CH6 资本结构决策

第六章资本结构决策学习内容：资本结构的理论资本成本的测算杠杆利益与风险的衡量资本结构决策分析第一节：资本结构理论一、资本结构的概念二、资本结构的种类三、资本结构的价值基础四、资本结构的意义五、资本结构的理论观点说明：不讲第二节：资本成本的测算一、资本成本的概念、内容和种类二、个别资本成本率的测算三、股权资本成本率的测算四、综合资本成本率的测算五、边际资本成本率的测算一、资本成本的概念、内容和种类1、概念筹资者角度：投资者角度：资本成本是企业为筹集和使用资本而付出的代价。包括筹资费用和用资费用。由于让渡了资本的使用权，必须要求取得一定的补偿，资本成本也是投资者所要求的必要报酬率。（或最低投资报酬率）资本成本是资本所有权和资本使用权分离的结果2、内涵筹资费用：在资金筹集过程中支付的各项费用。用资费用：资金使用过程中支付的费用。项目内容性质筹资费用印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等一次性发生，作为筹资额的一项扣除用资费用（占用费）股息、利息等可能涉及整个用资过程3、影响资本成本的因素投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率（1）总体经济环境（2）资本市场条件（3）企业经营状况与融资状况（4）企业对资本规模和时限的要求二、资本成本的作用应用领域具体应用应用原则筹资决策选择资金来源，确定筹资方案力求选择资本成本最低的方案投资决策评价投资项目，决定方案取舍投资报酬率应大于资本成本评价业绩衡量企业经营成果经营利润率应高于资本成本三、个别资本成本率的测算个别资本资本是指单一融资方式的资本成本。包括：银行借款资本成本公司债券资本成本优先股资本成本普通股资本成本留存收益资本成本债务资本成本股权资本成本（一）资本成本计算的基本模式（1）一般模式不考虑货币时间价值，用相对数即资本成本率表达。资本成本率＝年用资费用额筹资额-筹资费用＝年用资费用额筹资额×（1-筹资费用率）（2）折现模式对于金额大、时间超过一年的长期资本，更准确的计算方式是采用折现模式，即考虑了货币时间价值。由：筹资净额=未来资本清偿额现金流量现值得：资本成本率=所采用的折现率即将债务未来还本付息或股权未来股利分红的折现值与目前筹资净额相等时的折现率作为资本成本率。（1）不考虑时间价值情况下率F（二）债务资本成本的测算注意：根据企业所得税法的规定，企业债务的利息允许从税前利润中扣除，从而可以抵免企业所得税。case某企业2009年1月1日从银行借入10000元，年利率为10%，到期一次还本付息。另本年度营业收入10000元，营业成本3000元，管理费用1000元，销售费用1000元，所得税税率25%，无其他项目，请计算本年度企业应缴纳的所得税费用？如果本年度无此项借款，则企业所得税费用？12501000因为利息可以免税，政府实际支付了部分债务成本。即本年度1000元利息费用中，企业承担债务成本只有750元，另250由政府承担了。有借款无借款1250-1000=250Kl=Rd(1-T)Rd:企业债务利息率，亦可称税前债务资本成本率，也就是债权人的投资必要报酬率。Kl:税后债务资本成本率。∴公司的债务成本小于债权人要求的收益率。1、借款资本成本＝年利息借款额-筹资费用×（1-所得税税率）＝年利率×（1-所得税税率）2、债券资本成本Kb＝年利息×（1-所得税税率）其中：利息=票面值×票面利率筹资额×（1-筹资费用率）筹资额：以债券的发行价计算Kl1-手续费率某企业取得5年期长期借款400万元，年利率为5%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率为0.5%，企业所得税税率为25%。计算该项长期借款的资本成本率。%).(%)%(5014002515400lK%.763lK%.863lKcase1按插值法计算400×（1-5%）=400×5%×（1-25%）×（P/A,i,5）+400×（P/F,i,5）4%395.537i%3983%413.7355（1）不考虑时间价值情况下（2）考虑时间价值情况下某公司发行面额为3000万元的5年期债券，票面利率为8%，发行费用率为2%，发行价格为3200万元，公司所得税税率为25%，求债券的资本成本？55113000125183000213200)()(%)%(%)(KKtt%)(%)%(21320025183000lK%.126lK%.486lKcase2（1）不考虑时间价值情况下（2）考虑时间价值情况下（三）股权资本成本的测算1、普通股资本成本2、优先股资本成本3、留存收益资本成本（类似普通股，不考虑筹资费用）1、普通股资本成本（三种计算方法）普通股资本成本主要是向股东支付的各期股利。可使用股利折现模型计算。普通股资本成本就是普通股投资的必要报酬率。可使用资本资产定价模型计算。（1）股利折现模型G)f(PDG)f(P)G(DKC11110A：固定股利政策B固定增长股利政策：＝股利筹资额×（1-筹资费用率）Kc其中：筹资额即发行价【解析】如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长，则：2019/8/291002200011)1()1()1()1(11tttnnrgDrgDrgDrgDP假设当g为常数，并且r＞g时P0＝D1r－g%.%%).(.%)(.K9316107401125101320＝c宝山钢铁股份有限公司2005年初增发人民币普通股（A股），每股面值1元，最终确定的发行价格为每股5.12元，发行总量为50亿股，共筹资256亿元，其中包含筹资费率0.74%，2005年度公司利润分配每股派发现金股利0.32元（注：公司股利年增长率约为10%）。case3（2）资本资产定价模型)FRmR(FRsKcase4某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率为5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：cKc=5%+1.5×(15%-5%)=20%2、优先股资本成本(Preferredstood))f(PDKp13、留存收益资本成本（Earningsretained）留存收益是企业税后净利润形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资，表现为股东追加投资要求的报酬率。其计算类似普通股，但不考虑筹资费用。由此，留存收益的资本成本小于普通股资本成本。【结论】一般情况下，五种方式的资本成本比较如下：KlKbKpKrKc＜＜＜＜即：借款资本成本＜债券资本成本＜优先股资本成本＜留存收益资本成本＜普通股资本成本例：南京休斯公司计划筹资6000万元。公司所得税税率为25%。其他资料如下：（1）向银行借款500万元，借款年利率为5%，手续费率为2%；（2）按溢价发行债券，债券面值2000万元，溢价发行价格为2200万元，票面利率为7%，期限为10年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%；（3）发行普通股3000万元，每股发行价格15元，筹资费率为6%，今年刚发放的每股股利为0.9元，以后每年按8%递增；（4）不足部分用企业留存收益补足。要求：计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。case5银行借款成本＝债券资金成本＝普通股资金成本＝留存收益资金成本＝%.%)(%)(%833215002515500%%)(%)(%2.9431220025172000%.%%)(%)(.8914861158190%.%%)(.48148158190个别资金成本计算：四、综合资本成本率的测算以各种资金占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均求和。（也称为加权平均资本成本）iWniiKWK1Ki—第i种筹资方式的资本成本Wi—第i种筹资方式的比重拟筹资2500万元，其中发现债券1000万，筹资费率2%，债券年利率10%，所得税率33%；借款500万，年利率7%，筹资费率3%；普通股1000万，筹资费率4%，第一年预期股利支付率为发行价的10%，以后每年增长率为4%，求该方案的资本成本。case6iWniiKWK1资本价值基础的选择：（1）按账面价值确定资本比例（各项个别资本的会计报表的账面价值）（2）按市场价值确定资本比例（各项个别资本的现行市价）（3）按目标价值确定资本比例（各项个别资本的预计未来价值）Ki—第i种筹资方式的资本成本Wi—第i种筹资方式的比重资本种类资本账面价值资本市场价值资本目标价值个别资本成本率（%）长期借款1500150050006长期债券2000250070007优先股10001500100010普通股30006000400014保留盈余25003500300013合计100001500020000反映过去反映现在反映未来case7五、边际资本成本率的测算1.边际资本成本率的测算原理–边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%，公司债券15%，普通股65%。现拟追加投资300万元，按此资本结构来筹资，个别资本成本率分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。则公司追加投资的边际资本成本率为？case82.边际资本成本率规划（1）确定目标资本结构例：某企业：借款15%债券25%普通股60%（2）测算各种资本的成本率（3）测算筹资总额分界点借款0—450003%＞450005%普通股0—30000013%300000—60000014%＞60000015%债券0—20000010%＞20000011%（4）测算边际资本成本率＝第i种筹资方式的成本分界点第i种筹资方式的比重case9（3）筹资总额分界点借款：45000/15%=30万债券：200000/25%=80万普通股：300000/60%=50万600000/60%=100万（4）分区间计算加权平均成本30万50万80万100万①＜30万Kw1=3%×15%+10%×25%+13%×60%=10.75%②30万—50万Kw2=5%×15%+10%×25%+13%×60%=11.05%③50万—80万Kw3=5%×15%+10%×25%+14%×60%=11.65%④80万—100万Kw4=5%×15%+11%×25%+14%×60%=11.9%⑤＞100万Kw5=5%×15%+11%×25%+15%×60%=12.5%第三节：杠杆利益与风险一、营业杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险三、联合杠杆利益与风险杠杆效应，表现为：由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另以相关变量以较大幅度变动。一、营业杠杆利益与风险企业的总成本按成本习性分为：变动成本（V）：随着营业总额的变动而变动的成本。固定成本（F）：在一定期间和一定的营业规模内，不受营业总额的变动而保持相对固定不变的成本。case某奶茶店，每个月的固定成本为5000元，奶茶的变动成本为4元，单价10元，请计算每月销量分别为1000件、1500件、2000件时企业的息税前利润。1000销量Q息税前利润EBIT=PQ-VQ-F15002000营业总额PQ100001500020000营业成本VQ+F90001100013000￥1000￥4000￥7000↑300%↑50%↑75%↑33.3%营业杠杆利益：息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。固定成本中不包括利息费用case某奶茶店，每个月的固定成本为5000元，奶茶的变动成本为4元，单价10元，请计算每月销量分别为2000件、1500件、1000件时企业的息税前利润。2000销量Q息税前利润EBIT=PQ-VQ-F15001000营业总额PQ200001500010000营业成本VQ+F13000110009000￥7000￥4000￥1000↓43%↓25%↓75%↓33.3%营业杠杆风险：息税前利润的下降幅度高于营业总额的下降幅度。固定成本中不包括利息费用注意：营业杠杆是一把“双刃剑”。营业风险的概念