壳资源价值与亏损公司股价相关性分析

西南财经大学硕士学位论文壳资源价值与亏损公司股价相关性分析姓名：高展申请学位级别：硕士专业：财务管理指导教师：彭韶兵20081201壳资源价值与亏损公司股价相关性分析作者：高展学位授予单位：西南财经大学相似文献(10条)1.学位论文陆姗姗影响亏损公司股价的微观因素分析——来自沪深两市A股亏损公司的经验数据2005近年来，我国亏损公司在沪深两市所占的比例逐步增大，与此同时，亏损公司的市场表现却十分异常，明显好于市场平均水平，亏损公司股票定价问题已经越来越成为我国证券市场发展过程中投资者、债权人、证券监管部门等所关注的焦点之一。本文试图从微观方面来探讨影响亏损公司股票价格的因素。1理论上，股票价格是公司未来现金流的折现值。会计盈余的价值相关性在于其对未来会计盈余的预测能力，而亏损公司面临清算或被收购的威胁，其会计盈余具有暂时性。因此，本文认为亏损公司股票价格与清算价值存在较强的相关关系，与会计盈余存在相对微弱的相关关系。在我国特殊的制度背景下，存在诸多和亏损公司特别待遇相关的法律法规，如ST、暂停上市和退市制度等，因此，公司管理层在种种压力之下，为避免公司亏损后受到严重处罚，有动力扭亏为盈。资产重组在现行市场环境下，是扭亏的一剂良药，公司重组行为将给人们带来无穷的想象，影响投资者的预期，进而影响股票价格。另外，我国证券市场弱式有效，并且具有政策频繁干预、信息不对称、投资者以散户为主等特点，股市上庄家炒作、散户跟庄现象普遍存在。庄家一般青睐公司规模小、流通股比例小的公司，因为流通市值小的公司，市场炒作不“耗钱”，易于控盘。正因为股市上存在这些理性的庄家和非理性的散户投资者，上市公司规模、流通股比例也成了影响股票价格的重要因素。据此，本文提出了以下四个假设，用于实证检验：假设1亏损上市公司的股票价格与会计盈余正相关，但相关性不及盈利公司。假设2亏损上市公司的股票价格与净资产账面价值正相关。假设3亏损上市公司的股票价格与投资者对公司重组行为的预期正相关。假设4亏损上市公司的股票价格与公司总资产规模，与公司流通股比例负相关。为了验证上述假设，本文收集了2000-2003年在深圳证券交易所和上海证券交易所上市的A股亏损公司作为研究样本，另外还选择了与各亏损公司行业相同、规模相似的盈利公司作为控制样本。在研究过程中，共采用了三个模型逐步地对亏损上市公司股票价格微观影响因素进行经验验证，这三个模型是：(1)简单盈余资本化模型；(2)考虑公司清算价值、公司规模和流通股比例的盈余资本化模型；(3)考虑重组因素的盈余资本化模型。研究结果基本支持了前面的4个假设。具体而言，简单盈余资本化模型显示，每股收益与股票价格正相关，但回归的Adj.R2处于非常低的水平，且未通过5％显著水平下的显著性检验。相比较而言，盈利公司样本回归结果在5％显著性水平上十分显著，且回归系数b1值和Adj.R2显然都高于亏损公司，说明盈利公司会计盈余信息对股价的影响程度明显高于亏损公司。接着将公司清算价值2、资产规模和流通股比例因素加入上述模型中，验证结果是每股收益与股票价格成了负相关关系，但仍然没有通过显著性检验，每股净资产与股价正相关，流通股比例与股价负相关，总资产规模与股价负相关，且均通过了显著性检验，说明每股净资产、流通股比例和总资产均是影响股票价格的主要微观因素。在我国特殊的制度背景下，公司面对扭亏为盈的压力，重组是其最主要而又可行的解决办法，因此，将重组预期纳入模型中，研究结果表明，公司亏损下一年的重组行为与亏损当年的股票价格存在正相关关系，总样本中重组公司的股票价格平均高出未重组公司0.922元。说明投资者能够对公司亏损下一年的重组行为进行预期，并将这一预期反映到公司的股票价格上来，然而在分年度样本中，各年度均没有通过显著性检验。上述实证检验结果表明我国亏损上市公司资产规模和流通股比例是股票价格重要的两个微观影响因素，从另一个侧面说明了我国股票市场上，庄家炒作、散户非理性群体行为是亏损公司股票价格波动的主要原因。亏损公司的股票价格严重偏离公司价值，不仅加大了市场风险，而且扭曲了投资理念，不利于证券市场发挥优化资源配置的功能。同时还造成股票市场投机之风盛行，使市场失去有效性，不利于保护中小投资者利益，不利于证券市场的规范发展。规范庄家操纵行为肃清股市秩序，本文认为既要严惩违规操纵行为，又要颠覆庄家的支撑体系，使其丧失部分信息优势，去除其生存的土壤，并在此基础上，提出了三点粗略的建议。本文不仅从微观方面探讨了影响亏损公司股票价格的因素，还为完善我国证券监管系统，以尽可能地减少庄家炒作行为和机会主义投资行为提供了有利的证据。需要说明的是，尽管本文得出了一些有益的结论，基本验证了研究假设，但拘于各方面的限制，本文仍存在不少局限性，只是对亏损公司股价的微观影响因素作了初步的探索，无论是实证设计还是方法选择上仍存在一些不成熟的地方，如在样本数据选取中，没有控制宏观因素对股价的影响，因此需要随着将来证券市场的发展和研究的深入，进一步加以修正和完善。另外，本文在规范庄家操纵肃清股票市场秩序方面仅提出了几点肤浅的建议，还有待笔者进一步研究。2.期刊论文杜勇.刘星.鄢波.DUYong.LIUXing.YANBo亏损异质、投资者预期与股票价格-商业经济与管理2009,218(12)文章从投资者预期的角度,将亏损上市公司按照其亏损的性质和特征进行了分类研究,认为由于亏损的异质性.投资者对亏损上市公司价值变动的预期不同,各类上市公司的股票价格与盈余信息之间也存在较大差异.文章以我国2004至2006年度A股亏损上市公司为研究对象,将其按照亏损的程度和性质区分为(正、负)溢价型亏损和(正、负)折价型亏损四种类型,实证检验的结果表明,正溢价型亏损公司的股票价格不仅受到亏损信息的负面影响较大,而且还与投资者对公司可能发生的卖壳、重构、高管变更等题材面事件的预期收益显著相关;负溢价型亏损公司是否有较大项目的投资或研发费用支出等信息对其股价的影响较大;正折价型亏损公司的股票价格受到亏损信息的正面影响较为显著,同时,公司的净资产、资产内部调整事件等因素对其股票价格的影响也较大:负折价型亏损公司的股价主要受到公司的净资产、清算价值的影响.3.学位论文薛爽中国亏损上市公司的特征、股票价格和盈余管理行为2003本文以1994-2000年所有A股亏损上市公司为样本，结合中国资本市场独特的制度和政策背景，从分析亏损公司特征入手，主要研究以下几个方面的问题：一是亏损上市公司的特征及亏损的内部原因；二是预亏公告公布时的披露效应；三是影响亏损公司股票价格的因素；在此基础上，研究了第四个问题，即亏损公司的盈余管理行为。亏损公司的特征表现在上市时间相对较长，帐龄超过1年的应收帐款数额大、股权结构相对分散、贷款到期不能按时归还和较多被会计师出具非标准审计意见等方面。从亏损公司的特征出发，分别用单变量和多变量分析方法研究了公司亏损的内部原因，结果发现公司上市前的质地、在IPO过程中的盈余管理行为和大股东占用上市公司资金对公司业绩有负面影响，但在统计上的显著性不很稳定。对外担保和多样化经营对公司业绩则有显著的负面影响。1998年开始，亏损公司被要求发布预亏公告。上市公司预亏公告披露后股价先降后升的走势说明除了盈余之外，还有其他一些因素也对亏损公司股票价格产生影响。这些因素与中国特殊的制度背景和市场环境有关。通过对经典定价模型的修正，笔者发现影响亏损公司股票价格的因素除了每股净资产外，公司的资产重组行为、资产规模和流通股比例都对亏损公司股票价格有显著的影响。重组一方面对亏损公司股票价格有显著影响，另一方面也是亏损公司为规避管制而进行盈余管理的手段。在ST、PT和退市制度的压力下，亏损公司在亏损前后和亏损年度都存在明显的盈余管理行为：在亏损前1年，为了避免亏损，公司通过提高应计项目或线下项目增加利润；在亏损年度，则采用相反方向的盈余管理行为进行大洗澡以便为以后年度扭亏留出空间；在扭亏年度，扭亏公司中有50％是通过提高主营业务利润达到扭亏目的的，另50％的公司是则靠资产重组、债务重组或政府补贴实现扭亏的。根据实证研究的发现和启示，本文在最后一章就上市公司治理、信息披露、政府干预和股权结构等问题提出了一些建议。4.学位论文张帆亏损公司会计盈余价值相关性实证研究2007证券市场是市场经济体系的重要组成部分，十数年来，证券市场为我国经济发展、资源配置做出了卓越的贡献，也引发了大量关于资本市场会计的研究，其中一个非常重要的问题就是财务信息是否具有价值相关性。所谓财务信息价值相关性是指会计数字对股票价格的预测和解释能力。在众多的财务信息中，会计盈余信息又是最为敏感、最受报表使用者关注的信息，它往往被投资者认为是财务报表中最富有信息含量的核心信息。根据Beaver(1968)建立的“股票价格--未来红利--未来盈余--当前盈余”的链条，会计盈余价值相关性的根本在于会计盈余的预测能力。本文以中国股票市场为研究背景，以亏损公司会计盈余价值相关性为主的财务信息价值相关性为研究内容，从以每股盈余为衡量指标的会计盈余出发，通过理论分析和一系列的实证研究深入的探讨我国股票市场财务信息与股票价格之间的关联关系、影响这种相关性的主要因素以及作用发挥的方式。然后依据实证分析得出的结论，进一步提出相应的建议并为今后的研究打下基础。文章分为五个部分：第一部分，绪论。在简要阐述研究背景和意义的基础上提出本文的研究思路、方法和框架结构。本文主要根据每股盈余指标建立线性回归模型，进行亏损会计盈余公司价值相关性的分析，同时考虑每股净资产、经营活动产生的每股净现金流量的影响。结合运用定性分析、定量分析及比较分析的方法。第二部分，财务信息与股票价格关系、权益估价模型的文献回顾及其对本文的启示。该部分综述了国内外的会计盈余价值相关性的经验证据及权益估价模型的研究现状，并在此基础上确定了本文的研究方向。第三部分，研究设计及假设。该部分首先阐述了论文的样本选择过程与数据来源、研究方法的确定以及控制变量的选择，并根据论文的研究内容提出具体的研究假设：(1)亏损公司会计盈余价值相关性弱于盈利公司会计盈余的价值相关性。(2)净资产账面价值对盈利公司和亏损公司股价的解释力度的强弱不同，并在此基础上细化提出：子假设2-A：亏损公司账面净资产的价值相关性高于盈利公司账面净资产的价值相关性；子假设2-B：亏损公司会计盈余的价值相关性弱于其账面净资产的价值相关性；子假设2-C：盈利公司会计盈余的价值相关性高于其账面净资产的价值相关性。(3)亏损公司现金流量价值相关性较弱。最后分析了本文所使用的简单盈余资本化模型、简单Ohlson模型和扩展Ohlson模型并对论文中采用的指标变量进行了定义，从而为后面的实证研究打下基础。第四部分，实证结果及分析。该部分分别以不同的回归模型对每股收益、每股净资产和经营活动产生的每股净现金流量的价值相关性进行回归分析。并在此基础上，考虑了规模变量为代表的控制变量对亏损公司股票价格的影响。在实证分析的基础上，检验提出的假设，得出主要经验证据：(1)亏损公司会计盈余价值相关性弱于盈利公司会计盈余价值相关性。每股盈余为衡量指标的会计盈余具有价值相关性，盈利公司的每股盈余为衡量指标的会计盈余价值相关性比混合样本以及亏损公司的每股盈余为衡量指标的会计盈余的价值相关性高，并且亏损公司的每股盈余为衡量指标的会计盈余的价值相关性相当弱：和国外亏损公司会计盈余与股票价格之间存在稳定的负相关关系不同，中国资本市场亏损公司会计盈余与股票价格呈现统计意义上不显著或存在较弱的正相关关系的特点。笔者认为亏损公司会计盈余的价值相关性分为两个阶段，这种变化可能与我国证券市场的制度变迁是相联系的。(2)亏损公司每股净资产对股票价格的解释力度高于每股盈余对股票价格的解释力度，并且每股净资产具有增加价值相关性。每股净资产和每股收益一样，都是决定企业权益价值的重要因素。将每股净资产作为自变量加入回归模型以后，亏损公司每股净资产对权益定价的作用便凸显出来，其回归系数B,2均通过了t检验；并且亏