国际金融学课件10开放经济下的汇率政策

6/25/20201第十章开放经济下的汇率政策本章主要内容：汇率政策概述汇率制度的选择6/25/20202一、汇率政策的核心调节机制：支出转换效应支出转换效应——当汇率变动时，会带来两国商品的相对价格发生变化，进而引起需求的结构调整的。这一转换效应是汇率政策对经济运行发挥影响的关键。汇率政策能否发挥作用，取决于：汇率变动能否引起两国商品相对价格的调整；而两国商品相对价格的调整又能否引起需求在两国商品之间的转换。第一节汇率政策概述6/25/20203“汇率悲观论”汇率悲观论——是指认为由于种种原因，汇率的支出转换效应不起作用，从而汇率难以对经济运行进行调节的观点。代表性观点有：弹性悲观论购买力平价理论实际工资刚性理论因市定价与沉淀成本理论当地货币定价理论6/25/20204二、汇率对经济内部运行的影响机制：依存经济模型1.依存经济模型(DependetEconomyModfel）——澳大利亚经济学家Swan&Salter创立。与IS-LMModel的区别经济体还存在不可贸易部门，资源可在可贸易品与不可贸易品两个部门中分配；在可贸易品部门中PPP理论成立；价格具有完全弹性，经济体始终处于充分就业状态。6/25/20205图10-1依存经济模型不可贸易品PP可贸易品FFONB6/25/202062.内部实际汇率的调整机制（1）需求转向不可贸易品第一，内部实际汇率的调整不可贸易品的相对价格将提高，这往往需要货币名义汇率升值来实现（不可贸易商品价格刚性时）*/TNTNePPPPR6/25/20207图10-2需求转向不可贸易商品时的经济调整不可贸易品PP’可贸易品FFONBPP6/25/20208第二，内部实际汇率变动对经济的影响机制需求转换效应：导致不可贸易商品需求减少供给转换效应：导致不可贸易商品供给增加6/25/20209图10-3可贸易商品的需求曲线与供给曲线可贸易品量ST内部实际汇率PN/PTOT1BDT6/25/202010（2）政府对可贸易部门的生产提供补贴不可贸易品的相对价格上升“挤出效应”（3）本国发现矿产资源“荷兰病”6/25/202011图10-4政府对可贸易部门生产提供补贴时可贸易品量ST内部实际汇率PN/PTOT1BDTT3T2R2R16/25/2020123.汇率变动的其他经济效应贬值税效应收入再分配效应债务效应生产率效应6/25/202013三、汇率水平管理问题将本国的汇率维持在合理水平、避免汇率过度波动，是一国汇率政策的核心目标。不论是在固定汇率还是在浮动汇率下，都存在汇率水平管理的问题1.对汇率水平进行管理的理论依据这是一个存在争议的问题目前判断汇率水平是否合理，主要运用PPP理论和基本均衡汇率理论。6/25/2020142.汇率失调问题汇率失调——汇率长期偏离合理水平的状况。本国货币币值低估（currencyundervalued)弊：需要更多的本国商品才能换回同样多的外国商品（外国商品相对于本国商品价格高一些）利：本国产品的国际竞争力得以提高，有利于出口增加。本国货币币值高估（currencyovervalued)利：相同数量的本国商品可以换回更多的外国商品（外国商品相对于本国商品价格便宜一些）弊：本国产品的国际竞争力下降，不利于出口，国际收支逆差。6/25/2020153.汇率水平管理的主要手段：外汇市场干预按干预的手段来分，可分为直接干预与间接干预两种类型按是否引起货币供应量的变化分，可分为冲销式干预与非冲销式干预两种类型按干预策略分，可分为熨平每日波动型干预、砥柱中流型干预和非官方钉住型干预三种类型。按参与干预的国家分，可分为单边干预与联合干预6/25/202016政府对外汇市场干预的实践西方五国（英、美、德、日、法）财长于1985/9/22在纽约的广场饭店（PlazaHotel）开会讨论美元币值问题，发表了将采取联合干预措施以使美元从过于高估的汇率水平上降下来的“广场宣言”（PlazaAnouncement）。到了1986年底，美元的币值又成为国际关注的焦点，各国都认为美元的贬值已足够了。1987/2/22，在法国卢浮宫又召开了一次会议，在会议达成的《卢浮宫协定》（LouvreAccord）上，各国承诺将使美元汇率基本稳定在目前水平。——请观看《透视美日贸易摩擦：日元升值》6/25/2020174.货币操纵问题货币操纵（currencymanipulation）——一国有意运用各种手段，为了某种目的而高估或低估本国汇率的行为。包括以下情形：长时期大规模在外汇市场上进行单向干预；因国际收支目的进行的不可持续的官方及准官方资金借入，或是过多、长时期的短期官方及准官方资金贷出；对经常账户收支及资本流动的限制或鼓励行为；利用货币政策或其他国内金融政策对资本流动提供不正常的鼓励或压制措施；汇率状况与潜在的影响国际竞争力与长期资本流动的经济与金融状况不符；不可持续的私人资本流动。6/25/202018第二节汇率制度的选择固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较其他汇率制度简介影响一国汇率制度选择的主要因素6/25/202019汇率制度（exchangerateregime）是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式作出的一系列安排或规定。其具体的内容包括：确定汇率的原则和依据维持与调整汇率的方法管理汇率的法令、体制和政策制定、维持与管理汇率的机构汇率制度及其内容6/25/202020一、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较汇率制度的选择一直是国际金融领域争论不休的问题。早期的汇率制度选择理论主要是伴随对国际收支调节理论的争论发展而来的.以Kindleberger为代表的一批学者极力推崇固定汇率制，认为浮动汇率造成汇率的不稳定，而以Friedman（1953）为代表的一批学者则主张浮动汇率制，认为“浮动汇率不是不稳定的汇率，即使汇率不稳定，也主要是因为主导国际贸易的经济基础不稳定”。在两相争执不下的情况下，Mundell（1961）从生产要素流动性或要素市场一体化的角度提出了“最优货币区”理论，认为不能笼统而抽象地评价汇率制度的优劣，应当结合某种经济特征来进行汇率制度的选择。6/25/202021此后，Mundell（1961，1963）从宏观政策搭配角度又提出了开放经济条件下货币政策与财政政策的有效性分析理论，并最终发展为著名的M-F模型。该模型是在开放经济条件下，分析固定汇率和浮动汇率制度下货币和财政政策的不同作用。研究表明，在给定前提下，固定汇率制度下财政政策有效，货币政策无效；而浮动汇率制度下货币政策有效，财政政策无效。在M-F模型的基础上，Krugman(1999）进一步提出了“三元悖论”，即对一个国家而言，在固定汇率、资本的自由流动和货币政策独立性三个经济目标之间存在“不可能三角”，在开放经济中，一国只能同时实现其中的一个或两个目标而不能同时实现三个。6/25/202022这一争论归结为三个方面1.实现内外均衡的自动调节效率问题单一性浮动汇率制的支持者：在浮动汇率制下，只需听任汇率e调整，调整的时间快、成本低；而在固定汇率制下，必需通过货币供应量的变化调整本国价格体系，牵涉到许多变量，尤其是价格调整存在粘性时，浮动汇率的优势更为明显。固定汇率制的支持者：在很多情况下，对本国价格体系的调整是非常必要的，完全通过汇率变动调整是不合理的。6/25/202023自发性浮动汇率制的支持者：在浮动汇率制下，只要一国国际收支出现失衡，货币就会自动贬值或升值，从而对国际收支自发调节；而在固定汇率制下，国际收支失衡一般都需要政府制定出特定的政策组合来加以解决，这一过程中存在的时滞等问题使其效率较低。固定汇率制的支持者：导致汇率变动的因素很多，汇率未必能按照平衡国际收支所需要的方向进行调整。汇率只能通过价格因素影响到国际收支，而国际收支是受多种因素共同决定的。汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持。6/25/202024微调性浮动汇率制的支持者：在浮动汇率制下，汇率可以根据一国国际收支的变动情况进行连续的微调而避免经济的急剧波动。而在固定汇率制下，一国对国际收支的调整往往是问题积累到相当程度时才进行的，这一调整一般幅度较大，对经济的震荡比较剧烈。固定汇率制的支持者：并不否认固定汇率制下的调整较为僵硬，但是可以避免许多无谓的汇率调整，尤其是当这些调整是货币性干扰所造成的时候。在资本流动对汇率形成产生决定性影响时，浮动汇率的无谓调整是很剧烈的，对经济的冲击也是非常大的。6/25/202025稳定性浮动汇率制的支持者：浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性投机，对市场价格的影响是稳定性的，倾向于降低市场价格波幅。投机性资金不易找到汇率明显高估或低估的机会而固定汇率制下，政府较少调整汇率，所以给投机性资金找到汇率错误定值的时机；在政府承诺对汇率水平进行支持时，投机性资金可以在不承担风险的情况下进行投机，从而不稳定。固定汇率制的支持者：由于投机者心理往往非理性，浮动汇率制下盛行的是非稳定性投机，扩大了市场价格波幅，而固定汇率制下，由于投机者预期汇率将向固定水平调整，在现实汇率水平与平价存在差异时通过缩小差异获利。固定汇率制下政府的介入至少使市场交易者心理上存在名义锚，可以通过改变投机者预期对汇率稳定施加影响，消除不确定性。而浮动汇率制下对未来汇率预期的不确定性使外汇市场完全成为投机者的乐园。6/25/202026引起国际汇率制度的动荡和混乱为维护固定汇率制将破坏内部经济平衡现行货币体系下固定汇率制和浮动汇率制的优劣有利于国际贸易、国际信贷和国际投资的经济主体进行成本利润的核算，避免了汇率波动风险。有利于经济稳定发展固定汇率制汇率基本不能发挥调节国际收支的经济杠杆作用优点缺点6/25/202027减少了官方对国际储备的需要和依赖可避免通货膨胀的国际传播保证了国内政策的自主性，不会产生以牺牲内部平衡来换取外部平衡汇率基本可发挥调节国际收支的经济杠杆作用，且具有连续的调节能力助长了外汇投机活动，会加剧国际金融市场的动荡与混乱不利于贸易和投资的发展。因为汇率波动的不确定性存在很大风险现行货币体系下固定汇率制和浮动汇率制的优劣简便易行浮动汇率制浮动汇率调节国际收支的能力是有限的优点缺点6/25/2020282.实行内外均衡的政策利益问题第一，政策自主性。要求实行浮动汇率制的重要理由之一就是货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来，让汇率自发调节实现外部均衡。并且，浮动汇率制下一国可以将外国通货膨胀隔绝在外，独立制定本国经济稳定与发展的政策。固定汇率的支持者：完全利用汇率政策解决外部均衡，就意味着政府准备接受任何的汇率水平，显然不可能；汇率调整必须有相应的国内其他政策配合才能发挥效力；浮动汇率制不可能真正隔绝外国通胀对本国的影响，本国货币的贬值会通过各种途径对国内物价水平产生影响。6/25/202029浮动汇率制的拥护者指出，浮动汇率可以防止货币当局对汇率政策的滥用（如故意高估或低估）固定汇率制的支持者认为，固定汇率制可以防止对货币政策的滥用（如扩张的货币政策会对固定汇率制构成威胁）。第二，政策纪律性6/25/202030浮动汇率制下货币财政政策对收入等实际变量的影响比固定汇率制下的效应一般要大，因为汇率的调整增强了原有政策的效果。固定汇率制的支持者认为，政府在对固定汇率制的维系中，会获得执行政策始终一致的声誉，这样在政府的政策实施过程中，会通过影响人们的心理预期而受到额外的效果。第三，政策放大性6/25/202031对国际贸易、投资等活动的影响。对通货膨胀的国际传播的影响。对国际间政策协调的影响。这两种汇率制度的比较实际上意味着在内外均衡目标的实现中，对“可信性”（credibility）与“灵活性”（flexibility）的权衡，而这两者常常是不可兼得的。一个方向是研究什么条件下固定（或浮动）汇率制度是更合理的，另一个方向是研究什么样的汇率制度可以较好地结合固定汇率制