中小证券公司发展战略

Highlights本期专辑中国证券2012年第12期经过二十多年的发展，证券公司已经成为资本市场中最重要的中介机构。但我国证券行业集中度低，大公司数量少，中小公司居多，总体规模偏小。以注册资本规模分类，截至011年年底，全国10家证券公司平均注册资本0亿元。注册资本在0亿元以上的有0家，0亿-0亿元之间的有0家，少于0亿元的高达家。本文将前0家视作大券商，而其余的属于中小券商。在中小券商居多的情况下，行业经营水平落后，恶性竞争十分严重。因此在残酷的环境中找到适合中小券商的发展战略，对于提高整个行业的竞争力具有十分重要的意义。一、中小证券公司面临的外部环境（一）证券业与国内金融同业比较处于弱势地位近几年随着行情的低迷，行业的弊端逐渐显现，证券业在金融行业间的竞争中处于下风。证券行业的周期性太强，抗风险能力很差。全行业最近三年总资产、营业收入、净利润等经营指标持续下降。这些现象与其他金融同业形成鲜明对比。国内金融同业如银行、保险、信托的业绩都呈现较快增长的局面。银行业011年净利润甚至突破万亿元大关。就连以前相对较弱的信托业，资产净利润也逐级上升，行业抗周期性明显增强。规模方面，证券行业实力也比较弱。截至01年第季度末，银行业总资产为1万亿元，保险业为.万亿元，信托业为.万亿元。而证券业则不足万亿元。在国内金融业务趋向混业的形势下，银行、保险机构凭借良好的信用、强大的资本实力、庞大的网点和客户资源等优势对证券领域渗透程度越来越深。实力偏弱的证券公司在金融同业竞争中明显感到威胁。中小证券公司发展战略大通证券策略研究员李哲明Highlights本期专辑中国证券2012年第12期Highlights本期专辑2012年第12期中国证券（二）收入结构不合理，与国际投行相比差距较大与境外发达市场相比，中国资本市场中的产品与工具相对较少，业务种类单一。因此证券公司的业务范围也受到一定限制。行业收入主要来自经纪、投行和自营三项业务，并且经纪业务占比过大。00年以前经纪业务占行业收入的七八成。近几年该业务占比有所下降，01年前个季度降至0%。上述业务普遍受到二级市场行情影响，稳定性较差。各证券公司之间盈利模式的同质化现象明显，行业内竞争激烈，直接导致交易佣金率大幅下滑，承销费率也比国际投行低。而国际投行的收入具有结构稳定、来源多样化等特点，没有过分依靠单项业务，因此其抗风险能力强，盈利增速较为稳定。从规模方面比较，国内券商与国际投行比较差距很大。美国的著名投资银行如高盛、美林、摩根斯坦利，其资产规模一般都有数千亿美元，有的甚至达到上万亿美元。仅高盛集团一家的规模就是我国整个证券行业的倍。（三）行业经营出现分化，中小券商压力巨大近年来证券公司经营也出现了分化。少数经营稳健的大型优质券商凭借品牌优势和市场地位，不断蚕食中小券商的传统业务份额，抢占和控制各项创新业务。从经营指标看，行业前0名大券商011年总资产、营业收入、净利润分别占全行业的%、1%、%，占据行业的主导地位（见图1）。经纪业务方面，大券商011年股票基金交易额达万亿元，占整个市场的1%。投行业务方面，大券商的承销收入市场份额占%。资产管理业务方面，大券商的受托资产管理收入市场份额为%。融资融券业务方面，前十名券商011年的市场占有率达到0%以上。许多小券商在01年才获得业务资格，业务收入微乎其微。其他业务如股指期货、直接投资、产业基金等都需要较高的“技术含量”，只有极少数券商才有收入。面对行业的残酷竞争，中小证券公司的压力更大。图1大券商占据行业主导地位（%）020406080100总资产净资本营业收入净利润大券商中小券商资料来源：大通证券研发中心。（四）行业进入创新驱动阶段，中小券商迎来空前机遇证券行业传统的业务模式以及资本市场建设的滞后造成了券商的一系列问题。同时，证券公司还面临国内金融同业的竞争，以及国际投行的潜在威胁。在严峻的形势下，监管层逐渐认识到创新才是证券公司业务转型的关键。011年10月中国证监会发布《证券公司业务（产品）创新工作指引（试行）》，拉开创新发展的序幕。01年监管层发出的创新政策措施更加密集。月日至日，证券公司创新发展研讨会在京举行。会议就综合创新等五大议题展开讨论。此前，中国证监会在广泛调研基础上形成了《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》（以下简称《思路与措施》）。该文件明确了未来券商创新发展的十一大类即将付诸实施的近期措施。《思路与措施》提出，支持不同规模、不同条件的证券公司有序竞争、差异化发展。月《金融业十二五规划》公布，明确了证券行业在此期间的重点工作。同月底，中国证券业协会召开了“证券公司五大基础功能研讨会”。会议围绕我国证券公司交易、托管结算、支付和融资等基础功能的加强和发展进行了研讨。在整个行业进入“创新驱动、转型发展”的新阶段之际，中小券商将获得空前的历史机遇。未来随着创新的深化，证Highlights本期专辑2012年第12期中国证券Highlights本期专辑0中国证券2012年第12期Highlights本期专辑0中国证券2012年第12期券业务的多元化将为中小券商的发展带来巨大的空间。二、中小证券公司的优势与劣势（一）中小证券公司的优势1．机制灵活，适应新环境中小券商由于结构简单、决策时滞短，所以可以根据行业趋势和实际情况采取更加灵活的经营机制、市场化的人才机制，迅速提高管理水平和业务能力，从而有效把握市场机遇。这样在行业处于从规模驱动向创新驱动转变的过程中，中小券商比大券商更容易适应新环境。．包袱轻，“船小好调头”由于规模大、机制复杂、遗留问题多等因素，大券商进行变革时往往因历史包袱巨大而步履艰难。相反中小券商的业务规模小、包袱轻，协调各方利益容易，当市场出现新机会时，中小券商容易调整经营方向，可以快速进入新领域。．成本容易控制，存在范围经济由于中小券商规模小，经营范围狭窄，所以其组织机构不像大券商那么复杂，因此在成本控制方面，中小券商更有优势，更容易体现范围经济效益。．区位优势是发展的坚实基础由于很多中小券商都是由原来的地方性券商成长起来的，股东是地方国企或大企业集团，能够得到地方政府支持。因此这些券商经常占据本地区大部分市场份额，当地客户忠诚度较高，也享受着远高于行业平均水平的毛利率。区位优势已经成为一些中小券商不断发展的坚实基础。．差异化服务获得超额利润有一部分中小券商由于股东背景或历史渊源在某些业务具备独特的优势，甚至在全行业都有非常明显的竞争力。此类中小证券公司可以集中资源，重点突破，以寻求更大的优势。这种差异化服务的聚焦战略可以促进券商形成核心竞争力，通过相关业务品牌的树立获得超额利润。（二）中小证券公司的劣势1．规模小，主要业务能力差中小券商一般规模都比较小，而未来创新业务则大多是资本消耗型，为了获取竞争优势，券商所需的资本投入也越来越大。资本实力较弱将限制中小券商新业务的开展，使其在竞争中处于不利的地位。中小券商在经纪、投行、自营、资产管理等主要业务中市场份额较少，处于配角的位置。许多小券商实际上是经纪类券商，没有其他业务资格。．收入结构不合理，盈利模式落后受到业务单一的影响，中小券商的收入结构不合理，许多小券商经纪业务占比达到七成到八成，投行、自营等业务收入占比很低。目前行业佣金水平已经滑落至万分之八。未来随着营业部网点设置的放开以及网上开户业务的开展，佣金费率仍有下降空间。单纯依靠经纪业务的小券商生存前景堪忧。同时，中小券商涉足最深的传统业务技术含量较低，服务同质化强，竞争异常激烈。未来这类“红海”业务收入的比重难以提升甚至会持续下降。因此中小券商更加迫切需要改变原有业务模式。．人才匮乏，创新不足由于大券商具有规模大、业务广、薪酬高、机会多等一些无法比拟的优势，因此它们能够不断吸引高端人才加盟。这些人才也不乏中小券商中的业务骨干，使得人力资源本就紧张的中小券商更是雪上加霜。除了经纪业务依靠“人海战术”外，自营、投行、资产管理等业务都要依靠行业精英带领团队展业，因此高端人才的匮乏已经成为中小券商业务发展的直接障碍。更为严重Highlights本期专辑12012年第12期中国证券Highlights本期专辑12012年第12期中国证券的是，中小券商由于资金不足、研发投入少、创新意识差以及人才匮乏等原因导致其创新能力大大落后于行业平均水平，创新不足严重制约中小证券公司的持续发展。．网点少，营业部品质差以前中小券商很难在全国新设营业部，在营业网点布局上存在一定缺陷。许多中小券商营业部集中在内陆地区，客户群体质量差，个人客户多，机构客户少。而个人客户中大户较少，以中小散户为主。中小券商营业网点较少，因此客户规模有限，许多小公司甚至不及一些中等的基金公司。这些情况说明中小券商单纯依靠现有客户拓展新型业务存在一定困难。．品牌效应缺乏，研究投入少国内中小券商综合实力差，服务水平低，市场影响小，其品牌知名度低于大券商。其开展业务时，往往受到市场歧视。由于管理思维的落后，小券商普遍不重视研究工作，一些小券商甚至没有研究部门。研究能力是证券公司应该具备的战略能力。未来各项工作没有研究工作的支持，很难取得有效进展。中小券商对研发部门的投入过少，导致各项业务水平很难提升。三、中小证券公司的发展战略选择与实施国内中小证券公司面临的内外部环境是十分复杂的。基于机会、威胁、优势、劣势四个要素的匹配，通过SWOT分析，中小券商能够选择的SO战略、WO战略、ST战略三种战略的五个战略方案（见表1）。（一）横向一体化战略1．适合券商类型该战略适合一些资本实力较强的中等券商，通过兼并收购的方式，吸收其他券商，以达到快速壮大自身的方式。该类券商可以在行业低谷阶段或者在政策有利时进行并购活动。未来随着并购基金等市场化手段的成熟，券商间的“收购战”将屡见不鲜。．代表券商：华泰证券该公司在行业低迷期进行了一系列的低成本扩张。00年收购亚洲证券家证券营业部和1家服务部；00年控股联合证券；00年收购信泰证券0%的股权；00年通过定向发行等方式吸收合并了信泰证券，收购联合证券%的股权。通过上述收购活动，公司实现了业务范围的拓展和营业网点的合理布局，为公司发展打下了坚实基础。现在华泰证券已经成为国内券商第二集团中的佼佼者，公司011年总资产、营业收入、净利润的行业排名分别为第名、第11名、第10名。．战略实施措施（1）收购一些经纪类券商，增加营业网点，表1SWOT分析内部环境外部环境优势(S)1．机制灵活，适应新环境。．包袱轻，“船小好调头”。．成本容易控制，存在范围经济。．区位优势是发展的坚实基础。．营业部布局，有利于发展高端客户。劣势(W)1．规模小，主要业务能力差。．收入结构不合理，盈利模式落后。．人才匮乏，创新不足。．网点少，营业部品质差。．品牌效应缺乏，研究投入少。机会(O)1．中国经济较快速度增长。．证券行业受到扶持。．全社会理财需求不断增长。．行业进入创新发展新阶段。SO战略1．横向一体化战略。．追随发展战略。WO战略1．区域导向战略。．业务聚焦战略。威胁(T)1．同业竞争处于下风。．收入结构不合理，与国际投行差距大。．同质化服务，佣金费率下降。．中小券商经营压力大。ST战略相关多元化战略。WT战略稳定型战略（属于防御战略，本文不作推荐）。资料来源：大通证券研发中心。Highlights本期专辑中国证券2012年第12期Highlights本期专辑中国证券2012年第12期直接提升业务收入规模。这种模式在行业低迷期经常采用。如方正证券对泰阳证券的收购，中信收购金通、万通等活动都取得很好的效果。（）收购一些具有独特业务能力的券商，被收购方擅长的领域最好是收购方的短板，这样可以取长补短，促进多项业务能力的提升。对于中小券商来说，优势业务的增加将提高企业的竞争力。（）中小券商主动寻求大企业集团或金融