财务管理第五章 项目投资 2

第五章项目投资教学目的与教学要求学习本章，熟练掌握项目投资决策过程中的现金流量的测算以及投资决策的方法。教学重点与教学难点现金流量的测算，项目投资的决策方法第一节项目投资概述一、项目投资的含义与类型1.项目投资的概念本章所介绍的项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。1．新建项目新建项目是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。（1）单纯固定资产投资项目简称固定资产投资，其特点在于：在投资中只包括为取得固定资产而发生的垫支资本投入而不涉及周转资本的投入。（2）完整工业投资项目，其特点在于：不仅包括固定资产投资，而且涉及流动资金投资，甚至包括无形资产等其他长期资产投资。2．更新改造项目更新改造项目是以恢复或改善生产能力为目的的内涵式扩大再生产。二、项目投资的特点（1）投资对象是生产性资本资产；（2）影响时间长；（3）投资数额大；（4）变现能力差；（5）投资风险大；（6）发生频率低。资产分类资产金融性资产生产性资产营运资产资本性资产三、项目投资的程序投资项目的提出估计项目现金流量计算投资决策指标投资项目的决策投资项目的再评价投资项目的实施一、项目投资的计算期计算期是从建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。建设期生产经营期建设起点投产日终结日第二节财务可行性要素的估算二、项目投资的内容从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金投资两项内容。项目投资建设投资（建设期内）流动资金投资（投产前后）固定资产投资原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息无形资产投资其他资产投资项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额，又叫垫支流动资金或营运资金投资。教材例5-1A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产投资25万元。建设期为1年，建设期计入生产线成本的资本化利息为10万元。流动资金投资合计为20万元。{要求}根据上述资料计算固定资产原值、建设投资额、原始投资额、项目总投资额分别为多少（1）固定资产原值=200+10=210（万元）（2）建设投资=200+25=225（万元）（3）原始投资=225+20=245（万元）（4）项目总投资=245+10=255（万元）三、现金流量（一）现金流量的概念：现金流量又称现金流动，在项目投资决策中，指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入与现金流出的统称。它以收付实现制为基础。（二）现金流量的理解2.现金是广义现金，包括货币资金和非货币资源的变现价值；4.现金流量与会计利润的区别。3.现金流量的计算以收付实现制为基础；1.项目现金流量与会计现金流量的区别；前者针对投资项目，后者针对会计期间现金流量的测算项目的现金流量现金流入量现金流出量净现金流量（NCF）现金流量的测算项目的现金流量初始现金流量终结期现金流量营业期现金流量初始现金量投资期现金净流量=-原始投资额包括固定资产、无形资产、其他资产投资垫支营运资金营业期现金净流量营业期现金净流量=营业收入-付现成本=利润+非付现成本营业期现金净流量营业现金流量=销售收入-付现成本-所得税=销售收入-（成本–折旧）-所得税=净利润+折旧付现成本=成本–折旧等营业期现金净流量终结期间现金净流量回收固定资产变价净收入回收垫支营运资金【提示】时点化假设以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零”时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。对于收入、成本、利润，如果没有特殊指明，均假设在“计息期末”取得。（三）现金流量的内容1．单纯固定资产投资项目的现金流量单纯固定资产投资项目是指只涉及固定资产投资而不涉及无形资产投资、其他资产投资和流动资金投资的建设项目。（1）现金流入量。包括：增加的营业收入和回收固定资产余值等内容。（2）现金流出量。包括：固定资产投资、新增经营成本和增加的各项税款等内容。2．完整工业投资项目的现金流量（1）现金流入量。包括：营业收入、补贴收入、回收固定资产余值和回收流动资金。（2）现金流出量。包括：建设投资、流动资金投资、经营成本、营业税金及附加、维持运营投资和调整所得税。3．固定资产更新改造投资项目的现金流量（1）现金流入量：因使用新固定资产而增加的营业收入、处置旧固定资产的变现净收入和新旧固定资产回收固定资产余值的差额等内容。（2）现金流出量：包括：建设投资、流动资金投资、经营成本、营业税金及附加、维持运营投资和调整所得税。（四）计算投资项目现金流量的假设1．全投资假设只考虑全部投资的运动情况，不论是自有资金还是借入资金等具体形式的现金流量，都将其视为自有资金。2．建设期投入全部资金假设即项目的原始总投资不论是一次投入还是分次投入，均假设它们是在建设期内投入的。3．项目投资的经营期与折旧年限一致假设即假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与其经营期相同。（四）计算投资项目现金流量的假设4．时点指标假设建设投资在建设期内有关年度的年初发生；垫支的流动资金在建设期的最后一年年末即经营期的第一年年初发生；经营期内各年的营业收入、付现成本、折旧（摊销等）、利润、所得税等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理（中途出售项目除外），回收流动资金均发生在经营期最后一年年末。（四）完整工业投资项目现金流量的估算1．现金流入量的估算（1）营业收入：按项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量（假定经营期每期均可以自动实现产销平衡）进行估算。（2）补贴收入：是与经营期收益有关的政府补贴，可根据按政策退还的增值税、按销量或工作量分期计算的定额补贴和财政补贴等予以估算。（3）回收额（在终结点上）回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额。•（1）建设投资的估算。•固定资产投资：按项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置费用、安装工程费用和其他费用来估算。•无形资产投资和其他资产投资，按有关资产的评估方法和计价标准进行估算。•注：固定资产投资原值•=固定资产投资+建设期资本化借款利息2．现金流出量的估算•（2）流动资金投资的估算•某年流动资金投资额（垫支数）•=本年流动资金需用额-截至上年的流动资金投资额或=本年流动资金需用额-上年流动资金需用额=该年流动资产需用额-该年流动负债需用额2．现金流出量的估算•（3）经营成本的估算•经营成本又称付现的营运成本（或简称付现成本），是指在运营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。2．现金流出量的估算某年经营成本=该年外购原材料燃料和动力费+该年工资及福利费+该年其他费用或=该年不包括财务费用的总成本-该年折旧额-该年无形资产和开办费的摊销额•（4）营业税金及附加的估算•在项目投资决策中，应按在运营期内应交纳的营业税、消费税、土地增值税、资源税、城市维护建设税和教育费附加进行估算2．现金流出量的估算（5）维持运营投资的估算。本项投资是指矿山、油田等行业为维持正常运营而需要在运营期投入的固定资产投资。（6）调整所得税的估算。为了简化计算，本章所称调整所得税等于息税前利润与适用的企业所得税税率的乘积。（六）项目投资净现金流量的简化计算方法1．单纯固定资产投资项目建设期某年的净现金流量=－该年发生的固定资产投资额运营期某年所得税前净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年回收的固定资产净残值运营期某年所得税后净现金流量=运营期某年所得税前净现金流量-该年因使用该固定资产新增的所得税教材例5-8已知企业拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投入全部资金l000万元。按直线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值。建设期为1年，发生建设期资本化利息100万元。预计投产后每年可获息税前利润100万元。【要求】用简化方法计算该项目的所得税前净现金流量。2．完整工业投资项目建设期某年净现金流量（NCFt）=-该年原始投资额=-It（t=0，l，…，s，s≥0）运营期某年所得税前净现金（NCFt）流量=该年息税前利润+该年折旧+该年摊销+该年回收额-该年维持运营投资运营期某年所得税后净现金流量（NCFt）=该年息税前利润×（1-所得税税率）+该年折旧+该年摊销+该年回收额-该年维持运营投资额=该年自由现金流量教材例5-105-113．更新改造投资项目建设期某年净现金流量=-(该年发生的新固定资产投资-旧固定资产变价净收入)建设期末的净现金流量=因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税税额3．更新改造投资项目如果建设期为零，则运营期所得税后净现金流量的简化公式为：运营期第一年所得税后净现金流量=该年因更新改造而增加的息税前利润×（1-所得税税率）+该年因更新改造而增加的折旧+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税税额运营期其他各年所得税后净现金流量=该年因更新改造而增加的息税前利润×（1-所得税税率）+该年因更新改造而增加的折旧+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值的差额教材例5-12第三节项目投资评价的基本方法•贴现法现值指数法净现值法内含报酬率法贴现法----净现值（NPV）法•1.净现值（NPV）是指投资项目各期发生的现金流量的现值之和，即：ntttntttiOiI00)1()1(净现值式中：n——投资涉及的年限；It——第t年的现金流入量；Ot——第t年的现金流出量；i——预定的折现率。贴现法----净现值（NPV）法•2.决策标准：NPV＞0项目可以投资NPV＜0项目不能投资教材例5-13设折现率为10％，有三项投资方案。有关数据如表5-3。【要求】试评价方案的财务可行性。年份A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量012320004000-200001200014000400014000100-15000900064005100800800800-12000480048004800合计600060005500550024002400【解】净现值（A）=（12000×0.9091+14000×0.8264）-20000=2478.8（元）净现值（B）=（9000×0.9091+6400×0.8264+5100×0.7513）-15000=2302.49（元）净现值（C）=4800×2.4869-12000=-62.88（元）补充例题恒业公司拟购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。新机器购价为800000元，购入时支付60%，余款下年付清，按20%计息。新机器购入后当年即投入使用，使用年限6年，报废后估计有残值收入80000元。使用新机器后，公司每年新增净利润70000元。资本成本为12%。【要求】：用净现值分析评价该公司能否购买新机器？贴现法---现值指数（PI）法•1.现值指数（PI）：也称获利指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。ntttntttiOiI00)1()1(现值指数贴现法---现值指数（PI）法•2.决策标准PI＞1PI＜1项目可以投资项目不能投资贴现法---现值指数（PI）法现值指数法不仅使原始投资额相同的方案具有可比性，而且使不同方案特别是投资额不同的方案之间也具有可比性。教材例5-13续【解】根据表5-3的资料，三个方案的现值指数如下：现值指数（A）=22478.8÷20000=1.12现值指数（B）=17302.49÷15000=1.15现值指数（C）=11937.12÷12000=0.99贴现法----内含报酬率（IRR）法•1.内涵报酬率（IRR）的定义是指能够使未来现金流入的现值等于现金流出的现值的一个折现率，或者说是使投资项目的净现值为零的折现率，即使NPV=0的折现率。贴现法---内含报酬率（IRR）法•2.决策标准内涵报酬率＞资本成本或必要报酬率项目可行内涵报酬率＜资本成本或必要报酬率项目不可行优先安排内含报酬率高的方案补充例题R公司的资本成本为12％，现有一个投资