企业筹资决策

第五章企业筹资决策•企业在进行筹资决策时，必须根据筹集资金的成本和风险大小，确定最优的资本结构、筛选最佳的筹资方案。本章将阐述资本成本和筹资风险测算方法，为进行资本结构决策方法提供依据。•一、资本成本•1.资本成本的含义•资本成本是企业为筹集资金和使用资金而付出的代价。资金成本由两部分构成：•（1）筹资成本（筹资费用）•筹资成本是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括：银行借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印刷费、广告费、注册费等）。•（2）用资成本（资金使用费）•用资成本是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。如向债权人支付的利息，向投资人支付的股利。•2.资本成本计算的基本公式•一般用资本成本率表示资本成本的高低。资本成本率的一般计算式为：用资成本资本成本率筹资数额筹资成本•式中：筹资费率是资金筹集费与筹资总额之比。•3．资本成本的作用•资本成本是企业财务管理的一个重要概念，在筹资管理、投资管理、乃至整个企业的经营管理都有重要意义。在财务管理中的作用表现为：1用资成本资本成本率筹资数额（筹资费率）•（1）资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。个别资本成本是比较个别筹资方式优劣的一个尺度；综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据。•（2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。投资项目的投资收益率只有高于其资本成本率，经济上才是合理的。国际上通常将资本成本视为投资项目的“最低收益率”。在预测分析中，有时还将资本成本作为贴现率。•（3）资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的基准。可将企业实际的资本成本率与相应的利润率相比较。如果利润率高于资本成本率，可认为经营有利；反之则认为企业经营不利，需要改善经营管理，提高利润率和降低成本率。•4.不同筹资方式资本成本率的计算•债务资本与权益资本成本率计算具有不同的特点。•债务资本成本计算特点：资金成本主要是利息；利率固定不变，不受企业业绩的影响；利息费用税前抵扣。•权益资本成本计算的特点：投资报酬税后支付；投资报酬具有较大的不确定性，受企业经营业绩的影响。•1.银行及其他金融机构借款•借款主要成本是利息支出，借款手续费可忽略不计。计算公式为：•资本成本率=借款利率(1-所得税率)•即：Kl=Rl（1-T）•若借款手续费较大时计算公式为：11借款年利息（所得税率）资本成本率借款总额（借款筹资费率）•例5-1：某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率33%。•（1）若不考虑借款手续费，则：•资本成本率=10%（1-33%)=6.7%•（2）若考虑借款手续费，则：20010%133%6.72%20010.3%万（）资本成本率万（）•2.长期债券•资本成本既包括利息支出，又包括债券发行费用。计算公式为：•说明：i）债券总面值按债券面值计算；•ii）债券筹资总额按发行价计算。1-1债券总面值年利率（所得税率）资本成本率债券筹资总额（筹资费率）•例5-2：某企业委托某金融机构代为发行面值为200万元的3年期长期债券，发行总额250万元，票面年利率10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的4%，公司所得税率33%。则：20010%1-33%5.58%25014%万（）资本成本率万（）•3.优先股•优先股股利相对固定。•优先股资本成本率计算公式为：1年股利额资本成本率优先股筹资额（筹资费率）•4.普通股•普通股投资报酬通常不固定。资金使用成本是股东所要求的最低投资报酬。•资本成本率计算公式为：1第一年股利额资本成本率股利增长率普通股筹资额（筹资费率）•例5-3：某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：10000.14%6.1%1000515%万资本成本率万（）•5.留存收益•从表面看，留存收益属于公司股东，使用这部分资金好象不需要任何代价，但实际上股东愿意将其留在企业而不投资别处，是要求与普通股同样的报酬，因此，一般可将留存利润视同为普通股东对企业的再投资，并参照普通股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资费用。计算公式为：第一年股利额资本成本率股利增长率留存收益总额•例5-4：某企业留存利润120万元，股利率为12%，以后每年递增3%，则留存利润成本为：12012%3%15%120万资本成本率万•6.综合（平均）资本成本的计算•企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本。计算公式为：各种渠道资本成本率各种渠道筹资额综合资本成本率各种渠道筹资额各种渠道资本成本率各种渠道筹资比例•例5-5：某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综合资本成本为多少？•该公司的综合资本成本=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4+14.5%×0.2=12%二、杠杆效用与风险1.杠杆原理的基础（1）成本习性（一）成本习性分类固定成本变动成本混合成本•（2）边际贡献•M=px-bx=(p-b)x=mx其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献•①边际贡献是管理会计中一个经常使用的十分重要的概念，它是指销售收入减去变动成本后的余额，边际贡献是运用盈亏分析原理，进行产品生产决策的一个十分重要指标。通常，边际贡献又称为“边际利润”或“贡献毛益”等。•②边际贡献一般可分为单位产品的边际贡献和全部产品的边际贡献，其计算方法为：•单位产品边际贡献=销售单价－单位变动成本•全部产品边际贡献=全部产品的销售收入－全部产品的变动成本•③很显然，边际贡献越大越好，在订价决策中，必首先保证边际贡献不为负数，其次应考虑，全部产品的边际贡献应足以弥补固定成本，并仍有一定的积余。而在特殊订价中，边际贡献保持正数是接受与否的底线。•④在产品销售过程中，一定量的边际贡献首先是用来弥补企业生产经营活动所发生的固定成本总额，在弥补了企业所发生的所有固定成本后，如有多余，才能构成企业的利润。这就有可能出现以下三种情况：•(ⅰ)当提供的品种边际贡献刚好等于所发生的固定成本总额时，企业只能保本，即做到不盈不亏。•(ⅱ)当提供的品种边际贡献小于所发生的固定成本总额时，企业就要发生亏损。•(ⅲ)当提供的品种边际贡献大于所发生的固定成本总额时，企业将会盈利。•因此，产品边际贡献的实质所反映的就是产品为企业盈利所能作出的贡献大小，只有当产品销售达到一定的数量后，所得产品边际贡献才有可能弥补所发生的固定成本总额，为企业盈利作贡献。•（3）息税前利润•EBIT=px-bx-F=(p-b)x-F=mx-F其中：p、x、b、m同上面的含义一样；F表示固定成本。•2.经营杠杆•（1）经营杠杆•由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。•（2）经营杠杆利益分析•随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。•（3）经营风险分析•企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险。•（4）经营杠杆系数ΔEBIT/EBITDOLΔS/SbbFSCSCFx（p）x（p）•企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆率下降，降低经营风险。•一方面是可以知道经营杠杆系数越大经营风险则越大，如果单价和销售量增加，经营风险就会越小的，经营杠杆系数也会越小。•另一方面：从经营杠杆系数的计算公式可以看出来，单价和销售量增加，边际贡献就会增加，经营杠杆系数越小。•例如：如边际贡献=100，固定成本=20，则经营杠杆系数=100/（100－20）=1.25，当由于单价上升而使边际贡献增加20时，即边际贡献=120，固定成本不变，则120/（120－20）=1.21.25，即经营杠杆系数变小。•3.财务杠杆•在投资利润率大于借款利率的前提下，企业适当运用财务杠杆，可以使股东在不增加资本投资的情况下，获取更大的每股收益。因为借入资金所得到的投资收益扣除了较低的借款利息后的利润，将由股东分享。这样便提高了股东的每股收益，给所有者带来额外的收益。这种利益称为财务杠杆利益。•财务杠杆就是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也要承受相应的财务风险（当企业的投资利润率低于借款利率时，会时股东的每股收益减小，这也称为负财务杠杆）。•因此在企业投资利润率偏低的情况下，资本结构中应尽可能地减少负债的比例，避免负杠杆作用给股东带来的损失。一般，财务杠杆作用是指正作用。在正财务杠杆作用存在时，适度负债经营是合理的，负债比例越大，财务杠杆的作用越大，每股收益的提高幅度也越大。财务杠杆作用的大小，可用财务杠杆系数衡量。财务杠杆系数的计算公式如下：息税前利润变动率每股利润变动率财务杠杆系数财务杠杆效应的衡量指标IEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL//）财务杠杆系数（上式中：EPS—每股利润变动额EPS—变动前每股利润EBIT—息税前利润变动额EBIT—变动前息税前利润额I—利息4.复合杠杆(总杠杆或者联合杠杆)利益与风险（一）复合杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应。（二）复合杠杆效应的衡量指标：复合杠杆系数S/SEPS/EPSDFLDOLDTL例5-6：某公司有A、B两种资本结构方案，有关资料如下所示：项目A方案B方案①权益资本（普通股股本）（万元）②债务资本（万元）③资本总额（万元）④息税前利润（万元）⑤债务利息（8%）（万元）⑥所得税（④-⑤）33%（万元）⑦净利润④-⑤-⑥（万元）⑧每股净利润⑦①（元）40004006019.840.20.1005200200400601614.5229.480.1474项目A方案B方案①息税前利润增长率(%)②增长后息税前利润(万元)③债务利息（8%）(万元)④所得税（33%）(万元)⑤净利润(万元)⑥每股净利润(元)⑦净利润增长额(万元)⑧每股利润增长率(%)2072023.7648.240.12068.042020721618.4837.520.18768.0427.27若第二年该公司息税前利润增长20%，则两个资本结构的有关资料如下表：A方案的财务杠杆系数为：160/)6072(1005.0/)1005.01206.0(:DFL方法一方法二：DFL=60/（60-0）=1B方案的财务杠杆系数为：364.160/)6072(1474.0/)1474.01876.0(:DFL方法一方法二：DFL=60/（60-16）=1.364财务杠杆系数表明：由息税前利润变动所引起每股净利润增长率，相当于息税前利润增长率的倍数。结果表明：A方案（全部资本为权益资本），它的财务杠杆系数1表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润也增长1倍；反之，当息税前利润按一定比例下降时，每股利润也按同样的比例下降。B方案（全部资本中，有50%是债务资本），财务杠杆系数1.364表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润增长1.364倍；反之，当息税前利润下降时，每股利润将以1.364的幅度下降。杠杆系数不同，表示不同程度的财务杠杆利益和财务风险。B方案财务杠杆系数更大，表示其财务杠杆利益越大，财务风险也就越高。三、资本结构1、含义资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。例如，某企业的资本总额1000万元，其中银行借款200万元、债券200万元、普通股350万元、留存收益250万元