8 长期筹资决策

1第八章长期筹资决策本章应掌握的内容（加★为重点内容）1.资本成本★（1）资本成本的概念（2）资本成本的计算——个别、加权平均（3）资本成本的意义2.杠杆效应分析★（1）财务杠杆（2）经营杠杆（3）复合杠杆2引例：眼前有一个投资项目，可以获得10%的年投资报酬率，但是企业目前资金不足，需要从企业外部筹集资金，但是考虑到发行股票和债券所需要的时间比较长，因此企业考虑从外部借款，请问：借款利率为多少时企业才可以考虑投资该项目呢？当该项目的投资报酬率＞该项目资金成本的时候，项目才值得投资3第八章长期筹资决策一、资本成本1.资本成本的概念——企业为筹集和使用资金而付出的代价•筹集代价——筹集费用：发行（筹集）过程中的手续费、律师费、印刷费、公证费、广告费、资信评估费、担保等•使用代价——使用费用：利息、股利等注意：可以使用绝对数值，为便于比较，一般使用相对数值——资本成本率广义：筹集和使用任何资金狭义：筹集和使用长期资金（比重较大、成本较高）长期资金又称为资本，因此长期资金的成本又称为资本成本。4注意，我国有关资金成本支付的规定：①债务资本的利息→税前支付（有抵税效应）②权益资本的现金股利→税后支付（无抵税效应）例子：某企业某年实现息税前利润为300万，应付资金成本为10万元。若税前支付，应交所得税=（300－10）×25%=72.5万企业的净利润=300-10-72.5=217.5万若税后支付，应交所得税=300×25%=75万元企业的净利润=300-75=225万在税前支付的情况下：＝应付资本成本×(1-所得税税率)企业实际负担的成本税前支付可少交所得税2.5万元，即相当于企业10万元资金成本真正支付了7.5万元,其余2.5万元可用少交的所得税支付。＝应付资本成本-应付资本成本×所得税税率52.个别资本成本的计算——使用各种长期资金的成本，包括长期借款、债券、优先股、普通股等计算思路：资金提供者资金使用者获得投资收益-投资者期望报酬率支付资金使用费用-资金成本提供资金支付费用投资者期望报酬率和资金成本是否相等?在不存在交易成本的前提下或称交易成本为零的情况下相等.6资本成本率=资本使用费/实际筹集资本×100%=资本使用费/（筹资总额-筹资费用）×100%资本成本通用公式K=DP-F×100%K=DP（1-f）×100%K——资本成本率D——资本使用费P——筹资总额F——筹资费用f——筹资费用率，即筹资费用与筹资金额的比率7第八章长期筹资决策（1）长期借款(longdebt)成本——筹资费用和借款利息注意：①由于借款的手续费很低，通常可以忽略不计②利息在税前支付，产生抵税效应到期还本、分期付息的长期借款资本成本KL：KL=IL(1-T)L(1-f)或：KL=RL(1-T)(1-f)KL——长期借款成本IL——长期借款年利息T——所得税率L——借款金额f——长期借款筹资费用率RL——长期借款年利率8第八章长期筹资决策例8.1：某公司取得5年期长期借款200万元，年利率为11％，每年付息一次，到期还本，筹资费用率为0.5％，企业所得税率为25％，则该借款的资本成本是多少？KL＝RL(1-T)/(1-f)＝11％×（1-25％）／（1-0.5％）＝8.29％（2）债券(bonds)成本Kb注意：①考虑发行费用、发行方式（平价、折价、溢价）②税前支付利息，具有抵税效应Kb=P×i×(1-T)B(1-f)Kb——债券成本P——债券面值i——债券票面年利率Ib——债券票面年利息额B——债券发行总额T、f同前=Ib(1-T)B(1-f)9第八章长期筹资决策例8.2：某公司发行票面总值为500万的10年期债券，票面利率为12％，发行费率为5％，所得税率为25％①如果平价发行，发行价格为500万元Kb＝500×12％×（1-25％）＝9.47％500×（1-5％）②如果溢价发行，发行价格为600万元Kb＝500×12％×（1-25％）＝7.89％600×（1-5％）③如果折价发行，发行价格为400万元Kb＝500×12％×（1-25％）＝11.84％400×（1-5％）折价发行资本成本溢价发行资本成本10第八章长期筹资决策※提示：若想计算的更为准确，应从债权人的投资收益出发：债券的发行价格为：P0=Ib(1+r)tnt=1+M(1+r)nP0(1-f)=Ib(1+r)tnt=1+M(1+r)n考虑发行费后：倒求出r后：考虑抵税效应的债券成本Kb＝r(1-T)11第八章长期筹资决策沿用上例平价发行：500×(1-5%)=500×12%(1+k)t10t=1+500(1+k)10考虑抵税效应的债券成本Kb＝12.96％×(1-25％)＝9.72％之前计算的债券的资本成本为9.72％475＝500×12%×P/A(k，10)+500×P/F(k，10)12％500k47514％448x2%5225=2552x2%x=0.96%k=12%+x=12.96％12第八章长期筹资决策（3）优先股(preferredstock)成本Kp①和债券的区别：优先股股利在税后支付，不具有抵税作用②公式：Kp=DpPp(1-f)Kp——优先股成本f——筹资费率Dp——优先股年股利Pp——优先股筹资总额13第八章长期筹资决策例8.3：某公司发行优先股10万股，面值为10元／股，公司承诺固定股利为2元／股，此次募集的发行费率为4％如果是平价发行，发行价格为10元／股Kp＝（2×100000）／［10×100000×（1-4％）］＝20.83％如果是溢价发行，发行价格为12元／股Kp＝（2×100000）／［12×100000×（1-4％）］＝17.36％如果是折价发行，发行价格为8元／股Kp＝（2×100000）／［8×100000×（1-4％）］＝26.04％14第八章长期筹资决策（4）普通股(stock)成本Ks——由于股利不固定，因此常用三种估算方法①股利估算法根据CHAP4股票评估中零增长模型和固定增长模型假定：a.每年支付股利不变股票价值V＝D／r则：Ks＝D／P（1-f）b.假定每年股利保持固定的增长速度grDgrgDV10)1(则：r＝D1/V+gKs＝D1／［P（1-f）］+g价格相等的普通股的资本成本等于优先股的资本成本+股利增长速度g15第八章长期筹资决策例8.4：某公司发行普通股，发行价格为2元／股，发行筹资费率为所得金额的5％，公司计划下一年度发放股利为0.14元／股，并预计该股利将以每年5％的速度增长Ks＝D1／［P（1-f）］+g＝0.14／［2×（1-5％）］+5％＝12.37％②利用资本资产定价模型估算投资者的期望报酬筹资者的资本成本根据CHAP2资本资产定价模型：ks=Kf+(Km-Kf)估算步骤：估算无风险利率Kf（银行短期利率或其他）估算公司股票系数确定市场平均风险报酬率Km16第八章长期筹资决策例8.5：某公司的股票系数为0.7，市场平均风险报酬率为15％，无风险利率为6％，则：Ks=Kf+(Km-Kf)＝6％+0.7×（15％-6％）＝12.3％③债券成本的风险溢价法ks=kb+风险溢价注意：风险溢价一般在3％-5％例8.6：•承例8.2，某公司的债券成本为8.46％，公司估计股票的风险溢价约为4％，则ks=8.46％+4％=12.46％17第八章长期筹资决策（6）留存收益(return)成本Kr——等同于无发行费的普通股问题：企业发行普通股和使用留存收益哪一种方式资本成本高呢？承例8.4：某公司发行在外的普通股发行价格为2元／股，发行筹资费率为所得金额的5％，公司计划下一年度发放股利为0.14元／股，并预计该股利将以每年5％的速度增长。Ks＝D1／［P（1-f）］+g＝0.14／［2×（1-5％）］+5％＝12.37％则：Kr＝0.14／2+5％＝12％18第八章长期筹资决策3.加权平均资本成本（WACC)的计算——weightedaveragecostofcapital——衡量企业所有长期资本的加权平均成本公式：Kw=kiWini=1Kw—加权平均资本成本Ki—第i种个别资本成本Wi—第i种个别资本占全部资本的比重19我们几个班同学合伙打算开办一个企业，叫海毅信息技术有限公司。一半的同学以入股的方式每人投入1000元，剩余一半以贷款的方式每人借给企业1000元，假设我们几个班100人。股东要求的投资回报率是12%，债权人要求的投资报酬率为8%。计算企业的加权平均资本成本。Kw=kiWini=1总资本=1000×100=10万元股权资本=1000×50=5万元债务资本=1000×50=5万元-占总资本50%-占总资本50%=12%×50%+8%×50%=10%假设：该企业开办以后的平均年投资报酬率为9.5%，该企业是否应该投资开办？结论：只有当投资企业取得的投资报酬率大于等于WACC时，才能投资开办。只有当投资项目取得的投资报酬率大于等于该投资项目的WACC时，才能投资该项目。20第八章长期筹资决策（3）例8.7•某公司发行在外的普通股为100万股，面值1元／股，预计下一年股利为0.1元／股，股利年固定增长率为10％，股票的发行价格是1.8元／股；•公司同时发行债券面值80万元，3年期，年利率为11％，市场发行总额为95万元；•企业的所得税率为25％，此处不考虑筹资费率计算单项的资本成本：普通股：Ks＝D1／［P（1-f）］+g＝0.1／1.8+10％＝15.6％债券：Kb＝80×11％×（1-25％）／95＝6.95％计算各项在价值总额中所占权重：——账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数21第八章长期筹资决策a.账面价值权数Ws＝100／（100+80）＝55.6％Wb＝80／（100+80）＝44.4％因此：Kw＝15.6％×55.6％+6％×44.4％＝11.3％b.市场价值权数Ws＝（1.8×100）／（180+95）＝65.5％Wb＝95／（180+95）＝34.5％因此：Kw＝15.6％×65.5％+6％×34.5％＝12.3％c.目标价值权数——以未来预计的目标市场价值确定权数224.边际资本成本的计算（1）定义公司新增1元资金所需要负担的成本——当资金超过一定的限度后，所需要的资本成本就会增加资本成本r与筹资总额的关系筹资突破点筹资总额rMr123（2）计算步骤①确定目标资本结构：30∶20∶50或者50∶50等②确定各种筹资方式的资本成本③计算筹资突破点(筹资总额)筹资突破点＝某一特定成本下筹资限额／该资金所占资金总额的比重例:长期借款筹集资金量在1000万元以内时，资金成本为7%，长期借款占企业总资金的50%，那么如果要使的长期借款的资金成本控制在7%，那么企业总的筹集资金不能超过多少？④计算资本的边际成本24第八章长期筹资决策（3）例8.8某公司可用筹资方式和资本成本统计如下：筹资方式目标资本结构筹资范围资本成本长期负债30％0-120,000120,000-450,000450,000以上6%7%8%优先股10％0-25,00025,000以上10%12%普通股60％0-300,000300,000-900,000900,000以上14％15％16％筹资突破点①＝400,00025第八章长期筹资决策计算各项筹资的筹资突破点，如下表：筹资方式资本结构①资本成本②筹资范围③筹资突破点（③界点/①）长期负债30％6%7%8%0-120,000120,000-450,000450,000以上400,0001,500,000-优先股10％10%12%0-25,00025,000以上250,000-普通股60％14％15％16％0-300,000300,000-900,000900,000以上500,0001,500,000-26计算以上5组筹资范围内加权平均资本成本序号筹资总额范围筹资方式资本结构资本成本边际资本成本1250,000以内长期负债优先股普通股30％10％60％6％10％14％1.8％1.0％8.4％2250,000-400,000长期负债优先股普通股30