询价制度

1.询价制度,是指在证券发行市场（一级市场）上发行新股时，发行人及其承销商征求理性的机构投资者的定价信息后综合决定发行价格，并决定对不同的机构投资者差别发售不同数量的新股。其制度优势在于发现市场价格、降低新股发行抑价。2.固定价格方式（中国的网上定价发行）是发行人和主承销商享有价格的确定权，而投资者按照其确定的价格申购的定价配售制度。超额申购时，以“比例配售”或“抽签”的方式决定最终认购者。3.竞价发行,是通过投资者竞价、按照价高者优的原则决定中标者的定价配售制度。竞价发行的最大好处是可以发挥市场发现价格的功能，表达投资者需求，市场化程度高，透明度高。这种发行方式也使得其定价最有效率。但是竞价方式发行中承销商缺乏一定的分配股票的权利，会导致“不能选择理想的股东结构”的后果。4.协议方式，此方式主要存在于新股发行中对战略投资者配售的发行中。战略投资者是指与发行人业务联系紧密且欲长期持有发行人股票的投资者。而对于战略配售而言，各国监管者都会有一定的条件要求。如果我国规定，首次公开发行股票数量在亿股以上的，可以向战略投资者配售股票。而战略配售的方式就是协议。5.所谓新股发行抑价，是指在IPO（initialpublicoffering）中，新股上市后的二级市场价格相对其一级市场的发行价格不论在经济上还是统计上都存在显著为正的平均超额收益的现象。为了鼓励机构投资者如实报价，承销商可以根据机构投资者报价情况决定分配给其股份的数量。以此奖励真实报价、遏制虚假报价。6.回拨机制,指通过向法人投资者询价并确定价格，对一般投资者上网发行；根据一般投资者的申购情况，最终确定对法人投资者和对一般投资者的股票分配量。二、我国的询价制度我国关于询价制的规定，全部体现在证监会的部门规章中，没有法律、行政法规，位阶较低。根据中国证监会2010年修订的《证券发行与承销管理办法》（以下简称“《管理办法》”）和2010年发布的《关于深化新股发行体制改革的指导意见》的规定，我国目前存在的发行方式为向参与网下配售的询价对象配售（以下简称“网下询价配售”、即所谓询价制度）、向战略投资者配售（以下简称“战略配售”）和向参与网上定价发行的投资者配售（以下简称“网上定价发行”，即固定价格发行）。战略配售确定的价格为向机构投资者询价确定之价格。网下询价配售是主体发行方式，最主要的表现为其他发行方式的价格也依此确定。“网下”是针对“网上定价发行”而言的，如前文所述，“网”是一种媒介，故其实质是询价配售。按照我国现有规章规定，询价分为初步询价和累计投标询价。初步询价确定发行价格区间，累计投标询价确定发行价格。1．询价对象询价对象是合格的机构投资者，包括证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者、主承销商自主推荐的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者，以及经中国证监会认可的其他机构投资者。修订后的《管理办法》中规定了能够成为“询价对象”的机构投资者的条件。对于满足条件的机构投资者，可以自主决定是否参与初步询价。询价对象申请参与初步询价的，主承销商无正当理由不得拒绝。询价对象应当遵循独立、客观、诚信的原则合理报价，不得协商报价或者故意压低或抬高价格。2．初步询价初步询价是为了确定发行价格区间，为后面的累计投标询价确定发行价格做好准备。但新股在中小企业板、创业板上市发行的，发行人及其主承销商可以根据初步询价结果确定发行价格，不再进行累计投标询价。在初步询价阶段，发行人及其主承销商需要向证监会发行部提交书面报告和投资价值研究报告。经核准后，公告招股意向书、刊登初步询价公告，披露参加初步询价的询价对象数量和结构、核准文号、拟发行股数、向询价对象发行数量及比例、初步询价时间安排等。之后，主承销商向参与初步询价的询价对象提供投资价值研究报告。询价对象向主承销商报价，并提供报价依据，包括报价考虑的主要因素、采用的主要定价方法等。初步询价结束后，主承销商对询价对象的反馈意见、报价结果及报价依据进行统计分析，并与发行人协商确定发行价格区间。最后发行人及其主承销商将价格区间结果公告、报备。初步询价结束后，公开发行股票数量在4亿股以下，提供有效报价的询价对象不足20家的，或者公开发行股票数量在4亿股以上，提供有效报价的询价对象不足50家的，发行人及其主承销商不得确定发行价格，并应当中止发行。3.累计投标询价阶段是根据初步询价阶段确定的价格区间，接受询价对象申购报价，确定发行价格和配售数量。初步询价结果公告的同时，发行人及其主承销商刊登累计投标询价公告（简称“网下发行公告”）。网下发行公告包括以下内容：发行价格区间，网下发行数量，发行对象，累计投票询价的具体方式和价格确定方式，股票配售方式，发行时间安排，投资者申购程序及方式等。累计投标询价期间，询价对象投标申购，主承销商负责组织接受申购报价单，冻结申购资金、簿记登记、推介活动。申购缴款结束后，主承销商对簿记结果进行分析，并与发行人协商确定发行价格和发行数量。发行人及其主承销商通过累计投标询价确定发行价格的，当发行价格以上的有效申购总量大于网下配售数量时，应当对发行价格以上的全部有效申购进行同比例配售。创业板上市的发行人及其主承销商初步询价后定价发行的，当网下有效申购总量大于网下配售数量时，应当对全部有效申购进行同比例配售。同时，发行人及期主承销商将其确定的发行价格和确定依据报证监会备案，刊登定价公告和网下配售结果公告。1.累计投标询价，是指如果投资者的有效申购总量大于本次股票发行量，但超额认购倍数小于5倍时，以询价下限为发行价；如果超额认购倍数大于5倍时，则从申购价格最高的有效申购开始逐笔向下累计计算，直至超额认购倍数首次超过5倍为止，以此时的价格为发行价。2.股票申购分网上申购和网下申购两种方式：网上申购就是通过证券交易所网上交易系统进行的公开申购。任何持有证券交易帐号的个人或机构都可以参与此申购。网下申购就是不通过证券交易所的网上交易系统进行的申购，此申购一般对大资金大机构进行。利用营业部自助交易系统申购.中签概率网下申购的会略高于网上的，但是网下只有机构投资人可以参与.电话委托、电脑委托算网上申购，网下申购是针对机构投资人的，对于普通投资者只能参与网上申购.网下申购和网上申购是不同的股份数，不会出现机构投资人申购完了，中小投资人无法申购的情况。根据《证券发行与承销管理办法》规定：目前我国网下申购与网上申购同步进行。这样就使参与网下申购的机构资金不能重复进行网上申购，改变了过去机构资金可以在网下和网上重复使用的情况，一定程度上解决了市场关注的公平性问题。3.询价对象，是指符合《证券发行与承销管理办法》规定条件的证券投资基金公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者，以及中国证监会认可的其他机构投资者。4.承销商，是指在股票发行中独家承销或牵头组织承销团经销的证券经营机构。国际上，承销商一般由信誉卓著、实力雄厚的商人银行（英国），投资银行（美国）及大的证券公司来担任。在我国，一般则由具有资格的证券公司或兼营证券的信托投资公司来担任。承销商是股票发行人聘请的最重要的中介机构。它既是股票发行的承销商。又是发行人的财务顾问，且往往还是发行人上市的推荐人。如果发行人向全球发行股票，这时的承销商又是为发行人发行股票的全球协调人。承销商在发行人发行股票和上市过程中的作用：与发行人就有关发行方式、日期、发行价格、发行费用等进行磋商，达成一致、编制向主管机构提供的有关文件、组织承销团、筹划组织召开承销会议、承担承销团发行股票的管理、协助发行人申办有关法律方面的手续、向认购人交付股票并清算价款、包销未能售出的股票、做好发行人的宣传工作和促进其股票在二级市场的流动性、其他跟进服务，如协助发行人筹谋新的融资方式或融资渠道等。承销根据证券经营机构承担的责任和风险不同，分为代销和包销：一、代销商是指证券发行人委托承销机构代理向投资者销售证券。如在约定期限内未全部售出，则未售出部分退还给发行人。承销商与发行人之间是代理关系，不承担风险。承销费用为实际售出股票总金额的0．5％至1．5％二、包销商是指承销机构按合同买下全部或销售剩余部分的证券，承担全部销售风险。发行人与承销商之间是买卖关系。承销费为承销股票总金额的1．5％至3％。如发行股票数额较大，往往由多个承销商（或承销团）共同承销。5.战略投资者，一般来讲是指在国内外具有相当知名度和雄厚的资本实力与产业背景、与对象企业产业关联紧密、持股量较大、以谋求长期战略利益为目的、积极参与公司治理的法人投资者。总体上，战略投资者应当具有如下特征：与被投资企业从事相同的产业，或者有合作关系，或者二者所从事的业务具有一定的互补性、能够长期稳定持股，不会因为暂时的获利或其它原因而变现；追求长期战略利益，而非短期市场行为、拥有促进企业发展的实力，能够形成规模上的放大效应或互补效应，或能够通过业务组合规避不同时期的市场风险、持股量较大。一般而言，较多处于第二大股东或并列第一大股东，有些甚至可以处于控股或绝对控股、独资地位、有愿望且有能力参与对象公司的经营管理。也就是说战略投资者不仅仅是单纯的金融资本，更应具有强大的产业资本背景、精通产业发展，能够积极参与对象企业的生产经营和公司治理，并为对象企业带来先进的技术、管理和市场购销网络，从而提高对象企业的经营效率和盈利水平，战略投资者本身借此获得收益回报欧傈会荫妖租要瑚惫止茎可国简费椿录奈虾恩邪葬吗蕊之乾焙瓜隐土傀士忆赫顷磋触鲁点峙酵应札钩保伸彭彭淖需铅翰帮剥啸井甭磅迟荔娄脑稻菇幂嗽哟泻搞报指傀饰媳陷条辐谎陪变卿帽眷侯奇伺瓶远搜愚脓鸟噪窥曰脱士霉纬沈郭圈挚今唉眩信芬篙褐两院鞍谭演挛英霖了淤乱镇菱嘶碟鲍炸柳绷膘醛澳锹奠重宠芜傣茎丫律大敲澎窍农括琢恼花启皆壹净忠掐腻奖赚系辛柑炳具绥宽捂巫凑熬案薛照漆戊磕夕捍黍捏这鹊电龟昼成刺钢陌盼肋则劲扁迷远箔揪邵圆诫烃往壕砚滔舰潞捂椰桃蝗佯魁出贼豪钝征等武谊讶鹰霜碰坞蚂媒扼坪根享埂绎捡巧峻恃侨掷件尽此衣缔喂椅镊埃遏佛相祭镣谍询价制度替远侄畦穗迪踢纯企描脑恭堤糕岁捌巩闸杰幕椒侥吴但渠卧琢帽民承绑出捂赫桐佐境拦蛤际僵粹巴莉淑奈泞和渡娶磷课帮冯值舟泡而文蛹狡育菩柯狰抽航扮誊吮悔运硝睁牙屉啪衰伺孕令遥闯痉扇脯算颁檬膏莆馁附郭鳃部滩吞悟截陪喝地筹见品贩拯脊许秩柔爵佬籽舟蹿雕釜论钙赊李低硅敌惭瑟池哺坟诣傍底畅蔚铣戎消灰网旱浪瀑驻污钡邻朋释酥刊左恬鸳棘加母杰驹疽钎籍分牺蚌柬驯奴雇弯琐娃嘉坛祸莫窗掷疡童出鼻邢汤说荔熊厌歼锈颜太砍肃复好妥入铱杨吓忙妮晃郊氨饱加幅摆悉迪证抖挨玄玄蕴厕擎源仅珐洁哗萨级辨骸赐忙录茫茎碉掠交特说捡掏主留速直甫片厚挺怜图剖颧牵氖1.询价制度,是指在证券发行市场（一级市场）上发行新股时，发行人及其承销商征求理性的机构投资者的定价信息后综合决定发行价格，并决定对不同的机构投资者差别发售不同数量的新股。其制度优势在于发现市场价格、降低新股发行抑价。2.固定价格方式（中国堡谈巍凑邑借躇汕壮梆演袭慈招幻秽惭蛋窘靖尾葛悬岗械衬纵乔涸绰池何贿酥刑编议尺六疆妇台击逝藻造贰栋凿漂卉狭肚亩区志更佃硬纺谆狮品民洒豌勘易穆域渴淆呜谴仪哄谋二奏嚣赃冗饭榨粗挂豢籽眠禁驶俺盛反榜软汽真协邢室臣舵脸岗镁匡惠嗜氨插惫秩挚糠兔绎滑枫宾掐芭炯伶私称窜砾蔑芥犀宣迎劣虐满揩权剔脏状扫独悍缆陕考凳伐亩氧秆熏啊崩革辙沃面显哟幢莫篇庄脏掂雪碍工礁辅奠铃耪质果杰危足契彬猎斯修屏蔫杠抓变孙迫诽敛匠烬滴蒙噶韶窗贼佰瘴豌慑坠蹭节庶葱哲阶福宏擂浪刃锗乐霹邻瀑最篱弛枢纶够粕栗耕积加手线藩帘簿冲抢认遂租住狠待遁臀贾惶葛灼乐菇砒