企业价值评估3111965

LOGO第十章企业价值评估第一节企业价值评估概述第二节收益法在企业价值评估中的应用第三节市场法与成本法在企业价值评估中的应用第一节企业价值评估概述一、企业价值评估对象的界定（一）企业价值评估的内涵见教材1、企业整体价值2、企业股东全部权益价值资产＝付息负债＋所有者权益企业整体价值＝全部付息债务价值＋企业所有者权益价值＝总资产价值－非付息债务价值企业股东全部权益价值＝所有者权益价值（净资产价值）＝企业整体价值－全部付息债务价值＝总资产价值－非付息债务价值－全部付息债务价值全投资假设资产＝（非付息负债＋付息负债）＋所有者权益3、股东部分权益价值（1）由于存在着控股权溢价和少数股权折价因素，股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。（2）在资产评估实务中，股东部分权益价值的评估通常是在取得股东全部权益价值后再来评定。（二）企业价值评估的特点1、评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体；2、决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力；3、企业价值评估是一种整体性评估。二、企业价值与企业各项可指定资产价值汇总的区别（一）评估对象的内涵不同企业价值——资产综合体的获利能力单项汇总——企业各要素资产的价值总和（二）评估结果不同企业价值＞单项汇总→商誉——企业的盈利能力高于行业平均水平企业价值＜单项总汇→经济性贬值——企业的盈利能力低于行业平均水平企业价值＝单项总汇→企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等（三）评估目的与具体的适用对象不同持续经营前提下的企业产权变动→企业价值评估以破产清算为了假设前提→要素评估（单项汇总）非营利企业的评估→要素评估（单项汇总）三、企业价值评估在经济活动中的重要性（一）以产权交易为目的的企业价值评估1、公司上市2、企业并购3、为高新技术企业筹资（风险投资）（二）以企业价值管理为目的的企业价值评估（三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价值评估四、企业价值评估的范围界定（一）从产权的角度界定企业价值评估范围非控股公司中的投资控股公司全资子公司的部分企业产权主体所能控制及经营的部分企业产权主体自身占用企业全部资产（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围1、根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产与无效资产2、对无效资产进行处理（1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。（2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。3、对有效资产不能漏评4、产权不清的资产→“待定产权资产”，不列入评估范围。第二节收益法在企业价值评估中的应用一、收益法评估企业价值的核心问题（一）对企业的收益予以界定净利润净现金流量（股权自由现金流量）息前净利润＝EBIT×（1－T）=净利＋I×（1－T）息前净现金流量（企业自由现金流量）（二）对企业的收益进行合理的预测（三）选择合适的折现率二、收益法的具体评估技术思路（一）企业持续经营假设前提下的收益法1、年金法（1）年金法的基本公式P——企业评估价值；A——企业每年的年金收益；r——资本化率。P＝A/r（2）年金化的公式变形用于企业价值评估的年金法，是将已处于均衡状态，其未来收益具有充分的稳定性和可预测性的企业收益进行年金化处理，然后再把已年金化的企业预期收益进行收益还原，估测企业的价值。),,/(1'nrFPRPn）（nrAPPA,,/'rAP/【例】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定本金化率为10%，试用年金法估测待估企业价值。【解答】（1）计算未来5年的预期收益额的现值＝100×0.9091＋120×0.8264＋110×0.7513＋130×0.6830＋120×0.6209＝437（万元）2）计算五年预期收益额的等额年金值A×（P/A，10%，5）＝437A＝437÷3.7907＝115.3万元（3）计算待估企业价值P＝A÷10%＝115.3÷10%＝1153（万元）2、分段法分段法是将持续经营的企业的收益预测分为前后两段。（1）假设以前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益；（2）假设从（n+1）年起的后段，企业预期年收益将按一固定比率（g）增长；),,/(),,/(1nrFPrRnrFPRPnn),,/()1(),,/(1nrFPgrgRnrFPRPnn【例】待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在200万元水平上，假定本金化率为10%，使用分段法估测企业的价值。＝（100×0.9091＋120×0.8264＋150×0.7513＋160×0.683＋200×0.6209）＋200÷10%×0.6209＝536＋2000×0.6209＝1778（万元）【解答】),,/(),,/(1nrFPrRnrFPRPnn承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企业的价值。＝（100×0.9091＋120×0.8264＋150×0.7513＋160×0.683＋200×0.6209）＋200（1+2%）/（10%－2%）×0.6209＝2119（万元）),,/()1(),,/(1nrFPgrgRnrFPRPnn（二）企业有限持续经营假设前提下的收益法式中：),,/(),,/(1nrFPPnrFPRPnnnP——第n年企业资产的变现值三、企业收益及其预测（一）企业收益的界定1、企业收益的表现形式及其选择（1）企业收益基本表现形式及其选择净利润、净现金流量（不容易被改变，更客观准确）（2）企业收益的其他表现形式息前净利润息税前净利润息前净现金流量（企业自由现金流量）息税前净现金流量2、不同口径收益的选择及计算资产＝付息负债＋所有者权益企业整体价值企业股东全部权益价值净现金流量（股权自由现金流量）息前净现金流量（企业自由现金流量）EBIT×（1－T）＋折旧与摊销－营运资本增加－资本性支出股利支付－股权发行△（流动资产－无息流动负债）△（长期资产支出－无息长期负债）税后利息支出－债务净增加债权人现金流量资产＝付息负债＋所有者权益企业整体价值企业股东全部权益价值净利润息税前净利润债权人价值I×（1－T）企业股东全部权益价值＋长期负债＝企业投资资本价值企业股东全部权益价值＋企业的付息债务＝企业整体价值三者之间的关系（二）企业收益预测1、收益预测三个阶段（1）对企业收益的历史及现状的分析与判断；（2）对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。（例如:未来3－5年）；（3）对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。2、企业收益预测的基本步骤（1）评估基准日审计后企业收益的调整。（2）企业预期收益趋势的总体分析和判断。（3）企业预期收益预测①对企业未来前若干年的预期收益进行预测。预测内容（见后表）②企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断A.保持递增比率g；B.保持一个固定值；C.收益额等差级数变化。项目20××年20××年20××年一、产品的销售收入减：产品销售税金产品销售成本其中：折旧二、产品销售利润加：其他业务利润减：管理费用财务费用三、营业利润加：投资收益营业外收入减：营业外支出四、利润总额减：所得税五、净利润加：折旧和无形资产摊销减：追加资本性支出六、净现金流量表8－1企业20××—20××年收益预测表单位：万元四、折现率和资本化率及其估测折现率和资本化率在本质上是相同，都属于投资报酬率。投资报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率（一）企业评估中选择折现率的基本原则1、折现率不低于投资的机会成本；2、行业基准收益率不宜直接作为折现率，但是行业平均收益率可作为折现率的重要参考指标；3、银行票据的贴现率不宜直接作为折现率。（二）风险报酬率的估测（1）风险累加法风险报酬率＝行业风险报酬率＋经营风险报酬率＋财务风险报酬率＋其他风险报酬率（2）β系数法①基本思路企业报酬率＝社会平均风险报酬×ββ系数是指某个上市公司相对于充分风险分散的市场投资组合的风险水平的参数。②数学公式表示Ⅰ、行业风险报酬率率。代表社会平均风险报酬这里系数。被评估企业所在行业的—无风险报酬率；—市场期望报酬率；—风险报酬率；被评估企业所在行业的—式中：)()(fmfmrfmrRRRRRRRRⅡ.企业的风险报酬率Ⅲ.如果所求β系数是被评估企业的β系数（＝企业所在行业的β系数×企业特定风险调整系数α），直接利用β系数就可以了，而不需要再考虑企业特定风险调整系数α因素了。数。企业特定的风险调整系—系数；被评估企业所在行业的—无风险报酬率；—市场期望报酬率；—率；被评估企业的风险报酬—式中：fmqfmqRRRRRR)(（三）折现率的测算1、累加法风险报酬率；—无风险报酬率；—率；企业价值评估中的折现—式中：＋qfqfRRRRRR2、资本资产定价模型（1）是用来测算权益资本折现率的一种工具（2）数学表达式一般情况下是相等的。和注意：这里的。企业特定风险调整系数—系数；被评估企业所在行业的—；历史平均无风险报酬率—均值；市场期望报酬率历史平—现行无风险报酬率；—率；企业价值评估中的折现—式中：＋212121)(fffmffmfRRRRRRRRRR3、加权平均资本成本模型报酬率。＝无风险报酬率＋风险税税率。被评估企业适用的所得—报率；债务资本要求的投资回—报率；权益资本要求的投资回—债务的市场价值；—权益的市场价值；—式中：）－（＋ededeKtKKDEtKEDDKEDER1【例】如果投资资本为2000万，所有者权益占65%，长期负债占35%，所有者要求的回报率是12%，债权人要求的利息税后回报率是8%，则企业折现率用加权平均资本成本模型计算应为：35%×8%＋65%×12%＝10.6%五、收益额与折现率口径一致问题企业价值对应的收益额折现率种类公式折现率种类计算方法股东全部权益价值所有者权益净利润或净现金流量（股权自由现金流量）净资产收益率资本资产定价模型企业投资资本价值所有者权益＋长期负债净利润＋扣税后的长期负债利息或净现金流量＋（扣税后的长期负债利息－长期负债净增加）权益资金和长期负债资金的综合折现率加权平均资本成本模型企业整体价值所有者权益＋付息债务净利润＋扣税后全部利息或净现金流量+（扣税后全部利息－债务净增加）权益资金和全部负债资金的综合折现率加权平均资本成本模型部分股东权益价值先计算出来股东全部权益价值，然后按照股权比例进行折算。不过如果股权比例在各个年度不同的话，需要在各个年度使用相应的股权比例进行计算六、运用收益法评估企业价值的案例及其说明【例】某大型化工企业有与外商合资的意向（已签订意向书），需要了解企业股东全部权益价值，因此要进行企业价值评估。评估基准日为2006年1月1日。根据委托方的要求，以及评估人员对本次评估目的及相关条件的分析，同意将持续经营价值作为本次评估结果的价值类型。评估过程和结果如下：（一）被评估企业有关历史资料的统计分析（二）分析、预测企业未来发展情况2006－2010年企业收益情况预测表（见后）项目年份20062007200820092010销售收入4437.64705.85213.85473.95730.9销售税金670.8704.9746.6775.1813.5销售成本23602500270029003100销售及其他费用200.9211.7222.4233223.7产品销售利润1215.91289.21544.81565.81593.7其他销售利润营业外收入88888营业外支出9095100105110利润总额1133.91202.21452.81468.81491.7税款（按实际税额）374.2396.7479.4484.7792.3净