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本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1行业及产业行业研究/行业点评食品饮料2010年5月5日中低端增长较快——食品饮料行业09年报暨10一季报业绩回顾相关研究《青岛啤酒09年报暨10年一季报点评:季报业绩符合预期,旺季临近,维持“增持”评级》10/4/30《金枫酒业09年报暨10一季报点评:世博会对盈利的贡献有待观察,维持“中性”评级》10/4/28《贵州茅台2010年一季报点评:下调盈利预测,暂时下调评级》10/4/26《承德露露09年报暨10年一季报点评:年报分配方案超预期,一季报大增182%,维持买入评级!》10/4/26《食品饮料一季报预测及3月产量点评:继续关注一季报高成长的品种》10/4/22《山西汾酒一季报点评:短期估值基本合理,中期维持“买入”评级》10/4/21《燕京啤酒一季报点评:短期估值优势不明显,中期维持“增持”评级》10/4/20《洋河股份一季报点评:超预期增长战略性看好》10/4/20《洋河股份“蓝色经典•天之蓝”杯青歌赛点评:唱响蓝天,放飞梦想》10/4/19《洋河股份收购双沟点评:战略性看好》10/4/16《黑牛食品(002387)新股定价:上市将提升市场对植物蛋白饮料的关注度》10/4/13《洋河股份调研报告:战略性看好营销管理能力和成长性,建议积极配置!》10/4/6《贵州茅台09年报点评:预收款项飙升使年报业绩低于市场预期》10/4/2《食品饮料1-2月效益点评:重点关注一季报有望超预期品种》10/4/1《食品饮料4月观点:同步大盘关注季报》10/3/26《黑牛食品(002387)新股分析:大豆蛋白饮料专家》10/3/26《3月白酒经销商草根调研》10/3/12《食品饮料3月观点:继续防守耐心等待》10/3/11《洋河股份09年报点评:长线看好营销和管理,短期股价基本合理,需要以时间换空间》10/3/5《双汇发展跟踪点评:议案被否,回调时可适当配置》10/3/4《燕京啤酒09年报点评:业绩符合预期,短期估值优势不明显》10/3/2《食品饮料行业2月月报:防御为主进攻为辅》10/2/9分析师童驯A0230200010403(8621)23297363tongxun@swsresearch.com韩威俊A0230209060473(8621)23297455hanwj@swsresearch.com联系人韩威俊(8621)23297818×7455hanwj@swsresearch.com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)23297818上海申银万国证券研究所有限公司结论及建议:(1)3月26日的《同步大盘关注季报——食品饮料4月观点》中我们认为:4月份食品饮料板块与大盘基本同步,建议重点关注一季报。事实上,洋河股份、承德露露、安琪酵母等一季报业绩大幅增长的公司均获得不菲的超额收益,相反,一些业绩低于市场预期的品种跑输大盘。(2)5月份预计食品饮料行业仍与大盘基本同步,建议关注尚未高估的中低端快速消费品,择机优选洋河股份、承德露露、青岛啤酒、*ST伊利、五粮液、贵州茅台等。(3)洋河股份有望逐渐成为次高端白酒第一品牌,治理好、营销好、动力强、成长快。承德露露今年换届后管理、营销能力有望进一步提升,大股东万向的支持力度有望加大,随着人们越来越崇尚健康和草本概念,植物蛋白饮料的发展空间较大。z原因及逻辑:(1)2010年一季报,食品饮料行业收入和净利润分别同比增长25.6%和31.5%,增速低于上市公司整体水平(2010年一季度,上市公司整体收入和净利润分别同比增长48.6%和64.6%),但中端消费品快速增长,如洋河股份、承德露露、山西汾酒等。(2)2010年一季度,食品饮料行业毛利率为41.6%,较去年同期上升1.8个百分点,较09年报上升2.5个百分点。一季度毛利率同比上升的原因在于:中档白酒消费升级、高档白酒年初提价、啤酒和软饮料等行业继续消化低价库存原材料。(3)白酒:2010年一季报,白酒行业净利润同比增长27.7%,总体而言低于预期。去年一季度金融危机使基数较低,今年春节较晚,冬天较冷,本该是白酒行业的大年。不过,白酒公司利润增速分化也非常明显,超高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊一季报净利润分别增长4.0%、20.8%、27.8%和11.1%,而次高端、中端白酒净利润则继续保持较快增长,其中,洋河股份、古井贡酒、金种子酒一季报净利润分别同比增长99%、150%和152%。(4)啤酒:10年一季报,啤酒毛利率同比上升2.9个百分点,主要是由于去年一季度行业仍在消化高价原材料,而今年一季度则正好相反,库存商品所匹配的原材料价格处于相对较低位置。随着大麦价格和包装物价格的逐渐回升,啤酒行业毛利率同比提升幅度将收窄。目前看点是啤酒行业将逐渐进入旺季。(5)葡萄酒:09年报和10年一季报,葡萄酒行业净利润分别同比增长19.2%和41.2%,行业景气仍维持在较高水平。然而,进口瓶装酒占国内葡萄酒产量已接近15%,进口酒的冲击仍需关注。(6)软饮料:今年一季报,软饮料行业收入和净利润分别同比增长28.4%和25.8%。其中,承德露露从09年四季度的营销改革效应开始体现,一季报净利润同比大增182%。我们认为,承德露露的管理提升和市场开拓仍有较大空间。(7)肉制品:目前猪肉价格仍在低位运行,但包装物等各方面成本上升仍使得行业毛利率存在一定压力。一季报,肉制品行业毛利率同比回落2.0个百分点。(8)乳制品:受原奶价格和进口奶粉价格上涨影响,一季报乳制品行业毛利率同比回落3.3个百分点,而消费复苏使收入增长明显。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料compliance@swsresearch.com。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用22010年5月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值目录1.整体回顾:盈利继续保持平稳增长...........................32.子行业情况................................................................52.1食品行业:毛利率环比有所回落..................................................52.2饮料行业:整体毛利率继续上升..................................................93.部分食品饮料上市公司年报季报主要情况..............14图表目录图1:食品饮料与整体净利润增速比较.............................................................3图2:食品饮料主要子行业净利润增速.............................................................3图3:食品饮料与整体收入增速比较................................................................4图4:食品饮料主要子行业收入增速................................................................4图5:食品饮料与整体毛利率比较....................................................................4图6:食品饮料主要子行业毛利率....................................................................4图7:乳制品重点公司收入、净利润增速和毛利率...........................................5图8:肉制品重点公司收入、净利润增速和毛利率...........................................5图9:食品行业重点公司收入增速....................................................................7图10:食品行业部分非重点公司收入增速.......................................................7图11:食品行业重点公司净利润增速..............................................................7图12:食品行业部分非重点公司净利润增速....................................................7图13:食品行业重点公司毛利率.....................................................................8图14:食品行业部分非重点公司公司毛利率....................................................8图15:食品行业重点公司三项费用率..............................................................8图16:食品行业部分非重点公司三项费用率....................................................8图17:食品行业重点公司营业税金率..............................................................8图18:食品行业部分非重点公司营业税金率....................................................8图19:食品行业重点公司实际所得税率...........................................................9图20:食品行业部分非重点公司实际所得税率................................................9图21:白酒重点公司收入、净利润增速和毛利率..........................................10图22:啤酒重点公司收入、净利润增速和毛利率..........................................10图23:葡萄酒重点公司收入、净利润增速和毛利率.......................................10图24:软饮料重点公司收入、净利润增速和毛利率.......................................10图25:饮料行业重点公司收入增速................................................................12图26:饮料行业部分非重点公司收入增速.....................................................12图27:饮料行业重点公司净利润增速............................................................12图28:饮料行业部分非重点公司净利润增速..................................................12图29:饮料
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