农发种业(600313)投资价值分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/公司研究/农林牧渔行业农发种业（）投资价值分析报告机制红利快速释放，产业整合促进增长年月日买入（首次）当前价：元目标价：元投资要点央企业改革先行者，混合所有制放光芒。截止2013年底，公司控股型种业龙头的产业格局形成，并更名为农发种业，主营种子、化肥贸易，种业净利润贡献超5000万元。在搭建产业平台的过程中，各子公司成功完成了混合所有制改革（农发种业控股，高管、地方国有主体参股）。此外，实际控制人中农发集团确立了集团直管上市公司的层级定位，集团总经理亲自出任农发种业董事长，以简化决策流程，支持公司迅速做大。顺产业方向布局，借政府之势发力。公司面临三大产业趋势：1、国家种子战略加快推进，扶持大企业做强是重点；2、适度规模经营主体数量或迎暴发式增长期，土地经营管理服务需求旺盛；3、广西甘蔗、马铃薯产业升级提速。公司已做好准备：过去三年，通过并购完成了对东华北、黄淮海、西北市场的布局，种子品类涉及两杂、小麦、油菜、棉花、甘蔗、脱毒种薯等。随着各产业平台、国内外研发资源、政府项目之间的协同效应显现，净利润兑现有基础；且公司尚有意愿、有能力进一步加大产业整合力度。最受益于广西甘蔗产业升级、马铃薯产业培育等规划。规划一：中央财政拟投入500亿元，3-5年内改造广西500万亩甘蔗地，2014年试点50万亩。规划二：广西2014年拟推广脱毒种薯30万亩，2015年300万亩；马铃薯良种补贴在广西将常态化，各级财政将以招标方式，按招标价的30%以上补贴良种。公司相关平台在广西经营多年，业务指向明确，2014-2016年，预计政府招标订单放量，保障其净利润至少连续两年每年翻倍。公司具有成长为田间管理综合服务商的潜质。中农发集团自有及可控土地420万亩（耕地约70万亩），目前大部分承包给公司职工，种植粮食及经济作物。我们认为，公司拥有大量农工、央企信用、上市公司平台等资源，在理顺各层级治理结构的前提下，有能力围绕种子、农工、土地等核心要素，有效整合种植业各环节（农药、化肥、农机、气象、金融等），以家庭或合作社为主体，完成辖区内及周边农业生产的工业化、标准化转型升级，发展订单农业，对接下游加工、物流、销售等环节，获取超额利润。风险因素：各子公司之间协同不足、产业整合进度放缓、主推品种低于预期、自然灾害风险。首次给予“买入”评级，目标价12元。伴随农发种业机制红利释放，1、种子产业整合效果有望表现为业绩超预期；2、公司向田间管理综合服务商转型的潜力，或构筑企业新的增长点；3、国企改革推进，则有望提升土地等资产注入预期。预计公司2013/14/15EPS分别可达0.11/0.21/0.34元，参照DCF及PEG估值，公司合理价值区间10.6-12.08元/股，首次给予“买入”评级，目标价11元。项目/年度201120122013F2014F2015F营业收入（百万元）增长率净利润（百万元）增长率每股收益EPS（元）毛利率%净资产收益率ROE%PEPBEV/EBITDA资料来源：中信数量化投资分析系统注：股价为年月日收盘价中信证券研究部施亮电话：邮件：执业证书编号：刘洋电话：邮件：执业证书编号：相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统主要数据沪深指数总股本流通股本（万股）近月最高最低价（元）近月绝对涨幅近月绝对涨幅今年以来绝对涨幅个月日均成交额（万元）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2012/032012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/112012/122013/012013/012013/022013/032013/042013/052013/062013/072013/082013/092013/102013/112013/122014/012014/01农林牧渔农发种业农发种业（）投资价值分析报告请务必阅读正文之后的免责条款部分目录投资聚焦..............................................................................................................................1估值及投资评级...................................................................................................................2相对估值..............................................................................................................................2DCF绝对估值......................................................................................................................2首次给予“买入”评级，目标价10.6-12元........................................................................3种业好公司标准：懂运作、有品种、会营销.......................................................................3产业整合须贯穿企业发展全过程..........................................................................................3种子企业的根基：品种梯队、育种能力...............................................................................5“农民职业化、种植规模化”趋势明确，服务式营销需求旺盛...........................................7“混合所有制”将大幅提高公司经营效率...............................................................................8公司主业与机制转型已初见成效..........................................................................................8战略定位：国内一流种业龙头...........................................................................................10大股东与地方政府是公司发展的强大后盾..........................................................................11顺产业方向布局，借政府之势发力....................................................................................12广西格霖：政府招标订单放量，增长确定性高..................................................................12黄泛区农场：有望向田间管理服务商转型.........................................................................15中部双雄：加速杂交稻种子产业升级.................................................................................17山西潞玉：挺进杂交玉米种子早熟市场.............................................................................18风险提示............................................................................................................................20盈利预测：超预期概率大...................................................................................................21主要子公司保持较快增长...................................................................................................21外延式扩张与业务创新有望形成增厚.................................................................................22农发种业（）投资价值分析报告请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：全球主要种业企业并购案例.......................................................................................4图2：全球主要种子企业研发投入占收入比重稳定在10%左右...........................................5图3：杂交稻种子过剩供应在缓解...................................................................................6图4：杂交玉米种供应整体压力大...................................................................................6图5：公司种业毛利占比快速提升...................................................................................9图6：过去3年公司主营快速转型...................................................................................9图7：全国马铃薯面积稳步增加.....................................................................................12图8：全国马铃薯优势产区分布.........................................................................................12图9：中国甘蔗产量全球第三............................................................................................14图10：广西下调甘蔗最低收购价...................................................................................14图11：我国甘蔗