第六章资本结构决策

第六章资本成本本章主要内容：资本成本概念债务资本成本计算权益资本成本计算加权资本成本计算第一节资本成本测算一、资本成本的含义（一）概念资本成本也称资金成本，是企业为筹集和使用资本而付出的代价，是一种机会成本。(二)内容用资费用（股利、利息、债息等）筹资费用（借款手续费、发行费等）二、资本成本的分类1、个别资本成本率，即各种长期资本的成本率。企业在比较各种筹资方式时需比较各种筹资方式的资本成本。2、综合资本成本率，指企业全部长期资本的成本率。企业在进行长期资本结构决策时，需利用综合资本成本率进行判断。3、边际资本成本率，指企业追加长期资本的成本率。企业在追加筹资方案的选择时，运用边际资本成本率进行判断。三、资本成本的作用1、资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资方按的依据（1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据；（2）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据；（3）边际资本成本率是比较追加筹资方按的依据。2、资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准。3、资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。（三）计算通式K：资本成本率D：年度用资费用f：筹资费用额P：筹资额F：筹资费率FPDfPDK1:即筹资费用筹资总额用资费用资本成本率第一节资本成本测算一般指长期借款和长期债券的资本成本率。我们所说的资本成本率一般是指税后资本成本率，因此债务资本的税后资本成本率为：Kd：债务资本成本率，即税后债权资本成本率Rd：债务利息率，即税前资本成本率T：企业所得税税率TRKdd1第二节长期债务资本成本计算1、长期借款的资本成本率长期借款的用资费用就是债务人所支付的债务利息额，因此长期借款的资本成本率计算公式为：Kl：长期借款的资本成本率；Il：长期借款年利息额L：长期借款筹资额Fl：长期借款的手续费率TFLIKlll11第二节长期债务资本成本计算由于相对于长期借款的用资费用而言，筹资费用一般来说很少，因此，筹资费用可以忽略，则长期借款的资本成本率可简化为：Rl：借款的利息率TRTLIKlll11第二节长期债务资本成本计算假设某公司欲借款1000万元，年利率为8%，期限为3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额为20%，公司所得税税率为25%。则这笔借款的资本成本率为多少？CASE解答：%5.7%2011000%251%810001LTIKll2、发行债券的资本成本率其计算公式与长期借款筹资的资本成本率一致，只是由于其筹资费用包括申请费、注册费、上市费和推销费，其数额较高，故不能忽略。即：Ib：债息额B：债券筹资额，按发行价格确定Fb：发行债券手续费率TFBIKbbb11第二节长期债务资本成本计算企业发行面值100万元的债券，票面利率9.8%，溢价120万元发行，筹资费率2％，所得税率25％，求其发行债券筹资的成本率？CASE解答：%25.6%21120%251%8.910011bbbFBTIK股权资本成本率的测算1、普通股资本成本率的测算2、优先股资本成本率的测算3、留用利润资本成本率的测算第三节股权资本成本计算1、股利折价模型（1）当采用固定股利政策时，则：11ttctcKDPccPDK第三节股权资本成本计算某公司准备发行一批股票，发行价格为12元，每股发行费用为2元，预计每年分派的现金股利为1.2元，则其资本成本率为多少？CASE解答：%122122.1ccPDK（2）当采用固定增长股利政策时，则：gPDgPgDKccc101第三节股权资本成本计算某公司普通股目前市价为56元，估计股利年增长率为12%，上年发放股利2元，则其发行股票筹资的资本成本率为多少？%16%1256%1212110gPDgPgDKcccCASE解答：2、资本资产定价模型即普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加风险报酬率fmffRRRK第三节股权资本成本计算3、债券投资报酬率加股票投资风险报酬率XYZ公司已发行债券的投资报酬率为8%，现准备发行一批股票，经分析，该股票高于债券的投资风险报酬率为4%，则该股票的必要报酬率即资本成本率为：8%+4%＝12%第三节股权资本成本计算4、优先股资本成本率的测算即优先股资本成本率等于优先股每年股利除以优先股筹资净额pcpDKP第三节股权资本成本计算ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元，其资本成本率测算如下：4、优先股资本成本率的测算0.510.42%50.2pcpDKP5、留用利润资本成本率的测算留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。第三节股权资本成本计算第四节综合资本成本njjjwWKK1即比例各个别资本占总资本的各个别资本成本率综合资本成本率Kw:加权平均资本成本Kj:第j种个别资本成本Wj：第j中个别资本占总资本的比重某企业账面反映的长期资金共10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500万元，优先股1000万元，普通股3000万元，留用利润为500万元；其资本成本分别为4%、6%、10%、14%和13%，问该企业的加权平均资本成本率为多少？njjjwWKK1CASE解答：4%×2000/10000+6%×3500/10000+10%×1000/10000+14%×3000/10000+13%×500/10000=8.75%某企业负债的市场价值为35000万元，股东权益的市场价值为65000万元。债务的平均利率为15%，所得税税率为25%，市场的风险溢价为9.2%，国债的利率为3%，贝塔系数为1.41。则加权平均资本成本为多少？CASE负债的资本成本=15%×（1-25%）=11.25%权益的资本成本=3%+1.41×9.2%=15.97%则加权平均资本成本为：%32.14650003500065000%97.15650003500035000%25.11解答：●账面价值法此法依据企业的账面价值来确定权数。优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于作出正确的决策。权数（Wj）的确定方法ABC公司若按账面价值确定资本比例，测算综合资本成本率资本种类资本账面价值（万元）资本比例（%）个别资本成本率（%）综合资本成本率（%）长期借款长期债券优先股普通股保留盈余150020001000300025001520103025671014130.901.401.004.203.25合计10000100－10.75基于资本账面价值测算的综合资本成本率●市场价值法此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企业现实的筹资决策。缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去的价格权数对今后的指导意义不大。●目标价值法此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。优点：利于企业今后的筹资决策。缺点：证券市场价格走势较难预测，权数不易确定。权数（Wj）的确定方法资本种类资本市场价值（万元）资本比例（%）个别资本成本率（%）综合资本成本率（%）长期借款长期债券优先股普通股保留盈余150025001500600035001017104023671014130.601.191.005.602.99合计15000100－11.38基于资本市场价值测算的综合资本成本率资本种类资本目标价值（万元）资本比例（%）个别资本成本率（%）综合资本成本率（%）长期借款长期债券优先股普通股保留盈余50007000100040003000253552015671014131.502.450.502.801.95合计20000100－9.20基于资本目标价值测算的综合资本成本率某企业筹资总额为100万元，有A、B、C三个方案如下表：请确定最优筹资方案资本来源资本成本率A方案B方案C方案发行债券8%202030银行借款6%304030发行优先股11%30-10发行普通股14%204030练习第五节边际资本成本的测算含义：边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。是企业追加筹资时所使用的加权平均成本，其资本成本的比例必须以市场价值确定。假设某企业初创时筹资到了500万元的资本，其中80万是通过长期借款，120万元是通过发行公司债券，300万元是发行普通股筹集；其相应的资本成本率分别为7%、8.5%、16%。现该公司拟追加筹资200万元，现有A、B、C三个追加筹资方案可供选择，有关结果如下表所示。CASE练习要求：（1）测算公司A、B、C三个追加筹资方案的边际资本成本，并比较选择最优追加筹资方案。（2）确定该公司追加筹资后的资本结构，并测算其综合资本成本。CASE解答：方案A：各种追加筹资占筹资总额的比重为：长期借款：25/200=0.125公司债券：75/200=0.375优先股：75/200=0.375普通股：25/200=0.125边际资本成本率为7%×0.125+9%×0.375+12%×0.375+14%×0.125=10.5%方案B：各种追加筹资占筹资总额的比重为：长期借款：75/200=0.375公司债券：25/200=0.125优先股：25/200=0.125普通股：75/200=0.375边际资本成本率为8%×0.375+8%×0.125+12%×0.125+14%×0.375=10.75%方案C：各种追加筹资占筹资总额的比重为：长期借款：50/200=0.25公司债券：50/200=0.25优先股：50/200=0.25普通股：50/200=0.25边际资本成本率为7.5%×0.25+8.25%×0.25+12%×0.25+14%×0.25=10.44%可见：方案C的边际资本成率最低，所以该方案为最优的追加筹资方案（2）选定追加筹资方案后该公司的资本结构为则追加筹资后该公司的综合资本成本率为：（7%×80/700+7.5%×50/700）+（8.5%×120/700+8.25%×50/700）+12%×50/700+14%×350/700=11.25%1.边际资本成本率的测算原理边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。•例6-16：XYZ公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构（比例）为：长期债务0.20，优先股0.05，普通股权益(包括普通股和保留盈余)0.75。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股11.80%，普通股权益14.80%。•该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表6-5所示。2.边际资本成本率规划确定目标资本结构测算各种资本的成本率测算筹资总额分界点测算边际资本成本率•例6-16：ABC公司目前拥有长期资本100万元。其中，长期债务20万元，优先股5万元，普通股(含保留盈余)75万元。为了适应追加投资的需要，公司准备筹措新资。试测算建立追加筹资的边际资本成本率规划。•第一步，确定目标资本结构。•第二步，测算各种资本的成本率。•测算结果见表6-6。•第三步，测算筹资总额分界点。•其测算公式为：BPj=TFj/Wj。式中，BPj表示筹资总额分界点；TFj表示第j种资本的成本率分界点；Wj表示目标资本结构中第j种资本的比例。•该公司的追加筹资总额范围的测算结果如表6-7所示。•第四步，测算边际资本成本率。杠杆利益与风险的衡量一、经营杠杆又称营业杠杆，是指企业在决策时，对经营成本中固定成本的利用.经营成本：营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用等,不包括财务费用.销售收入-经营成本=EBIT（一）营业杠杆利益1.概念在扩大销售额的条件下，由于经营成本中固定成本相对降低，所带来的增长程度更快的经营利润（EB