云南白药价值评估分析

云南白药价值评估分析评估人：胡林苑林蓓蓓王夏露汪忠好刘梦曦Page2公司简介云南白药集团股份有限公司(股票简称“云南白药”,股票代码000538，深圳证券交易所上市)，前身为成立于1971年6月的云南白药厂。1993年5月3日经云南省经济体制改革委员会云体(1993)48号文批准,云南白药厂进行现代企业制度改革,成立云南白药实业股份有限公司,在云南省工商行政管理局注册登记。经中国证监会证监发审字(1993)55号文批准,公司于1993年11月首次向社会公众发行股票2,000万股(含20万内部职工股),定向发行400万股,发行价格3.38元/股,发行后总股本8,000万股。经中国证券监督管理委员会批准,1993年12月15日公司社会公众股(A股)在深圳证券交易所上市交易,内部职工股于1994年7月11日上市交易。1996年10月经临时股东大会会议讨论,公司更名为云南白药集团股份有限公司。Page3建立财务报表预测模型根据财务报表算出过去4年的历史自由现金流量，并由此进行相关的比率分析，从而算出未来5年的自由现金流量报表通过对公司的收益率和市场指数的收益率进行回归分析来计算公司的ß系数，预测市场风险。对公司过去4年的财务指标进行分析，观察公司过去几年的资产收入利润增长情况，并对公司未来进行预测。案例分析根据云南白药的2006-2010的相关财务数据（包括历年的资产负债表、利润表、现金流量表）和历年的股价信息来分析企业的经营状况，并对公司的价值进行评估，主要通过下面的思路来进行分析：评估公司的价值和每股价值，并评估相关的参数Page4图示_031、建立财务报表建立云南白药公司2004年至2010年资产负债表利润表现金流量表Page52、自由现金流量2.1历史自由现金流量计算2.2历史自由现金流量比率2.3未来自由现金流量比率估计2.4未来自由现金流量计算Page62.2历史自由现金流比率Page72.1历史自由现金流量计算根据财务报表，计算出历史自由现金流量主要公式如下：自由现金流量=税后净营业利润-营运资本净增加-资本净支出；税后净营业利润=息税前利润×（1-所得税率）+递延税款的增加营运资本净增加=营运资本增加-（计提的坏账准备+计提的存货跌价准备+待摊费用摊销+提取的预提费用）资本净支出=资本支出-（折旧+无形资产及长期待摊费用的摊销）Page82.3未来自由现金流比率估计为计算未来自由现金流而做的几个估计值：1、主营业务增长率：按行业及公司历史增长率平均值为33.25%，以此得出未来5年的主营业务收入。2、主营业务成本/主营业务收入：按过去5年比率的算术平均，为69.6%；3、营业费用+管理费用/主营业务收入：按过去5年比率的算术平均，为19.4%；4、主营业务税金及附加/主营业务收入：按过去5年比率的算术平均，为0.3%；5、营运资本/主营业务收入：06年为57%，07年61%，08年78%,09年70%，10年以后为63%；Page92.3未来自由现金流比率估计6、在建工程及固定资产净值/主营业务收入:按过去5年比率的算术平均，为7.05%7、无形资产及其他资产/主营业务收入：按过去5年比率的算术平均，为1.95%Page102.4未来自由现金流量计算依据以上假设，可得到2011年至2015年的自由现金流：单位：万元年份自由现金流量2011177，633，840.52012236,253,007.92013314,216,500.52014417,907,945.72015555,817,567.8Page113、财务指标分析Page123、财务指标分析偿债能力分析：从2006年到2010年，云南白药的流动比率基本维持在1.8到2.5之间，结合企业的营运能力，及存货周转率以及应收账款周转率来分析，云南白药流动比率正常，有较强的短期还债能力。盈利能力分析：从历史数据来看过去五年里，云南白药的销售净利率基本维持在8%—9%，相当稳定，净资产收益率在07年之后略有下降（25%下降到15%、17%），经分析是由于2008—2009年经济危机对企业盈利能力带来一定的影响，但是基本维持在15%，2010年随着经济的复苏，净资产收益率有上升为21%。因此，总体来看，云南白药的盈利能力相对较好。成长性分析：2006年至2010年，云南白药净利率增长率从20%到53%节节走高，呈现出很好的成长性。Page134、Beta系数分析b系数代表股票收益率对系统性风险的反映。在资本资产定价模型中，b测量一种证券的收益率对某一具体的风险因素---市场组合的收益率---的反映性。计算公式：)()(2,MMiiRRRCovb在EXCEL表中利用回归分析方法计算云南白药的ß系数14计算Beta值所需数据列示年度股票收益率Yi市场收益率XiXi*XiXi*Yi2006年0.03760.06790.00460.00262007年0.03410.063210.00400.00222008年0.0082-0.07850.0062-0.00062009年0.05040.05470.00300.002820100.0047-0.01050.0001-4.9472合计0.13500.09680.01790.0068根据以上数据，利用线性回归法计算得到，云南白药股票Beta值计算结果为0.213。15平均资本资本成本率由公式知估计企业的权益资本成本，我们需要用到三个变量：1、无风险的收益率：Rf2、市场的风险溢价：3、公司的倍它系数：2,)(),(MMiMMiiσσRVarRRCovβFMRR由已知数据可得到，云南白药平均资本成本率为7.82%)(FMiFiRRβRR16公司价值评估贴现率wacc7.8%永续增长率5%(估计值)预测期内NPV￥1,310,171,153.38永续价值20,843,158,793.77企业价值22,153,329,947.15计算云南白药每股价值P=32.435元/股Page17相对价值法估算公司价值市盈率估价模型由历史数据云南白药每股收益均为正数，并且有比较稳定的每股收益，结合云南白药行业特征分析，在进行企业价值评估时，采用市盈率法更有准确性。除此之外，市盈率法估算价值有以下优点（1)它是一个将股票价格与当前公司赢利状况联系在一起的直观的统计比率；（2)对大多数股票来说，市盈率易于计算并很容易得到，这使得股票之间的比较变得十分简单；（3)它能作为公司一些其他特征（包括风险性和成长性）的代表。Page18市盈率法估算企业价值稳定增长企业市盈率法计算企业价值基本模型001pnnEPSRgPrgPage19年度EPSRpgn20060.69---------20070.70.110.28620080.960.350.39120091.130.410.23520101.330.240.401平均值0.960.280.328市盈率法股价时所需数据由以上数据计算可得，云南白药每股价值P=45.68元/股20由以上计算得到利用现金流量折现法估算云南白药每股价值为P1=32.435元/股。利用市盈率法估算云南白药每股价值为P2=45.68元/股查相关资料所得。2011年12月4日，云南白药每股市价为P0=61.48元/股现金流折现法和相对价值法估计云南白药企业价值有偏差，可能是由于受数据准确性以及各种数据的估值影响，但是不难看出，云南白药估计的真实价值明显小于现在的市场价值，所以说云南白药的价值很有可能被市场高估。21感谢您的关注