基础会计第六讲 资本预算决策

第六讲资本预算决策Copyright1996-2001©DaleCarnegie&Assocates,Inc.1.项目投资的相关重要概念（1）项目计算期（n）建设期（s≥0）；建设期的第1年初（记作第0年）称为建设起点，建设期的最后一年末（第s年）称为投产日；项目计算期的最后一年末（记作第n年）称为终结点；生产经营期（p）：从投产日到终结点之间的时间间隔；它包括试产期和达产期。n＝s＋p（2）项目现金流量（CFt）①现金：广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币性资源的变现价值（或重置成本）。②现金流量：也称现金流动量。在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各种现金流入量与现金流出量的统称。它是计算项目投资决策评价指标的主要根据和重要信息之一。（3）净现金流量（NCFt）的确定①净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。②净现金流量=现金流入量—现金流出量NCFt=CIt—COt(t=0,1,2,…n)式中：NCFt为第t年净现金流量；CIt为第t年净现金流入量；COt为第t年净现金流出量。（4）净现金流量的简算公式(以完整工业投资项目为例)Ⅰ.建设期净现金流量的简化公式建设期某年的净现金流量=-该年发生的原始投资额或：NCFt=-It(t=0,1,…,s,s≥0)式中：It为第t年原始投资额；s为建设期年数。Ⅱ.经营期净现金流量的简化公式经营期某年净现金流量=该年利润+该年折旧+该年回收额NCFt=Pt+Dt+Rt(t=s+1,s+2,…,n)2.项目现金净流量的计算例题1：已知某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180000元，旧设备的折余价值为90151元，其变价净收入为80000元，到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。假定更新设备的建设期为零。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50000元，增加经营成本25000元；从第2-5年内每年增加营业收入60000元，增加经营成本30000元。设备采取直线法计提折旧。假定企业的所得税率为33%，处理旧设备相关的营业税可以忽略不计。要求：计算该更新设备项目在项目计算期内各年的差量净现金流量（△NCFt）解：经营期第1-5年因更新改造而增加的折旧额=100000/5=20000（元）经营期第1年总成本的变动额=25000+100000/5（折旧额）=45000（元）经营期第1年总成本的变动额=30000+100000/5（折旧额）=50000（元）经营期第1年营业利润的变动额=50000-45000=5000(元)经营期第2-5年营业利润的变动额=60000-50000=10000（元）因旧设备提前报废发生的处理固定资产经损失=90151-80000=10151（元）经营期第1期因发生处理固定资产经损失而抵减的所得税额=10151×33%=3350（元）经营期第1期因更新改造增加的净利润=5000×（1-33%）=3350（元）经营期第2-5期因更新改造增加的净利润=10000×（1-33%）=6700（元）△NCF0=-（180000-8000）=-100000（元）△NCF1=3350+20000+3350=26700（元）△NCF2-5=6700+20000=26700（元）3.项目投资决策评价指标（1）非折现评价指标的含义、特点及计算方法①静态投资回收期（PP）∑NCFt=0②投资利润率（投资报酬率）（ROI）ROI=P(P’)/I’（2）折现评价指标的含义、特点及计算方法①净现值（NPV）②净现值率（NPVR）③获利指数（现值指数）（PI）④内部报酬率（内含报酬率）（IRR）4.项目投资决策评价指标运用例题2：利用例题1资料及计算结果。第九章对外投资管理对外投资管理•对外投资管理概述•证券投资管理•联营投资管理•重点及难点：债券和股票投资估价、风险及其防范对外投资管理概述•对外投资：是指企业以现金、实物、无形资产等方式或者以购买股票、债券等有价证券方式向其他单位的投资。分类•1、按是否获得金融性证券，可分为生产性投资（项目投资）和证券投资。•2、按对外投资回收时间的长短，可分为短期投资和长期投资。•3、按对外投资形式的产权关系，可分为股权性投资和债权性投资。•4、按对外投资对企业前途的影响，可分为战术性投资和战略性投资。•5、按对外投资的风险程度，可分为确定性投资和风险性投资。对外投资的原则•效益性原则•安全性原则•流动性原则•整体性原则影响对外投资的因素•宏观因素：公司外部环境，包括政治、经济、文化、行业、市场、资源环境、科学技术、基础设施、政策优惠。•微观因素：公司内部条件。证券投资管理•证券：是有价证券的简称，它是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证。•证券投资：是以国家或外单位公开发行的有价证券为购买对象的投资行为。证券的分类•1、按证券的发行主体：政府证券、金融证券、公司证券•2、按证券的到期日：短期证券、长期证券•3、按证券的收益状况：固定收益证券和变动收益证券•4、按证券所体现的权益关系：所有权证券和债权证券证券投资的分类•1、债券投资•2、股票投资债券投资管理1、债券投资：投资者通过购买各种债券进行的对外投资。注:它是一种间接投资行为2、债券投资的特点：债权性投资；风险较小；投资收益较稳定；债券的价格波动性较小；债券市场流动性较好。3、债券投资的目的短期：为了配合企业对资金的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。长期：为了获得稳定的收益。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。债券估价的作用1、债券投资估价：是对债券的价值进行评估，是按投资者要求的必要报酬率对未来收入（现金流量）的折现值。债券投资估价债券投资估价•2、一般情况下的债券估价模型一般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算的债券价格的估价模式。ncMP=∑（1+r）t+（1+r）nt=1P：债券价值C：定期计算的利息M：债券票面值r：必要投资报酬率N：计算期数•3、一次还本付息且不计复利的债券估价模型M+M*i*nP=（1+r）ni：债券定期计算的利率4、折现发行时债券的估价模型此类债券以折现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。P=M（1+r）n债券投资收益•1、影响债券投资收益的因素经济增长与经济周期通货膨胀利率水平财政金融政策产业政策公司财务状况期限因素•2、债券投资收益的计算•非贴现投资收益率（1）一次性还本付息，单利计息情况下的投资收益率：R=P+（Sn-So）/N•So*100%M：债券持有期间所取得的本利和R：债券年投资收益率Sn：债券到期时的偿还金额或到期前出售的价款So：债券投资时购买债券的金额P：债券年利息额N：债券的持有期限•（2）考虑债券利息的再投资收益、复利下的债券投资收益率R=n√[Sn+P（F/A，i，n）]/So-1i：债券利息的再投资收益率P：债券年利息额P（F/A，i，n）：债券利息的年金终值Sn：债券到期时的偿还金额或到期前出售的价款So：债券投资时购买债券的金额•也可以采用简便的计算方法•收益率＝每年利息＋（到期偿还的本金－买价）÷债券到期年数•（到期偿还的本金＋买价）÷2•贴现债券投资收益率单利计息的贴现债券投资收益率：（Sn-So）R=n*So*100%复利计息的贴现债券投资收益率：R=n√（Sn/So）-1*100%债券投资的风险•1、传统的债券投资风险违约风险利率风险流动性风险通货膨胀风险再投资风险汇率风险•1.违约风险借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。规避方法：不买质量差的债券2.债券的利率风险由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。债券的到期时间越长，利率风险越大。规避方法：分散债券的到期日3.通货膨胀风险由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。规避方法：购买预期报酬率会上升的资产，如房地产、普通股等。4.流动性风险无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。规避方法：不购买流通性不好的证券5.再投资风险短期债券到期时，找不到合适的投资机会的风险。规避方法：购买长期债券6.汇率风险因外汇汇率的变动而给外币债券的投资者带来的风险。规避方法：多元化投资•2、带有附加条款的债券投资风险提前赎回条款偿债基金条款提前售回条款转换条款债券投资优缺点•1、优点：本金安全性高；收入稳定性强；市场流动性好。2、缺点：购买力风险加大；没有经营管理权。股票投资管理•1、股票投资的特点权益性投资股票投资的风险大股票投资的收益不稳定股票价格的波动性大市场流动性好股票投资的目的•一是获利•二是控股只有股票的价值大于购买价格时，才值得购买。股票价值是股票投资决策时使用的主要指标之一。股票估价的作用1、股票估价是对股票的投资价值进行评估，是由股票给投资者带来的预期现金流量的现值的大小决定。股票估价股票估价模型•1、短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型nV=∑dt+vnt=1（1+k）t（1+k）nV：股票价值Vn：未来出售时预计的股票价格k：投资者要求的必要报酬率dt：第t期的预计股利n：预计股票持有的期数•2、长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模型•假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则其股票价值为：V=d/k•d：每年固定股利•K：投资者要求的必要报酬率•3、长期持有股票的股票估价模型•只获得股利，是一个永续的现金流入，这个现金流入的现值就是股票价值。•nV=∑dtt=1（1+k）tV：股票价值dt：第t期的预计股利•4、长期持有股票、股利固定增长的股票估价模型V=d0（1+g）/（k-g）=d1/（k-g）d0：上年股利g：股利增长率d1:未来第一年的股利5、长期持有股票、分段变化的股票估价模型6、市盈率估价法市盈率反映投资人对每元净利润所愿支付的价格，是市场对公司的共同期望指标，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。市盈率＝股票市价/每股盈利。股票价格＝该股票市盈率×该股票的每股盈利股票价值＝行业平均市盈率×该股票的每股盈利股票投资收益率的计算•1、R=（A+S1+S2+S3）*100%•P•R：股票投资收益率•A：每年收到的股利•S1：股价上涨收益•S2：新股认购收益•S3公司无偿增资收益•P：股票购买价格股票投资的风险•1、不可避免风险（通常用β系数衡量）•2、可避免风险•当两种股票完全负相关（相关系数为-1.0）时，所有的非系统性风险都可以分散掉。•当两种股票完全正相关（相关系数为1.0）时，不能抵消任何非系统性风险。•如果股票种类较多，几乎所有的非系统性风险都可以分散掉。股票投资的优缺点•1、优点投资收益高；购买力风险低；拥有经营控制权。2、缺点求偿权居后；价格不稳定；收入不稳定。证券投资组合•1、证券投资组合又叫证券组合，是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券，这种同时投向多种证券的做法便叫证券投资组合。•2、组合策略•保守型投资组合策略：收益不高、风险不大•冒险型投资组合策略：收益高、风险大•适中型投资组合策略：风险不太大、收益却比较高•3、证券投资组合的方法（1）按不同的投资品种进行投资组合常见的是把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合，又称三分法、1/3法。（2）按风险等级和报酬高低进行投资组合（3）选择不同行业、区域和市场的证券作为投资组合（4）不同期限的投资组合4、资本资产定价模型(CAPM)•资本资产定价模型是一种描述多样化投资组合中风险与期望收益率之间关系的模型。()ifmfiifmRRRRRRR—第i种证券的期望收益率或投资者要求的收益率；—无风险收益率；—平均风险股票的必要报酬率；—第i种证券的贝他系数。•5、证券投资组合应用的限制条件有效的资本市场；市场的非垄断性；较好的专业投资素质。市场效率理论1、资本市场的功能：有效