二级市场中的价值投资

二级市场中的价值投资2013-7-26投资中心什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？机构为什么不能坚持价值投资？普通投资者常犯的错误你也可以战胜华尔街什么是价值投资？价值投资(ValueInvesting)一种常见的投资方式，专门寻找价格低估的证券。价值投资就是指证券的市场价格总是围绕着证券的内在价值上下波动，并且长期偏离其内在价值，投资者应该在价格低于内在价值的时候买入，在价格高于内在价值时卖出。价值投资战略最早可以追溯到20世纪30年代，由哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆创立，巴菲特使用和发扬光大，价值投资战略在20世纪70到80年代后的美国受到推崇，和价值投资法所对应的是趋势投资法。价值投资的两个原则格雷厄姆的价值投资理念核心思想主要包括两点：第一，内在价值（IntrinsicValue）原则。所谓内在价值，就是由资产、收益、股利、未来前景以及管理状况等因素所决定的股票价值，是未来现金流的折现值。第二，安全边际（MarginofSafety）原则。股票的内在价值超过其市场价格的部分就是安全边际，安全边际越大则代表投资越安全，相应的获利能力越强。价值投资的代表人物格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出：“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”他在这里所说的“投资”就是后来人们所称的“价值投资”。格雷厄姆注重以财务报表和安全边际为核心的定量分析，是购买廉价证券的“雪茄烟蒂投资方法”；而另一位投资大师菲利普·费雪，《怎样选择成长股》是费雪经典著作，重视企业业务类型和管理能力的定性分析，是关注潜力股的先驱，他以增长为导向的投资方法，比格氏价值投资更进一步。传奇基金经理彼得林奇，也更接近于菲利普费雪。价值投资的代表而巴菲特是集大成者，他把定量分析和定性分析有机地结合起来，形成了价值潜力投资法，把价值投资带进了另一个新阶段。巴菲特说：“我现在要比20年前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。本杰明-格雷厄姆倾向于单独地看统计数据。而我越来越看重的，是那些无形的东西。巴菲特说，他的血液里是85%的格雷厄姆，15%的费雪，但是没有费雪，他根本不会挣这么多钱。什么是价值投资？巴菲特的价值投资中国股市能用价值投资策略吗？基金为什么不能坚持价值投资？普通投资者常犯的错误你也可以战胜华尔街解读巴菲特价值投资成功秘诀第一部分沃伦·巴菲特2008年度全球富豪榜:排名姓名国籍年龄资产1沃伦·巴菲特美国77岁620亿美元2卡洛斯家族墨西哥68岁600亿美元3比尔·盖茨美国52岁580亿美元2013年全球富豪榜前10第一部分沃伦·巴菲特三个神话•投资神话1965-2006年，3600倍回报•财富神话1956年100美元，2013年535亿美元•捐赠神话85%的财富--超过455亿美元捐赠。----投资神话第一部分沃伦·巴菲特出生于：1930年父亲：股票经纪人身家：535亿美金连续14年世界前三公司股价：十三万美金/股100美元起家买卖股票居住在奥哈马小镇生活简朴，喜欢喝可乐，吃麦当劳住在40年前3万美元买的房子----成长经历第一部分沃伦·巴菲特介绍出生于经济大萧条时期十四岁打工，把工资存起来，去邻州买了几块农田，收取租金二手赌博机，放在理发店里，大赚16岁的目标，在30岁成为百万富豪就读金融与财务师从本杰明.Graham--成长经历第二部分几次牛市投资第一次牛市1956年-1966年大盘涨了1.26倍巴菲特收益11倍多1967-1968年：•大牛市的市场，大盘涨了40%，首次超过1000点，日均成交是10年前的6倍。市场进入疯狂状态，股票PE非常高，IBM39倍，雅芳56倍巴菲特的表现：•非常痛苦，找不到可以投资的公司•结束自己的投资公司，把14亿的利润以现金和伯克希尔的股票还给投资者。第二部分几次牛市投资第二次牛市1969-1972年•市场快速上涨，平均PE到了80倍巴菲特表现•投资账户16%的股票，84%现金和债券•三年间什么都没干1973年市场大幅回调，许多PE已经到个位数•大量的买入第二部分几次牛市投资第三次牛市1984-1986年•股市狂涨2.46倍•86年上半年涨40%，人人都在买股票巴菲特表现•全部抛出，一股不留•除了：永远都不卖的•美国广播公司•盖可保险公司•华盛顿邮报1987年10月19日•一天跌了508点，22.6%•巴菲特一天损失3.2亿美金•泰山崩于前，而色不改•87年大盘最后上涨5%，而巴菲特赚了20%第二部分几次牛市投资第四次牛市1994-1998年历史最牛的牛市•网络股和科技股疯狂上涨巴菲特表现•1999大盘上涨21%，巴菲特收益0.5%•1999-2002年下跌50%，巴菲特10%收益•一股科技股和网络股都没有•持有可口可乐，吉列刀片，华盛顿邮报百年道琼斯指数走势百年道琼斯指数指数第三部分巴菲特投资名言当别人贪婪的时候我恐惧当别人恐惧的时候我贪婪第三部分投资名言要想长期战胜市场，就要长期持有有竞争优势的企业。我用屁股赚的钱，可能比我用脑袋赚的钱还多美国广播公司盖可保险公司华盛顿邮报Time远比Timing重要……第三部分投资名言投资于自己熟悉的领域不要投资于你不了解的领域，而巴菲特从来不用电脑。我要投资的是长期具有竞争优势的公司，而网络公司和科技公司不确定是否能有长期的竞争优势。巴菲特与比尔盖茨比尔盖茨花了9年向他销售微软的股票巴菲特只以个人买了100股微软巴菲特问比尔：•10年后电脑/网络/软件会变什么样？比尔回答：•变化太快了，我也不知道第四部分投资策略（一）巴菲特成功的三个秘诀坚定的投资理念：价值投资不做短线，做长线不盲目从众，独立思考第四部分投资策略（二）巴菲特三个原则原则1：不看股票，看公司用商业经营眼光来看公司原则2：不看价格，看价值利用市场犯错获利原则3：永远不要亏损-安全边际买入时机要合适秘诀1：不看股票，看公司我希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一张每天都在变动价格的纸，或者一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安，他就会成为你抛售的选择对象。相反，我希望你将自己想象成为公司的所有者之一，对这家企业你愿意无期限投资，就像你与家人共同拥有的一套公寓或者一个农场。---巴菲特公司看什么？不看股市，巴菲特办公室没有电脑，只从报纸上看看价格。看公司的经营状况盈利能力市场占有率管理层能力秘诀2：不看价格，看价值价格是围绕着价格上下波动，最终回归价值，价值就像地心引力一样吸引价格公司的盈利决定了公司的价值。看价值就是看盈利的变化市场在短期是投票机，长期是称重机秘诀3：永远不要亏损-安全边际在价格远低于价值的时候买入PE到个位数的时候大量的买入不要害怕股市的下跌，那正是你大量购买便宜的吓人的好股票的时候！---巴菲特1988年，开始购买可口可乐，最终占有7%股份，投资10.2亿美元，最大的投资，从小跟踪可口可乐，到买入用了42年时间。现在价值80亿美元第四部分投资策略（五）集中投资第一只重仓股：盖可(geico)保险1/3资金投入，最高占总资产65%。一辈子，20只股票足够了，一辈子不要做超过20个重大投资决定。集中投资的负面效应：波动很大第四部分投资策略（六）慎重投资一年要做出几百个聪明的决策太难，我追求一年只做一次聪明的决策。大勇：为人所不敢为大智：知人所不能知大忍：忍人所不能忍孔子：君子之道勇者不惧智者不惑仁者无优第四部分投资策略（六）慎重投资-追求确定性赌注：10美元换10万美元小事上没有克制，大事上同样没有克制一旦发现好的机会，绝对不要放过凯恩斯：一个人的知识和经验是有限的，在一定的投资期限里有把握投资的股票就是两三只，只有集中投资才能获得超额的回报。击球的科学：没有绝对把握，绝不出手击球，投资的机会只在舒适区内才出击，否则耐心等待第四部分投资策略（七）长期持有--财富滚雪球巴菲特成为世界首富的秘密在于很早开始滚财富的雪球只有52层，52年，每层22%厚度最里面1万美元，最外面是3600万美元财富雪球冬天不能砍树，春天才会复苏如果公司长期竞争优势没有变，就不要轻易卖出。1973年买入华盛顿邮报，内在价值还不到一半，买入后又跌了30%，巴菲特没有卖出，一直持有34年，获得128倍财富大回报。第四部分投资策略（七）长期持有第四部分投资策略（七）长期持有的三个层次不值得一生持有，但是可以持有几年等待价值回归可能性比较高，价格已超越价值死了都不卖，持有一生投资三方1.正确的方向：投资只有两种方向：价值：投资价格：投机保持安全边际2合理的方法慎重的态度3方寸：不要过于分散，持有期限，长期持有第五部分选股方法一选股如选妻美国200年的研究80%的股票投资者亏钱的。10个基金经理中7个跑不赢指数巴菲特跑赢道指55倍精选个股：•40年只选了20只股票，重仓股7只，翻了七倍第五部分选股策略（二）三个不同的选股策略态度不同•选股如选妻一样慎重：如果你不愿意持有一个公司10年，那么不要持有10分钟标准不同•超级明星股，严格的标准：•业务一流，管理一流，盈利一流数量不同•真正的金蛋，40年20只股票，平均两年一只股票第五部分选股策略（三）选股三大戒律不能不选不熟不选不懂不选（一）不能不选如何了解自己的能力知己知彼知己：自己的能力圈•自己的能力有一个圈子，投资最重要的是清楚知道自己能力圈的边界在哪里。情绪定力分析能力时间精力23自己的能力圈1（二）不熟不选先认识，后恋爱，反对一见钟情•生活圈：生活中接触大量的产品与服务，从小就喝可口可乐。•工作圈：同行，竞争对手，供应商，顾客。•第一份工作送华盛顿邮报•朋友圈：在某个行业很资深的朋友•美国运通赚了20亿三个圈子（三）不懂不选如何深入了解上市公司多读：工作中大部分时间是阅读上市公司和其竞争对手的年报，可乐的年报从1896年读起，读了92年的年报，才开始买进；多听：听顾客的声音，供应商怎么看，对手怎么看多“摸”：实地考察•吃饭看垃圾桶•看别人刷什么卡•看油罐车的出入第五部分选股策略（四）、选择公司的三个标准一流业务一流管理一流业绩一流业务之一：名牌一流业务的关键是：•强大的竞争优势，可持续的竞争优势一.名牌：人人都想要，人人都只要可口可乐、美国运通一流业务之一：老牌•1988年投资可乐102年历史•1991年投资美国运通140年历史•1989年投资吉列88年历史老牌意味着可以穿越时空的成功，有长久的生命力。一流业务之一：大牌市场占有率非常高，行业内的垄断企业，未来的份额还会高。我只投资具有长期稳定性的公司。伟大的企业就是未来20年还是伟大的企业可乐占有率44%吉列刀片60%二、一流管理人错了，世界就错了投资就是投人•值得把女儿嫁给他的人巴菲特选择管理者的标准：•大德无我，在于当股东利益与个人利益冲突的时候忘记自己的利益大德在于无我，最低标准：说老实话最高标准：做老实人用人之道有德无才也不能用大才在于做老实事：管理一个上市公司最重要的决策就是，资本配置CapitalAllocation资本配置：选择合适的投资项目，把公司的资本投入到最好的项目中。可以增加股东的价值，提升公司的竞争力。三、一流业绩一流业绩来自公司独一无二的竞争优势•股价上涨外在动力：资金推动，外在明显•股价上涨内在动力：业绩上涨推动，是股价上涨的长期潜规则。•公司业绩是如何推动股价上涨的？•发射火箭原则三级火箭推动第一级：毛利率第二级：净利率第三级：未分配利润第一级火箭毛利率毛利率=毛利润/销售收入公司独一无二竞争优势体现在财务上的是毛利率，毛利率越高越好。•LV64%毛利率•可乐从1976年到1985年毛利率从18%降低12%，从1986年开始从12%升19%。•吉列刀片：40%毛利率•茅台85%的毛利率毛利率三个条件•高于同行业水平（不同行业不能对比）•波动要小，要能稳定•要能持续第二节火箭净利率股东权益（净资产）=总资产-总负债净资产收益率=净利率/净资产代表每一元资产能赚回多少钱毛利润：不属于股东（还要减去管理成本，利息费和税等）净利润：属于股东的财富提高净利润两个方法：1.提高毛利2.减少费用净利润高也不代表盈利能力高，要看