第6章投资决策原理

2019/8/29第6章：投资决策第6章：投资决策长期投资概述投资现金流量的分析折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较2019/8/296.1长期投资概述企业投资的意义企业投资的分类企业投资管理的原则企业投资过程分析6.1.1企业投资的意义1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提2．企业投资是公司发展生产的必要手段3．企业投资是公司降低经营风险的重要方法6.1.2企业投资的分类直接投资与间接投资长期投资与短期投资对内投资与对外投资初创投资和后续投资其他分类方法6.1.3企业投资管理的原则认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险6.1.4企业投资过程分析投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。【例】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%。对这两个项目选择的依据是什么？是根据盈利能力还是根据其它？在评价者两个项目时，运用哪些指标进行评价？6.2投资项目评价依据—现金流量现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。现金流量的构成投资决策中使用现金流量的原因现金流量的计算现金流量的构成一、现金流量的含义及其构成1、含义现金流量是指一个项目投资引起的有关的现金流入、流出的数量。现金是个广义的概念。不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的非货币资源的变现价值。如厂房、设备、原材料的变现价值。2、现金流量分类（1）根据发生时间分类初始现金流量：营业现金流量终结现金流量初始现金流量初始现金流量：指投资项目开始时（主要发生在建设过程中）发生的现金流量。投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费营业（经营）现金流量指项目投入运营后，在试用期内由于生产经营活动所引起的现金流入和流出的数量。现金流入主要表现为销售收入；现金流出主要表现为经营现金支出和税金。=税后净利+折旧每年营业现金净流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税每年营业现金净流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税每年营业现金净流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税终结现金流量主要指项目完结时所发生的现金流量。既包括经营现金流量，又包括非经营现金流量。如固定资产残值收入或变价收入、收回垫支在流动资产上的资金、停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入(2)根据现金流的方向现金流出量现金流入量净现金流量二、投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况•利润的计算没有一个统一的标准•利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量三、现金流量的估算（一）相关现金流量的估计原则基本原则：投资项目的现金流量应是现金流量的“净增量”，也就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化，即采用项目和不采用项目的现金流量上的差别（with-versus-without）。具体需要注意的问题：1.区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本都属于相关成本。沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。2.不要忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。例:公司打算新建车间,需要使用公司拥有的一块土地。在进行投资分析时,因为公司不必动用资金去购置土地，可否不将此土地的成本考虑在内呢?3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响关联效应是指采纳投资项目对公司其他项目的影响，最重要的关联效应是侵蚀（erosion）,即在考虑新产品现金流量增量时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失，两者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量。4.对净营运资金的影响指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。（二）所得税和折旧对现金流量的影响折旧可以作为成本项目从企业销售收入中扣除，因此折旧降低了企业的应纳税所得额，从而减少了企业的应纳所得税额。尽管折旧本身不是真正的现金流量，但折旧数量大小直接影响企业的现金流量大小。折旧额越大，应纳税额就越小，现金流量就越大。【例1】某公司目前的损益状况见表。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为40%，该项广告的税后成本是多少？项目目前（不作广告）作广告方案销售收入成本和费用新增广告税前净利所得税费用（40%）税后净利15000500010000400060001500050002000800032004800新增广告税后成本1200从表1可以看出，该项广告的税后成本为每月1200元。这个结论是正确无误的，两个方案（不作广告与作广告）的惟一差别是广告费2000元，对净利的影响为1200元。1.税后成本的一般公式为：税后成本=支出金额×（1-税率）据此公式计算广告的税后成本为：税后成本=2000×（1-40%）=1200（元）2.税后收入的一般公式为：税后收入=收入金额×（1-税率）3.折旧的抵税作用【例2】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为40%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表。折旧对税负的影响单位：元项目甲公司乙公司销售收入费用：付现营业费用折旧合计税前净利所得税费用（40%）税后净利营业现金流入：净利折旧合计200001000030001300070002800420042003000720020000100000100001000040006000600006000甲公司比乙公司拥有较多现金1200折旧对税负的影响可按下式计算：税负减少额=折旧额×税率=3000×40%=1200（元）考虑所得税后的现金流量1．根据直接法计算根据现金流量的定义，所得税是一种现金支付，应当作为每年营业现金流量的一个减项。营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税(1)这里的“营业现金流量”是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。2．根据间接法计算营业现金流量=税后净利润+折旧(2)公式(2)与公式(1)是一致的，可以从公式(1)直接推导出来：营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-(营业成本-折旧)-所得税=营业利润+折旧-所得税=税后净利润+折旧3．根据所得税对收入和折旧的影响计算税后成本=支出金额×(1-税率)税后收入=收入金额×(1-税率)折旧抵税=折旧×税率因此，现金流量应当按下式计算：营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=收入×(1-税率)-付现成本×(1-税率)+折旧×税率(3)初始现金流量1、固定资产的投资支出2、流动资产上的投资支出（营运资金垫支）3、其他投资费用4、原有固定资产的变价收入（要考虑所得税的问题）。计算列表a)新资产的成本b)+资本性支出c)+(-)净营运资本的增加(减少)d)-当投资始一项以新资产代替旧资产的决策时，旧资产出售所得收入e)+(-)与旧资产出售相关的税负（税收抵免）f)=初始现金流出量营业现金流量营业现金流量一般按年计算，主要包括：1、产品销售所形成的现金流入2、各项费用（除折旧）支出所形成的现金流出3、所得税支出。计算列表=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-(营业成本-折旧）-所得税=营业利润+折旧-所得税=税后利润+折旧=（营业收入-付现成本-折旧）•（1-所得税率）+折旧=营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧×所得税率终结现金流量项目寿命终了时发生的现金流量，主要包括：1、固定资产的残值变价收入（要考虑所得税）2、垫支流动资金的收回3、清理固定资产的费用支出计算列示：a)+(-)资产的最后残值b)-(+)资产最后残值的税收（税收抵免）c)+(-)净营运资本的减少（增加）d)=期末增量现金流量举例【例3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)全部现金流量的计算表7-1投资项目的营业现金流量单位：元年12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×40%800800800800800税后净利（6）=（4）－（5）12001200120012001200营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200乙方案：销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×40%12001040880720560税后净利（6）=（4）－（5）1800156013201080840营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）38003560332030802840全部现金流量的计算表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：固定资产投资-10000营业现金流量32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量38003560332030802840固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计-15000380035603320308078406.3折现现金流量方法折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。对于