第7章长期投资决策(上)

经营杠杆系数及其计算100//PPDOLSS经营杠利润变动率（）产销业务量变动率杆系数00TcmDOLP经营杠基期贡献边际（）基期利润杆系数1、预测目标利润（1）预测产销业务量变动对利润的影响预测利润额=基期利润×(1+产销量变动率×经营杠杆系数)23334445案例2上海美声乐器厂设置甲、乙两个车间，分别生产小提琴和中提琴两种乐器。生产费用都能按车间划分，企业管理费按固定比率分配给两个车间。乐器生产工人可按任务在车间之间调动。每加工一把小提琴需要30小时，中提琴需要60小时。一般小提琴年生产1000把以下，中提琴生产600把以下，销售量没有问题。2003年该厂有关生产和销售资料如下：5667厂长认为生产小提琴的利润率比较高，2004年安排小提琴多生产100把，中提琴少生产100把，乙车间调一部分工人支援甲车间。年终有关生产和销售资料如下表格：78对于这一结果，厂长大为吃惊，这两年的生产费用的耗用水平并没有变化，为什么多生产了利润高的小提琴，总利润反而低了呢？对于2005年计划如何安排，厂长感到困惑，要求会计科长分析利润下降的原因，帮助制定2005年的生产计划，并预计其利润。899小提琴中提琴合计生产和销售1000400销售收入7500004800001230000变动成本500550变动成本小计500000220000720000贡献毛益250000260000510000固定费用24000165000189000利润22600095000321000销售利润率26%102.03500100000160000)160-000(951.136800100000176000)176-000(201中提琴的经营杠杆系数小提琴的经营杠杆系数1112121212424000474000=500800900440000-385000=550500400=-=424000-500800=24000=-=440000-550500=165000yybxxyybxxaybxaybx小中小小小小中中中中1212小提琴中提琴合计生产和销售800500销售收入6000006000001200000单位变动成本500550变动成本总计400000275000675000贡献毛益200000325000525000固定费用24000165000189000利润176000160000336000经营杠杆系数1.1362.031313小提琴中提琴合计生产和销售900400销售收入6750004800001150000变动成本500550变动成本小计450000220000670000贡献毛益225000260000485000固定费用24000165000189000利润20100095000296000经营杠杆系数1.122.7314=1+-200=176000+=126016800100=160000+2.03500=126016+224960=350976小中合计预测利润额基期利润（产销量变动率经营杠杆系数）P（11.136）P（1）=224960P15=1+-300=201000+=126027900200=95000+2.75400=126027+225625=351652小中合计预测利润额基期利润（产销量变动率经营杠杆系数）P（11.12）P（1）=225625P1616小提琴中提琴合计生产和销售600（750元/把）600（1200元/把）销售收入4500007200001170000单位变动成本500550变动成本总计300000330000630000贡献毛益150000390000540000固定费用24000165000189000利润126000225000351000销售利润率30%第七章长期投资决策（上）第一节长期投资决策概述第二节货币时间价值第三节现金流量第四节资本成本171818长期投资决策，也叫资本支出，是企业适应今后若干年生产经营上的长远需要而发生的支出，它与生产经营性支出相对应。例如：厂房设备的更新、改建、扩建，资源的开发利用，新产品的试制，老产品的换型、改造等支出都是资本支出。第一节长期投资决策的基本概念投资项目的含义投资项目的主体项目计算期的构成原始总投资与投资总额的构成投资项目的类型投资方式19长期投资项目投资证券投资其他投资本教材只研究项目投资决策一、投资项目的含义投资项目主体不考虑项目资金的来源，以企业为主体记住二、投资项目的主体三、项目计算期的构成建设期的第1年初，记作第0年建设期的最后一年，记作第s年若建设期不足半年，可假定建设期为零项目计算期的最后一年年末，记作第n年，称为终结点项目计算期(n)＝建设期+运营期＝s+p运营期【例7－1】运营期＝试产期＋达产期运营期可根据项目的经济使用寿命期确定四、原始总投资与投资总额的构成建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费投资固定资产原始价值＝固定资产投资＋建设期资本化利息原始总投资＝建设投资＋流动资金投资【例7－2】项目总投资＝原始总投资＋建设期资本化利息某年流动资本年流动截至上年的流金垫支额资金需要数动资金投资额本年流动该年流动该年流动资金需用数资产需用数负债需用数五、投资项目的类型▲新建项目▲更新改造项目◎单纯固定资产投资项目◎完整工业投资项目实质三类项目投资方式◇一次投入方式◇分次投入方式【例7－2】六、投资方式2828长期投资是资本性的支出，是企业为一项长期资产而放弃的货币价值，它与企业长期的获利能力密切相关。其特点是支出大、效益期和回收期较长，所冒的风险也大，对企业的财务状况和经营成果影响深远。成本一旦发生就成为沉没成本。因而在投资决策时，首先必须树立两个价值观念——货币的时间价值和投资的风险价值，然后要弄清楚两个重要的概念——现金流量和资金成本。在投资决策中，这四个因素应该引起人们的足够重视。只有掌握了这四个重要因素，才能对投资决策的方案做出科学的评价。第二节现金流量2929长期投资决策应考虑的因素一、货币的时间价值二、投资风险价值三、现金流量四、资本成本3030现金流量指一个投资项目实施后引起企业在未来一段时间里现金流入和现金流出的数量的总称。它不仅包括货币现金，还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值，或其重置资本。例如：一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，相关的现金流量就是他们的变现值，或其重置成本，而不是账面成本。现金流量包括现金流出量、现金流入量、现金净流量三个基本部分。现金净流量=现金流入量-现金流出量一、概念3131（一）现金流入量：指该方案引起的企业现金收入的增加额。如：1）营业收入——项目投资后每年实现的全部销售收入或业务收入，是主要的现金流入量项目。2）回收固定资产余额——投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途变价转让处理时所回收的价值。3）回收流动资金——新建项目在项目计算期完全终止时（终结点）因不再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部流动资金投资额。4）其他现金流入量——以上三项指标以外的现金流入项目。3232（二）现金流出量——指该方案实施过程中所需投入的资本1）建设投资——在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产投资、固定资产投资方向调节税、无形资产投资和开办费投资等项投资的总称，是建设期发生的主要现金流出量。2）流动资金投资——在完整的工业投资项目发生的、用于生产经营期周转使用的营运资金投资，又称垫资流动资金。3）经营成本——经营期内为满足正常经营而动用现实货币资金支付的成本费用（付现成本），是经营阶段最主要的现金流出项目。4）各项税款——项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、所得税等。5）其他现金流出3333（三）现金净流量：指一个项目在一定时间现金流入量和现金流出量的差额。二、净现金流量的简化计算公式（一）建设期净现金流量的简化计算公式原始投资额该年发生的）（建设期某年净现金流量tNCF（二）运营期净现金流量的简化计算公式－不考虑所得税）（运营投资该年维持－回收额该年摊销该年折旧该年税前利润该年息税前净现金流量运营期某年所得tNCF运营期净现金流量的简化计算公式－考虑所得税）（运营投资该年维持－回收额该年摊销该年折旧该年净利润该年息税后净现金流量运营期某年所得tNCF-tNCF运营期某年所得该年息该年该年该年该年维持（1所得税税率）－税后净现金流量税前利润折旧摊销回收额运营投资（）说明如果不考虑维持运营投资，回收额＝零，则运营期税后净现金流量又称为经营净现金流量终结点净现金流量＝终结点经营净现金流量＋回收额如果回收额≠0，按照回收额发生在终结点上的假设，经营期内回收额不为零时的净现金流量亦称为终结点净现金流量3838（三）终结点现金流量                          终结点现金流量实际固定资产残值收入原投入的流动资金（实际残值收入预计残值）税率3939t12345销售收入1付现成本2折旧3税前净利4=1-2-3所得税5=4×40%税后净利6=4-5现金流量7=6+38000800080008000800030003000300030003000300030003000300030002000200020002000200080080080080080012001200120012001200420042004200420042004040评价投资方案时，强调要根据现金的实际收支流量为基础，而不能以净利为基础，主要原因在于：（1）科学的投资决策必须考虑货币的时间价值，而它又有赖于预计的各期货币收支情况来确定。而净利是以责权发生制为基础计算的，并不考虑货币收支的实际时间。（2）现金流量的分布不受存货计价方法、折旧方法等人为因素的影响。（3）投资项目回收期长，若以净利作为评价指标，容易过高估计投资项目的收益，风险较大。（4）在投资决策中现金的流动状况比盈亏状况更重要。三、投资决策考虑现金流量的原因4141第三节货币的时间价值（一）货币时间价值的概念：货币时间价值指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，即放弃现在使用货币的机会，在将来可获得的报酬。即：货币随着时间的推移形成的增值，或者称为资金时间价值.1)今天的一元钱比明天的一元钱更值钱;2)如果放弃资金的使用权力，则失去某种收益的机会，则产生一种机会成本。42（二）货币时间价值的成因货币的时间价值是在资金周转使用中由于时间因素而形成的差额价值它包括两部分：一是由于时间延长从而周转次数增加而带来的差额价值；二是由于上一次周转带来的利润又被重新投入周转而带来的差额价值，又称复利。4243（三）货币时间价值的意义资金的时间价值表现在不同时点上资金的筹集、投放、使用、回收其价值是不等的。进行投资决策时，需要树立起货币的时间价值观念，投资方案的报酬率必须高于或等于货币的时间价值，否则不如投资于其他项目。公司的理财活动，主要是对资金的筹集、投放、使用、回收从量上进行分析，以便了解不同时间点上收到或付出的货币价值之间的数量关系，寻找解决方案的数学模型。4344现金流—把资金的流动作为时间函数用图形和数字表示出来。100150200012把不同时间的现金流，按一定的折现率折算为同一时点上的现金流，在价值上才可以比较。4445（四）货币时间价值的表现形式表现形式：1、绝对数—利息额2、相对数—利息率，利息率是指社会资金利润率，货币的时间价值从量的规定性上说，就是在没有通货膨胀和风险的条件下的社会平均利润率。比如：银行利率和政府债卷利率。4546货币的时间价值就表现为两种形式：从现在观点看的现值和从未来观点看的终值。终值：期初本金以每年投资报酬率i（或规定利率）计算，经过一定期间而达到的本利和。如在上例中，现在1000元存定期一年，年息10.98%，到期的终值为1109.8元。463、终值与现值4747现值：在投资报酬率i的条件下，要想在一定期间后取得预期的终值，现在应