申银万国_A股策略_于洋_寻找对冲经济下滑的中小投资组合--中小公司策略报告_＊＊＊＊_寻找对冲经济

策略研究投资策略2010年07月08日寻找对冲经济下滑的中小投资组合——中小公司策略报告相关研究分析师于洋[e-mail]王华联系人马宏毅(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司投资提示：z中小市值品种投资机会仍优于大市值品种。随着我国经济转型的帷幕正式拉开，部分大市值的传统型行业将失去趋势性的投资机会，而流通市值与储蓄比在下半年的继续走高，也将使大小盘风格切换愈发的困难。从交易策略的角度来看，股指期货和融资融券的推出将也降低大盘股的PE波动溢价，而提升中小市值品种的配置价值。z中小市值品种的跌幅已与大盘蓝筹相当。我们统计了中小板422只个股，其中上半年跌幅超过30%的个股已过半数，整体平均跌幅达到了30.32%，相对于申万银行板块24.5%，房地产板块34.53%，申万大盘28.27%，上证综指27.47%，沪深300指数28.76%的跌幅来看，中小板个股跌幅与大盘股跌幅已基本相当。z反弹过程中中小市值品种表现远优于大市值品种。我们统计了09年以来反弹超过或接近前期历史高点的品种发现，流通市值小于30亿元的公司占据了一半，基本上80%的公司流通市值低于60亿元，流通市值超过100亿的公司则仅有10%，在市场超跌后的反弹过程中，中小市值公司的表现要远远优异于大市值标的。z寻找对冲经济下滑的投资组合，推荐消费品、高铁、节能减排与环保三个投资方向。本期我们中小公司策略尝试寻找对冲经济下滑的投资组合，即一方面可享受由于经济增速回落而带来的原材料成本下降的收益，另一方面，公司产品下游需求较为刚性或相对确定，消费者对产品价格弹性较低，在经济增速回落过程中公司产品毛利率可保持平稳甚至小幅提升，从而降低经济增速回落对公司业绩的影响，我们建议投资者关注消费品、高铁、节能减排与环保三个投资方向。z消费品组合推荐爱仕达、和而泰、禾欣股份。爱仕达：上游成本下降，下游需求相对刚性，毛利水平将逐步提升，未来有望通过行业整合成长为行业小龙头。和而泰：智能控制器产能逐步向中国转移，公司在国内技术优势明显，下游需求增长稳定，产品定价刚性，与经济周期相关性较低。禾欣股份：未来几年超纤行业增速仍在30%以上，公司在国内企业中技术优势明显，下游球革、服装革等需求稳定。z高铁主题组合推荐新北洋、华东数控、时代新材。新北洋：拥有专业打印机核心技术，高铁客票打印市场份额占据60%以上，受益未来高铁投资超预期增长。华东数控：高端数控机床技术领先，高铁博格磨床市场垄断，核电、风电精密件加工成业绩增长又一推动力。时代新材：公司在轨交弹性元件市场处于领先地位，随着高铁减震器内测完成，未来1-2年将逐步实现替代进口，增发项目完成后将保障公司未来3年业绩增速在50%左右。z节能减排与环保组合推荐江苏神通、三维丝。江苏神通：冶金阀门受益于传统行业节能环保，核级球阀、蝶阀在国内市场垄断，受益未来核电加速发展。三维丝：从严政策推动下游袋式除尘爆发式增长，公司在高端滤料市场竞争力较强，募投产能释放将推动业绩大幅增长。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。2010年07月策略报告请参阅昀后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值目录1.在股指回调过程中布局小市值公司..........................51.1中小市值品种投资机会仍优于大市值品种....................................51.2调整幅度已与大盘股相当，但反弹中小市值品种表现更优..........72.对冲经济增速回落的中小投资组合...........................82.1消费品—昀稳定的下游需求..........................................................9爱仕达（002403）—成本回落推动毛利弹升，行业整合成就小龙头..............10和而泰（002402）—国内家电智能控制器生产龙头，下游需求稳定，毛利有望继续上行..........................................................................................................11禾欣股份（002343）—超纤技术领先，充分受益居民消费增长.....................122.2高铁投资—下半年昀有可能超预期的增长..................................14新北洋（002376）—掌握核心技术的专用打印机龙头，高铁客票打印市场占有率超过60%....................................................................................................14华东数控（002248）—高端数控机床技术领先，高铁博格磨床市场垄断，后期进军核电、风电精密件加工领域.....................................................................16时代新材（600458）—轨交弹性元件龙头，高铁减震器主要进口替代者.......172.3节能减排与环保—转型必经之路................................................18江苏神通（002438）—受益于节能减排和核电投资的双重推动.....................18三维丝（300056）—享受袋式除尘爆发式需求，三年产能增长1.5倍...........203、投资标的估值表....................................................212010年07月策略报告请参阅昀后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值图表目录图1：GDP同比增长率将在下半年震荡回落............................................................5图2：周期类公司将可能拖累A股盈利下滑.............................................................5图3：目前流通市值与储蓄比已在历史高点............................................................6图4：超半数中小板个股股半年跌幅已经超过30%...............................................7图5：自1664反弹以来中小市值品种表现更佳......................................................8图6：城镇化将带来消费结构升级............................................................................9图7：城镇化带来的家庭设备消费空间巨大............................................................9图8：冷轧价格在08年2季度见顶回落..................................................................9图9：小家电公司毛利率从08年2季度开始弹升..................................................9图10：不锈钢继续从高位回落................................................................................10图11：爱仕达收入与净利润增速............................................................................10图12：和而泰在行业中出口占比近3成................................................................11图13：全球控制器行业仍将保持较快发展............................................................11图14：拓邦股份在经济回落时毛利逐季弹升........................................................12图15：拓邦盈利水平未受经济危机影响................................................................12图16：国内PU合成革近10年复合增长率达27%................................................13图17：超纤PU革近五年需求复合增长率达37%..................................................13图18：MDI价格走势................................................................................................13图19：聚乙烯价格走势............................................................................................13图20：国内专用打印机需求需求依然旺盛............................................................14图21：未来国产数控机床占有率将逐步提升........................................................16图22：华东数控产品增速快于行业平均增速........................................................16图23：05-09年公司净利润复合增速达43.4%......................................................17图24：公司主要收入来源为高分子减震降噪弹性元件........................................17图25：江苏神通主营构成........................................................................................18图26：蝶阀、球阀、风阀市场需求预测................................................................19图27：未来4年高温滤料行业将保持高速增长....................................................20图28：电力滤料市场相对较为集中.................................