稀土永磁行业深度研究低碳经济

本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1行业及产业行业研究/行业深度有色金属/金属新材料2010年04月06日低碳经济与上游资源整合并驾，钕铁硼永磁材料驶入快车道看好相关研究分析师郑治国A0230203100047叶培培[e-mail]郭鹏[e-mail]联系人高媛(8621)[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司——稀土永磁行业深度研究投资要点：新型动力汽车将引爆行业的急速增长。低碳经济将引爆全球新能源汽车的发展以及小型轻量化车的爆发式增长，这同时带动了钕铁硼永磁材料的长期需求。新能源汽车将是重要目标市场，以丰田普锐斯为例，一台HEV车使用钕铁硼永磁材料约2公斤左右，如果全球一年新增100万辆来计，将直接新增钕铁硼永磁材料2000-3000吨的需求，据科尔尼估计到2020年HEV汽车将占全球汽车产量的17%左右,钕铁硼的直接增量需求将达到39270吨。而轻量化汽车市场将是钕铁硼永磁体未来另一重要市场，平均每台汽车配备了40颗以上的电机，我们以09年小型轻量化汽车50%的永磁电机替代来计算，对钕铁硼永磁材料需求将超过31800吨，而CSM预计2012年全球3.5吨以下汽车产量将超过07年高点，到2015年新兴市场将占到全球产量的46%。风电电机的发展成为稀土永磁行业重要支点。直驱永磁式风力发电机技术已经进入成熟期，目前欧美市场渗透率在25%以上，而中国只有10%，我们认为未来中国的风机电机中，直驱永磁风力发电机的渗透率将会超过欧美发达国家，成为主流风力电机，这将直接拉动对中国的高性能钕铁硼永磁材料需求的年复合增长率将超过20%，到2014年对钕铁硼永磁材料的需求将达到9600吨。变频家电行业成为拉动稀土永磁行业需求的另一个焦点。直流永磁同步电机在节能家电领域应用空间巨大。以变频空调来说，直流变频比交流变频节电15-30%，而我国的变频空调市场份额只有10%，日本市场的占有率却高达90%以上。如果我国的变频空调未来保持年均30%的增长速度，到2014年用于变频空调无刷直流电机的钕铁硼永磁材料将达到5825吨。中国稀土永磁产业结构将进一步往高附加值产品挺进。08年中国产量占全球的76%，但是产值却只有全球的58%；而日本产量只占全球的21%，但产值却占全球的38%，我们与之相差甚大。但这更是说明未来我国具有更广阔的增长空间。我们认为随着国内技术工艺水平的升级以及国外各种专利权限制的取消，中国稀土永磁材料的核心将转移到高附加值产品上。上游稀土资源整合，可能导致的资源价格上涨，但推动中国稀土永磁行业往高性能产品延伸。稀土资源战略地位的提升，为实现有序供应提供了前提。通过稀土钕价格与钕铁硼生产企业的毛利率做对比，我们认为稀土价格的上涨并不能给以高端产品为主的企业的业绩带来下滑风险，反而会推动获得高额回报。这必然会加快中国稀土永磁行业往高性能钕铁硼永磁产品的延伸。我们给予稀土永磁行业整体“看好”评级，关注行业内上市公司：中科三环、宁波韵升、安泰科技、太原刚玉、中钢天源。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用22010年04月稀土永磁材料行业深度研究请参阅昀后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值投资案件结论和投资建议基于对低碳经济与上游资源整合的理解，我们认为未来2-3年的钕铁硼永磁行业将是：低碳经济引动节能环保的推行，新能源汽车、风电、家电节能拉动高性能钕铁硼永磁的需求；上游资源整合推动原料价格上涨，中游制造环节往高端产品延伸。国内拥有高性能钕铁硼永磁生产能力的企业将会昀先受益。关注行业内上市公司：中科三环、宁波韵升、安泰科技、太原刚玉、中钢天源原因和逻辑低碳经济概念的新型动力车、风电、家电节能三大核心推动高性能钕铁硼永磁产业急速增长，为未来的稳定需求增长提供了基础。同时，因为国外技术壁垒的问题，中国在高性能钕铁硼永磁产品上的发展反过来推动着中国的低碳经济产业的前行。中国政府出于对资源的保护而进行的稀土资源整合，虽然将推动价格的上涨，但为钕铁硼永磁产业带来了结构调整契机，具有高性能钕铁硼永磁生产能力的企业利润将得到增厚。未来中国的钕铁硼永磁产业将高度集中，并且向高性能产品加大延伸力度。同时，中国将不断的去蚕食日本所占据的高性能钕铁硼永磁的市场份额。有别于大众的认识首先，新能源汽车方面，虽然国外拥有较强的技术壁垒，但是这并不阻碍中国的高性能钕铁硼永磁的发展，反而会推动国内的新能源汽车的发展的同时，将我国的高性能钕铁硼永磁产业发展壮大。以中科三环的N52钕铁硼永磁来说，已获得了欧美认证，我们认为这将推动中国的新能源汽车更快的发展。其次，对于市场认为10年风电装机速度会放缓来说，我们认为这并不影响直驱永磁风力发电机在风电领域的渗透力，反而因为装机产能过剩，未来风机市场会加大使用更高性能的钕铁硼永磁制造的直驱永磁风力发电机，这不但不影响需求，反而会引发高性能钕铁硼永磁的更快发展。目前小型直驱永磁风力发电机中使用的钕铁硼永磁多为N38SH,进入门口不是太高，而更高性能的N44SH、N40UH等目前也开始出现在中大型直驱永磁风力发电机中。昀后，上游资源的整合推动的原料成本的上涨，并不会给以高性能钕铁硼永磁材料生产企业带来盈利的蚕食，反而是增厚了其利润空间，并且成本的推动会使得行业集中度加强，企业为了增加盈利能力而更快的研发生产更高性能的产品，以高性能的N40SH和N42SH烧结钕铁硼来说，1吨毛坯的售价高达25万，其税后利润可达8万。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用32010年04月稀土永磁材料行业深度研究请参阅昀后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值目录1.永磁材料是稀土的中游产业链中昀大环节................62.低碳经济成为引爆中国高性能钕铁硼永磁材料需求的核动力..........................................................................72.1汽车领域是推动钕铁硼磁体增量需求的重要引擎.........................82.2直驱永磁式风力发电机成为钕铁硼永磁发展的另一重要支点......102.3节能家电领域也是钕铁硼永磁材料需求增长不可忽视的环节......133.用于微特电机、核磁共振等领域的钕铁硼永磁材料将保持平稳........................................................................153.1HDD、VCM等个人消费电子领域对高性能钕铁硼永磁材料的需求稳定.....................................................................................................153.2核磁共振领域因其独特性，对钕铁硼永磁材料的需求处于相对平稳状态.................................................................................................163.3其他领域，对钕铁硼永磁材料的需求波澜不惊...........................164.成本与结构的不合理性，推动中国稀土永磁材料向高附加值产品倾斜.............................................................174.1中国钕铁硼永磁体的产量与产值不成正比，高附加值产品成为发展趋势.................................................................................................174.2专利权限制的过期，为中国高性能稀土永磁材料的发展打开了便利之门.................................................................................................194.3中国将逐步蚕食高性能钕铁硼永磁材料的市场份额....................205.稀土资源整合将加快中国稀土永磁材料的发展速度205.1稀土资源中国占有绝对优势，供应基本依赖中国.......................205.2通过稀土资源整合，控制上游供给，强化了下游精细深加工的必要性.....................................................................................................21本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用42010年04月稀土永磁材料行业深度研究请参阅昀后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值5.3原材料成本的上升，推动钕铁硼磁体向高端产品靠拢................236.高集中度，高性能钕铁硼永磁材料行业未来中国将占主导地位........................................................................247.行业整体给予“看好”评级....................................258.附注：.....................................................................278.1稀土永磁材料.............................................................................278.2混合动力汽车（HEV）及其稀土永磁电动机..............................298.2直驱永磁式风力发电机组系统....................................................30本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用52010年04月稀土永磁材料行业深度研究请参阅昀后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值图表目录图1：中国稀土新材料消费结构中，永磁材料占半壁江山.....................................6图2：永磁材料分类构成.............................................................................................7图3：日本钕铁硼需求结构.........................................................................................7图4：中国钕铁硼需求结构与日本相差甚大.............................................................7图5：钕铁硼磁体磁性能分布图....................................