《中级财务管理——杨丹主编》考点复习笔记总结

第一章1.3.1本书的公司价值理论基础(1)现值分析理论现值分析一般包括三个因素：企业投资或筹资活动的有效期，即现金流量的时间域，发生在各个时点的现金流量，以及平衡不同时点现金流量的投资收益率（为个别收益率或称贴现率能正确地反映未来现金流量的风险以及相应于其他投资机会的机会成本）。图1-1基于拉帕波特的公司价值创造驱动因素（2)公司治理迈尔斯（2004）认为，公司价值可以用公司价值平衡表表示，如下：实物资产债务价值运营收益权益价值成长机会外部投资者价值经理人代表内部股东价值合计：公司总价值合计：公司总价值（3)竞争战略与价值链理论波特的竞争理论提供了从战略角度认识价值创造动因的基本思路，他认为只有战略和核心竞争力才能带来价值增加。同时也从价值链角度提出了价值创造的新思路和可行的分析方式价值活动分为两大类：基本价值活动和辅助价值活动（4）财务管理框架详见P-12公司价值的计算公式：其中：TV—公司价值，FCFt—在t时期内企业自由现金流量，Vt—t时刻公司的残值，WACC—加权资本成本。1.3.3基于价值创造的财务理论的优势(1)把内部管理创造价值和市场价值评价结合起来。(2)充分考虑了风险和价值的权衡。(3)可以根据不同主体的风险因素确定不同的评价框架。(4)可以实现股东利益的协调和投资者保护。第二章2.1.1哈佛分析框架：它主要包括战略分析、会计分析、。财务分析和前景分析四个部分。图详见P-192.1.2战略财务报表分析的具体实施步骤1识别特定行业的经济特征2识别公司可以获得竞争优势的特点战略3理解和调整财务报表4分析盈利性和风险5评估公司价值2.2.1识别行业经济特征公司价值自由现金流折现率公司价值可持续性销售增长率营业毛利率所得税利率营运资本投资固定资产投资资本成本分配投资筹资(1)(1)ttttFCFVTVWACCWACC（1）零售业行业门槛低，需要投入资产少，销售利润率较低（2）制药业行业门槛高，销售利润率较高，业务风险较大（3）电力公司资本密集，需要投入资产较多，销售利润率较高（4）商业银行销售利润率较低2.2.2研究行业经济特征的工具1、价值链分析（相应行业创造、生产、分销和服务各种活动）2、波特五力分类——买方的力量（购买者溢价能力）、卖方的力量（即供销商溢价能力）、现有公司之间的竞争、新进入者的威胁、替代产品的威胁。3、经济特征框架——需求、供给、生产、市场营销、融资2.4.1比率分析（1）盈利性分析，两个盈利性指标：A.资产收益率（ROA）；B.普通股股东权益收益率（ROE）①资产收益率②资产收益率的分解=×③销售利润率④资产周转率——A.应收账款周转率=销售收入净额/平均应收账款——B.存货周转率＝销货成本/平均存货——C.固定资产周转率=销售收入/平均固定资产⑤普通股股东权益收益率通股股东权益收益率=（净收益—优先股票红利）/平均普通股股东权益普通股权益收益率＝资产收益率×普通股收益杠杆×资本结构杠杆普通股净收益/平均普通股收益={（净收益+税后利息费用）/平均总值产}×{普通股净收益/（净收益+税后利息费用）}×平均总资产/平均普通股股东收益2.4.2价值分析1、企业的整体价值——企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面：（1）整体不是各部分的简单相加（2）整体价值来源于要素的结合方式（3）部分只有在整体中才能体现出其价值（4）整体价值只有在运行中才能体现出来2、企业的经济价值经济价值是经济学家所持的价值观念。它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。（1）市盈率（P/E）＝普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利=（1+收益增长率）÷（权益投资者要求收益率-收益增长率）例：T公司的EPS为1.35元,可比公司H公司为全权益公司，市盈率=14.8。估计T公司的每股股权价值，解:市盈率估值:：每股股权价值=1.35X14.8=19.98元（2）市账比又称市净率（P/BV）——市账比=市场价值/账面价值=市价/净资产市场价值与账面价值比率={1.0+（期望的普通股权益收益率—权益资本成本）}÷（权益资本成本—普通股权益增长率）2.4.3EVA指标ＥＶＡ是指超过投资者必要资本成本的投资报酬，计算公式为：ＥＶＡ=投入资本×（投资资本报酬率-加权平均资本成本）=投入资本×投资资本报酬率-投入资本×加权平均资本成本=调整税后的净营业利润—投入资本总额×加权资本成本EVA0，即调整后的净营业利润产生此利润的全部资本成本，公司才能产生经济利润，并为股东创造财富。EVA0，则表示公司虽然有会计利润，但却没有产生经济利润，公司在消耗股东的财富。EVA优越性第一，其是一个流量指标，是对利润的度量，能够对企业业绩和股东财富是否增加做出解释第二，能够全面核算企业的资本成本和资源效率；第三，能够全面准确地揭示企业价值创造的动因，避免企业的短期行为；第四，考虑了股东收益在现金流量方面的不确定性，也避免了模糊的年度利润概念2.5.2前景分析：估价（贴现股利法、贴现现金流分析法）2.5.3估价贴现股利法→贴现现金流量分析法＝净利润＋折旧－资本支出－营运资本变动－归还本金＋新债发行现金流计算公式营业收入－经营费用＝利息、税收、折旧、摊销前利润（EBITDA）－折旧和摊销＝息税前利润（EBIT）－利息费用＝税前利润－所得税＝净利润＋折旧和摊销＝经营活动现金净流量－资本性支出－营运资本增加额－偿还本金＋新发行债务收入-优先股股利＝股权自由现金流(FCFE）第三章3.1.1投资项目分类（1）按投资项目之间的关系分类①独立项目②互斥项目③依存项目（2）按投资目的分类①重置项目②扩张项目③安全、环保类项目④研究与开发⑤长期合同⑥其他3.1.2互斥项目投资决策（详见P—74）基本方法项目寿命周期相同——排列顺序法、增量收益分析法、总费用现值法项目寿命周期不同——平均年成本法、最小公倍数、年平均净现值法3.3.2项目风险及分析方法项目风险：1.项目特有的风险2公司风险3市场风险分析方法：（一）敏感性分析——敏感性分析，即在其他因素不变的情况下，只改变一个影响净现值的因素，以考察该因素变动对投资项目净现值的影响幅度。（二）情境分析——情景分析考虑了关键变量的变动，对在某一概率下各种因素产生的总影响综合考虑。（三）盈亏平衡点分析——会计利润盈亏平衡点（净现值为零时）是根据权责发生制计算的，而财务盈亏平衡点是根据收付实现制求得的收支相抵时的平衡点。（四）蒙特卡洛模拟——基于“随机数”的计算方法。优点：（1）模拟分析得到的结果不止是一个净现值，而是净现值的概率分布。（2）模拟计算有助于理解项目现金流量出现各种可能结果的概率。（3）模拟分析不仅可以计算平均值，而且能得到概率分布的标准偏差，从而能更详细地进行风险—收益比较分析。（4）通过模拟分析可以具体考察不同变量之间的相互关系。缺点：（1）收集相关信息并把数据输入模型的过程需要花费大量的时间、成本比较高。（2）每个变量的概率分布很难获得，使构建模型的过程较为复杂。（五）决策树分析——由左向右、由后至前淘汰不理想方案，最后保留最佳方案。3.3.3投资项目风险的调整（一）风险调整现金流量法①概率法12210111ttstssrDrDrDP②肯定当量法（二）风险调整贴现率法——贴现率的选择①利用资本资产定价模型（CAPM）调整贴现率②对债务融资影响因素的调整③根据项目类型调整第五章——期权和期货（一）期权：是买卖双方签订的一种合同，该合同赋予了期权持有人（即买方）在未来的某一时刻以确定的价格买进或者卖出某项资产的权力实物期权：实物期权由StewartMyers(1977)提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。其价值为后续投资的净现值的期望值.（二）项目中包含的实物期权的种类1.扩张期权：是指市场条件发生变化时，企业可以随机调整产量的选择权，相当于企业拥有的买入期权。2.放弃期权：指企业在面临市场实际环境比预期相差较远的状况下，拥有缩减或撤出原有投资的权利，这样可以减少损失，这种期权相当于美式看跌期权3.延迟投资期权：也称为等待期权。企业拥有推迟投资的权利，可以根据市场的情况决定何时动工，这种选择权可以减少项目失败的风险，被称为延期投资期权（三）期权类型看涨期权：是期权出售者给予期权购买者的一种权利而非义务，期权购买者拥有在合约规定的到期日或之前以合约规定的价格购买标的资产的权利。看跌期权：是期权出售者给予期权购买者的一种权利而非义务，期权购买者拥有在合约规定的到期日或之前以合约规定的价格出售标的资产的权利。看涨期权多头，拥有的是购买资产的权利而非义务，只在资产的市值超过行权价时才会行权。所以，看涨期权多头的利润随标的资产价值的上升而增加。其价值其利润payoff—C看涨期权空头，通过出售期权获得期权价格。看涨期权空头拥有的是出售资产的义务而非权利。看涨期权空头的最大利润就是期权出售时的价格，其利润随标的资产价值的上升而减少。其价值其利润C—payoff看跌期权多头，拥有的是出售资产的权利而非义务，只在标的资产的市值低于行权价时才会行权。所以，看跌期权多头的利润随标的资产价值的上升而减少。其价值其利润看跌期权空头，通过出售期权获得期权价格。看跌期权空头拥有的是购买资产的义务而非权利。所以，看跌期权空头的利润随标的资产价值的上升而增加，但是最大利润就是期权出售时的价格。其价值其利润期权到期时的价值,max(,0)0,TTTTSXSXPayoffSXSX如果如果,max(,0)min(,0)0,TTTTTXSSXPayoffSXXSSX如果如果0,max(,0),TTTTSXPayoffXSXSSX如果如果Pr-ofitPayoffP0,max(,0)min(,0),TTTTTSXPayoffXSSXSXSX如果如果ProfitPPayoff7891011121314123-1-2-31.6盈亏平衡股价为8.6股价期权价值和利润行权价为10价值线利润线7891011121314123-1-2-31.4盈亏平衡股价为8.6股价期权价值和利润行权价为10价值线利润线期权价格P期权价格P(b)空头5.1.4期权术语和期权的作用实值期权（Inthemoney）：行权价值为正；两平期权（Atthemoney）：行权价值为零；虚值期权（Outofthemoney）：行权价值为负。类型看涨期权看跌期权实值期权期权执行价格实际价格期权执行价格实际价格虚值期权期权执行价格实际价格期权执行价格实际价格两平期权期权执行价格=实际价格期权执行价格=实际价格期权的类型期权按照期权权利行使时间不同欧式期权：只有在到期日才能履约；美式期权：在期权的有效期内任何营业日均可行使权利期权按照期权交易的对象划分现货期权——利率期权、货币期权、股票指数期权、股票期权；期货期权——利率期货期权、货币期货期权、股票指数期货期权。期权的作用1，期权的杠杆很大；2，运用期权与标的资产价格波动的高度相关性，在二者上面建立方向相反的头寸可以达到套期保值的目的；3，当期权价格不合理时，同样可以在标的资产和期权上面建立方向相反的头寸，实现套利。5.2期权组合的策略5.2.1保护性看跌期权：组合：购买股票+购买该股票的看跌期权特点：损失有下限适应情况：预计某股票受宏观经济拖累该股近期的走势可能不好。5.2.2抛补的看涨期权：组合：购买股票+出售该股票的看涨期权特点：利润有上限适应情况：“止盈价”。中航油5.2.3对敲：组合：同时