分析報告风险性资产稳定性资产投资组合预测报酬须通过“随机变数映射型蒙特卡洛模拟”测试，设算各种涉险程度下的报酬达成几率。取得授权进行操作预先计算进场交易最大风险资金比例调配部位动态调整每日检视风险乖离状况，衡量VaR每月风险调整后之绩效报告分析。投资目标风险衡量资金配置系统策略配置系统市场模拟计量工程风险执行系统风险控管系统投资绩效报告期货基金介绍142010年全球期货基金介绍一全球期货基金交易类型主要分为系统型(Systematictrader)与主观型(Discretionarytrader)，系统交易主要根据一组事先规划的交易规则，采取机械性的进出场交易模式；主观型交易根据个人主观意识判断进出场时间与价位，一个交易决策可能根据多方面讯息。根据国外BarclayHedge的数据显示，系统型期货基金目前资产规模约1693亿美元，2005年大约只有882亿美元，近五年大约成长二倍，主观型期货基金目前资产规模约166亿美元。近年来变化不大，大约都在100亿到200亿美元中间。152010年全球期货基金介绍二系统型交易期货基金主要是趋势跟随顺势交易模式，采取目前市场较为流行的说法，就是用程序为主的交易方式，大量发展相关配套的程序交易组合，透过全球市场多商品多空程序的配置，降低整体投资组合面临的风险。主观型期货基金运用基本面分析或全球性宏观分析决定多空头寸建立，大部分主观型交易都是研究商品供给与需求之间的差异性，判定市场是否产生超额供给或超额需求现象；全球性宏观交易主要利用全球经济数据的差异分析各个市场的强弱，买强势空弱势市场多空布局，此类主观型交易拥有具弹性与完全自主性的交易决策，容易创造出与其他交易型态不同的损益结构，报酬相关性得以降低。成功之主观型期货基金皆有明确的交易决策、风险控管与独特市场分析经验。16主要策略说明多空策略EquityLong/ShortEquityLong/Short–TheOriginalHedgeFund–1949AlfredW.Jonesshortsellstoeliminatemarketrisk–Joneswasattemptingtomakeitallaboutstockpicking–notiminginvolved–Today:Stockpickingstillcrucialbut…–…timingcanbeimportantforsomestrategies18EquityLong/Short市场是中性的，并无多空之分–通过宏观策略研究分析出了好的行情或不好的行情–买入一篮子股票（好的行情）–卖出一篮子股票（不好的行情）–不影响现金流或者不影响风险？–抵押品，偏向多头策略&偏向空头策略定量分析方法–运用纯理论的数量方法–着眼于基本面–在众多的股票中寻找便宜的或较贵的–着眼于纯数理统计–常用的就是均值回归–着眼于技术分析–分析价差变化19Long/ShortEquityvs.Equityhedge20Long/ShortEquityTargetValueTargetValueSLStock1UndervalueonoutrightbasisStock2OvervalueonoutrightbasisEquityHedgeSLStock1Over-priceRelativetoPeerGroupStock2Under-priceRelativetoPeerGroupMeanValueConvergence多空策略–统计套利21配对因素–相关性–资产流动性–