公司价值评估使用幻灯片

评估价值创造机会2当前的内部价值(原有的投资组合所创造的现金流价值)3潜在的内部价值(未来战略所能创造的现金流的价值)5重构价值(当前投资组合所能创造的最大价值)1当前市场价值(即公司股份的价值)4外部增长的潜在价值(投资组合的分解价值)收购者的角度五角模型的诊断方法1从股东的角度考察当前的和未来的公司绩效2确定当前绩效水平下,投资组合的价值3评估当前战略、经营和财务方法的潜在变化所造成的后果5根据潜在内部价值和外部价值的差异找出价值创造机会当前市场价值当前内部价值潜在内部价值重构价值外部增长的潜在价值4评估投资组合的分解价值及赋税的影响，把它们作为以后经营的所要超越的基点五角模型——5个基本的价值断层1当前市场价值2当前内部价值3潜在内部价值5重构价值4外部增长的潜在价值价值认知差异最大的收购者的机会内部战略和经营机会的价值公司各种机会的总价值出售与合并机会的价值案例——EG公司公司概况RalphDemsky是EG集团消费者子公司的前任主管，现在被任命为EG集团公司的首席执行官。他的计划是：发现并执行任何一个能够立即对公司进行重构的机会。他敦促自己、公司的首席财务主管和各部门的业务主管尽快完成这项任务。销售额利润EG公司­消费品子公司$2，100$145­消费产品，市场份额处于统治地位经营状况­木材子公司85025­中等规模的家具生产。通过兼并一些小而分散的公司组合在一起。目标是中低档市场。绩效非常不稳定。­食品子公司50040­经营小规模的快餐连锁店。通过内部增长建立了合同式食品销售。制定了一些积极的计划以促进业务增长。­报纸子公司10015­发行几种规模较小的报纸­房地产子公司n.a.5­是一家小型房地产开发公司­金融子公司n.a.3­是一家小型的消费者金融公司总计$3,550$233EG公司­过去5年的财务业绩平平。其他背景­回报率低，一些经营项目回报率显著低下。­过去几年公司的股票价格一直滞后于市场发展。­尽管消费品子公司具有很强的品牌地位，但前景并不乐观。­收购者威胁。股票持有者分散。股票价格不够高。资料来源：《价值——评估和管理公司的价值》第一步：当前市场价值单位：百万美元他做了什么？他发现了什么？1.考察整个市场的绩效水平2.分析公司可比较的经营绩效3.了解经营现金流状况4.综合市场因素，其中包括与证券分析家们的交流结果EG公司为投资者创造的回报远低于市场水平当EG公司进行合并以建立食品公司时，其股票价值大幅下降回报水平消费品公司在稳定地增长木材公司：正在下降食品公司：低回报率，因为即使有高水平的回报但它的资金投资水平却更高，使整个回报率低下现金流消费品公司是现金流的最重要的来源；现金流注入到木材公司和食品公司；公司的红利很少证券分析家们认为，市场已经察觉到EG公司为股东创造价值的能力低下。当前的市场价值=$2.414325重构框架第一步：当前市场价值单位：百万美元他做了什么？他发现了什么？当前的市场价值=$2.414325重构框架第二步：“现实情况”的内在价值根据假设的现金流评估EG公司各项业务的价值现金流模型各项业务计划的关键因素（销售额、边际利润、经营资金、资金成本等）公司总部的开销对现金流的两个假设：一个是对未来三年的现金流进行简单推断，另一个是以商业计划为基础估计现金流他做了些什么？以历史数据为根据得出的EG公司的价值远低于EG公司的市场价值食品公司的价值比EG公司当初对它的投资还要低很多EG公司的价值大部分是来自于消费品公司公司总部开销过高以计划数据为根据得出的EG公司的价值，仅比市场价值高出10%销售品公司：由于其规模大，因此具有很大影响食品公司：由于其回报率低，因此其价值在下降其他小型业务正常他发现了什么？单位：百万美元公司的现况价值=$1.9-2.7当前市场价值=$2.4当前的价值认知差异14325重构框架第二步：“现实情况”的内在价值他做了些什么？他发现了什么？单位：百万美元公司的现况价值=$1.9-2.7当前市场价值=$2.4当前的观念断层14325重构框架第三步：潜在的内在价值单位：百万美元评价在更加积极的计划下公司的每项业务的价值通过敏感性分析确定关键的价值参数（销售额、边际利润和资金密度）判断公司的前景（包括与竞争对手的比较）通过敏感性分析得出关键的价值参数食品公司：资金密度和边际利润木材公司：边际利润消费品公司：销售增长率公司的前景：消费品公司：通过研发和广告提供价格合理的居室（这些措施由于公司现金的缺乏和要照顾其他分公司而被搁置了食品公司：如果瞄准高边际利润的业务，前景将会很好需要继续借款以回购股份和支付分红他做了什么？他发现了什么？公司的现况价值=$1.9-2.7战略和经营的机会内部增长下的公司的潜在价值=$3.8$2.414325重构框架第三步：潜在的内在价值单位：百万美元他做了什么？他发现了什么？公司的现况价值=$1.9-2.7战略和经营的机会内部增长下的公司的潜在价值=$3.8$2.414325重构框架第四步：潜在的外部价值单位：百万美元他做了什么？他发现了什么？调查四种情况下的公司价值战略购买创立子公司或脱离子公司管理上买断清算以其他贸易公司的各项标准分别评估EG公司的各项业务一般的破产不能创造额外的价值；消费品公司是很好的破产对象，但其他分公司并不合适；税的影响非常大食品公司的一些餐馆可以以高价出售如果将债务清算，消费者金融公司的价值会更高；它具有很好的贷款投资组合；但经营边际利润较低如果能将消费者公司与其他公司合并，其价值会有所增加，因为合并可以使它获得规模效应木材公司出售不出去$2.414325重构框架出售与合并的机会外部增长下的公司潜在价值=$4.2$1.9-2.7内部增长下的公司潜在价值=$3.8第四步：潜在的外部价值单位：百万美元他做了什么？他发现了什么？$2.414325重构框架出售与合并的机会外部增长下的公司潜在价值=$4.2$1.9-2.7内部增长下的公司潜在价值=$3.8第五步：最佳的重构方案单位：百万美元$2.414325重构框架外部增长下的公司潜在价值=$4.2$1.9-2.7$3.8公司各种机会的总和最大的收购机会最佳重构价值整个重构计划判断收购者的行为，以确定破产价格，并将其与EG公司的各项能力进行比较措施停止食品公司的扩张，将其卖掉；出售金融公司；加快木材公司的合并进程，增加现有部门的回报水平大力促进消费品公司的经营状况出售报纸和房地产公司解散公司总部，并将EG公司的资金重新分配为新战略建立一套沟通机制公司的这些措施对那些想要购买消费品公司的收购者来说很有吸力这个重构的计划将使公司创造出高于市场价值40%-50%的价值他做了什么？他发现了什么？第五步：最佳的重构方案单位：百万美元$2.414325重构框架外部增长下的公司潜在价值=$4.2$1.9-2.7$3.8公司各种机会的总和最大的收购机会最佳重构价值他做了什么？他发现了什么？EG公司：接下来的步骤：Ralph计划分五个步骤来建立EG公司对价值进行管理的能力：1.将焦点集中在与公司价值创造有关的计划和经营绩效上；2.仔细评估公司的战略投资决策及其对公司价值的影响；3.重建公司的赔偿系统，培养对创造股东价值的重视态度；4.在EG公司各项计划的价值问题上，与投资者和分析家门展开细致的讨论；5.重新设定EG公司财务主管的角色核心财务评估其他原则:•贴现率通常用来评估一个项目或交易对于投资者的机会成本,或者投资者可以在相等的商业风险和资产财务风险的投资中获得的收益率。•为了确保高质量的财务分析,现金率应从增量上加以考虑,这要在收入税之后，在财务税之前.•对现金流的预测要包括以下两方面分析:首先,公司历史财务状况的评估;其次,周密的有组织的反映产品需求和竞争者、供应商、客户特征的产业分析。•创造价值需要在交易的计划、谈判、和执行的各各方面都取得成功。这一部分应该事先交与公司重构的参与者阅读,进行十五分钟的“补课”对接下来的财务评估的基本观点和概念的讨论会大有益处。其他的相关细节及数学方法可以在预读书中加以了解.从根本上说,我们认为“现金就是国王“。为使股东投资的价值最大化,管理人员就要注重提高经营的期望现金流而不是账面的利润。核心财务评估现金就是国王最基本的定律=“我真的想得到所有的权力吗?我想我是的.”从概念上讲,企业的价值可以从下面的公式中简单的加以陈述.我们将不会涵盖所有相关的分析,但是在这一部分我们将逐步了解公式中用于计算的四个基本要素的含义.•DFC:贴现现金流•资金成本和BetaValue•股本的价值•残值基本评估公式价值=未来确定时段内现金流的现值+未来确定时段之后现金流的现值主要因素•DFC(贴现现金流)•资金成本和BetaValue•股本的价值•残值1.贴现现金流(DCF)基于财务分析的现金流价值为企业战略中非财务因素的预测提供了一种综合的策略.它允许冲突的目标之间相互交易,例如市场份额、定价、服务水平和经营成本.1.DCF(贴现现金流)市场决策•价格水平•目标市场份额•广告经营决策•服务水平•交易成本•资金支出财务决策•税务结构•债务水平现金流价值风险基于价值的财务分析是唯一给股东带来最大回报的财务工具,其他的普通财务工具存在明显的不足.非价值导向决策的缺点决策规则局限性贴现收入最大化方法忽视了投资要求有回报股本回报最大化方法事前项目的收入高于其资金成本但少于其他的项目回收期最短方法忽视了回收期之后获得的现金流自由现金流是用来评估的主要现金流方式。它是指一项交易为投资者创造的税后的现金流回报,可以通过股息、利息或本金偿付的方式发放给投资者。自由现金流的计算经营利润调整后的现金税（经营利润*（1-实际税率））折旧总现金流总投资（包括土地、流动资本等）经营获得的自由现金流给债主和股东的现金流利息和本金股息贴现率弥补了投资者的时间和风险价值，按此贴现率求出未来的和贴现的现金流可以得到公司各项业务的价值。这个价植被股东和债权人分享。显然，贴现率的计算对最后的价值有着重要的影响力，为了能够理解如何计算贴现率，我们要重新思考一下“资金价值”和“价值”。自由现金率的评估方法负债权益总商业价值1234567等年份第一年的自由现金流反映流量变化和风险的贴现2.资金成本和价值•当评价投资选择时,管理者要考虑投资者在同等风险的自由市场上作其他投资时可获取的可接受的最低投资收益率。•股东们所期望的可接受的最低收益是这样计算的：无风险收益率加上市场上同类投资的风险补偿率。•债券商可以接受的最低收益是根据债券市场上通行的收益率来计算的。（这个收益率通常与票面利率不同）•WACC方程式将公司债券投资者和股东的机会成本加以综合平均。在评估研究中的一个主要困难在于确定一个适当的比率来贴现现金流。这个比率称为WACC(资金的加权平均成本),或者简称为资金成本.从概念上理解,这是因为,当进行投资决策的时候,管理人员应该考虑作为投资者资金机会成本的最低的可接受回报,或者投资者在作同等风险的投资时可获得的最低的投资收益率.下表所列的条目表明了该如何计算收益.资金成本和Beta价值：WACC方程式WACC=ke*+kd*(1-T)*ED+EED+E含义所有资金提供者的税后机会成本;也可以认为是现有资金结构的税后成本风险调整后的股本金的机会成本权益资本金占整个资金的比例风险调整后的负债资金税后机会成本代表税后期间内的负债成本的因素债务资金占整个资金的比例资金成本(ke)是方程式的基本部分,对它可以作如下的概念表述:股东所期望的无风险比率加上基于与整体市场上股票投资的风险相比该投资风险收益大小的风险补偿率。资金成本方程式WACC=ke*+kd*（1-T）*ED+EDD+Eke=rf+（rm-rf）*β含义所有投资者的无风险回报率补偿预期通货膨胀而提供的实际回报已知股票与市场投资组合之间的收益差异标准普尔指数中列出的历史平均水平的风险补偿率风险调整后的股东机会成本方程式的最后一部分介绍β=beta价值。Betas用于衡量一个给定的股票高于还是低于整个市场的系