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安徽合力投资价值分析报告王海涛86-10-82295577-673Wanghaitao@ccs.com.cn-受惠于潜力巨大的物流装备市场一、叉车行业应界定为“物流装备业”(一)叉车业的发展比其他工程机械产品稳定我国证监会将叉车归属于“工程机械行业”,然而从历史数据不难发现叉车的发展状况比其他工程机械产品稳定的多:90年代初,国家经济增长几乎完全依靠基建投资拉动,因此其他工程机械产品都在短期内得到了飞速发展,惟独叉车起色不大(叉车的应用领域非常广泛,而经济各领域的发展很不均衡,因此局部的繁荣对叉车产业发展促进不大);而1994-1998年宏观调控时工程机械的寒冬期内,叉车业的市场需求亦没有象其他工程机械产品那样大起大落。应该说,叉车较之其他工程机械产品发展的波动性小,04年4月开始的新一轮宏观调控以来,叉车行业的发展再次显示了其独特性:04年工程机械行业产品大多呈现负增长的态势,而叉车同比增长为32.5%;05年1-4月工程机械其他产品需求大幅度下降,而叉车仍然保持了正常的增长(见图1)。图1、05年1-4月工程机械各细分产品的销量同比增长情况-50%-40%-30%-20%-10%0%10%叉车装载机起重机平地机挖掘机推土机压路机同比增长数据来源:内部交流资料、招商证券图2、1994-2003年叉车行业销售收入增长情况0500001000001500002000002500003000003500001994年1995年1996年1997年1998年2000年2001年2002年2003年数据来源:中国叉车协会,招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page2(二)叉车业应归属于“工业用车辆”不单纯是“工程机械”叉车的使用范围非常广泛,几乎遍及全社会的各个行业(见图3),相对于土石方机械来说叉车使用范围要广的多,土石方使用仅占叉车使用的10%左右。因此严格意义上讲,叉车应归属于“工业用车辆”而不是“工程机械”行业。图3:叉车的主要用户群18%12%10%8%10%11%8%11%5%7%机械制造业与投资商业部门交通业建筑建材业军工系统轻纺业化学工业冶金系统能源部门烟草业食品业资料来源:中国叉车协会,招商证券(三)叉车业的成长与国家宏观经济形势的走势更贴近我们前面介绍了叉车业的发展相比其他工程机械行业产品稳定的多,叉车业的发展主要受以下四大因素的影响:一是国家经济发展水平、二是工业化程度、三是国家经济增长的“动力源”、四是社会的叉车使用意识。叉车行业的发展受固定资产投资的直接影响相对较小,而与国家宏观经济形势的走势更贴近(见图4)。图4、1993-2004年叉车行业销售增长率、固定资产投资增长率、GDP增长率对比图-40%0%40%80%1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年固定资产投资增长率工程机械行业销售收入增长率叉车行业销售收入增长率GDP增长率数据来源:中国叉车协会,招商证券目前我国经济总量在稳步提高,预计05年GDP的增速为8.5%,工业化程度不断提高,社会经济发展的各个领域都在全面繁荣,全社会使用“叉车”的意识在不断提高;叉车是一种有一定技术含量,价格优势比较明显的物料搬运工具,因此物流产业的飞速发展将带给叉车行业广阔的发展前景。公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3(四)叉车行业销售收入增长率与固定资产增长率无相关性我国证监会将叉车归属于“工程机械行业”,然而从历史数据不难发现:工程机械行业销售收入增长率与固定资产增长率具有线性相关关系,线性系数为0.743,相关系数为0.403;叉车行业销售收入增长率与固定资产增长率关系不大,相关系数仅为0.007(表1、表2)。表1、工程机械行业销售收入增长率与固定资产投资增长率的相关性分析(Coefficients)ModelUnstandardizedCoefficientsStandardizedCoefficientstSig.BStd.ErrorBeta1(Constant)6.17513.3330.4630.653固定资产投资增长率0.7430.5340.4031.3920.194aDependentVariable:工程机械行业销售收入增长率表2、叉车行业销售收入增长率与固定资产投资增长率的相关性分析(Coefficients)ModelUnstandardizedCoefficientsStandardizedCoefficientstSig.BStd.ErrorBeta1(Constant)20.2835.4593.7150.004叉车行业销售收入增长率0.0050.2220.0070.0210.984aDependentVariable:固定资产投资增长率二、物流业的大发展为叉车带来发展契机叉车主要应用于工矿企业、港口码头、机场、建筑施工、商业、仓储行业的装卸及短距离搬运作业,还可以进入船舱和集装箱内进行装卸作业。近两年港口运输业、物流仓储业的发展对叉车需求量大幅增长,未来国内叉车行业还将随着物流业的兴起而蓬勃发展。随着科学技术的进步,市场经济的发展,物流设备在经济发展中的地位和作用越来越明显,叉车普及率将越来越高。与发达国家相比,我国的物流产业仍处于起步阶段,这几年,我国促进国民经济从粗放型向集约型转轨的政策决定了发展现代物流是中国经济发展的必然选择,加上市场自身存在的巨大潜力,和不断改善的软硬件环境,未来中国物流业的腾飞将指日可待。(一)社会物流需求高速增长04年我国经济高速发展,国内生产总值增长9.5%,规模以上工业销售产值增长31.2%;全社会固定资产投资增长25.8%,进出口贸易增长35.7%,推动了社会物流需求的高速增长。据中国物流信息中心统计,04年全社会物流总额达38.4万亿元,同比增长29.9%,增幅比上年同期高2.9个百分点,为最近10年最快的一年,进入21世纪以来,随着我国工业化公司研究敬请阅读末页的重要说明Page4进程的加快,社会物流需求增长加速,2004年物流总额比2001年增长了一倍。物流总值的高速增长表明经济增长对物流的需求量越来越大,对物流的依存度也越来越高(见图5)。图5:1991-2004年物流总额及增长率0500001000001500002000002500003000003500004000004500001991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%总额(亿元)增长率(%)数据来源:中国物流信息中心、招商证券(二)社会经济发展对物流的依存度加大04年GDP总量与物流总额相比的物流系数为2.8,表明我国每单位GDP产出需要2.8个单位的物流总额支持,这一系数明显高于“八五”时期的平均值1.6和“九五”时期的平均值1.7的水平(见表3)。GDP总量与物流总额相比的物流系数的不断增大的趋势说明社会经济发展对物流的依存度不断加大。表3:1991-2004年单位GDP物流需求系数年份系数19911.419921.519931.619941.719951.719961.619971.719981.619991.720001.920012.020022.320032.520042.8数据来源:国家统计局、招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page5(三)物流用固定资产投资加速,物流基础条件继续改善进入新世纪以来,随着我国工业化进程的加快,社会对物流需求增长加速,从而物流用固定资产投资不断加速:2004年,国内物流相关行业固定资产投资额为7283亿元,同比增长24.3%,增幅比2003年提高13个百分点,也是2000年以来增幅最高的一年(见表4)。表4:1992-2004年物流用投资增长率年份物流用投资增长率(%)199281.80%199365.50%199442.00%199512.90%199617.20%199717.10%199843.70%19993.90%20000.60%200111.30%200215.10%200311.30%200424.30%数据来源:国家统计局、招商证券(四)物流总费用占GDP的比例呈现下降趋势国际物流界通常将社会物流总费用与GDP的比例作为衡量一个国家物流发展水平的标志,2004年我国物流总费用与GDP的比例为21.3%,比03年降低0.1个百分点,比1991年降低2.7个百分点,社会物流总费用与GDP的比例呈现逐渐降低的趋势(图6)。在物流需求规模增长明显快于GDP增长的情况下(见图7),这一比例逐渐降低的趋势,表明我国物流业的运行质量有所提高,意味着社会物流直接经济效益在不断增加,以2004年为例,我国物流成本每降低1个百分点,就可以增加1300亿元左右的社会经济效益。图6、1991-2004年社会物流总费用占GDP的比例呈下降趋势20%20%21%21%22%22%23%23%24%24%25%1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年社会物流总费用与GDP比例数据来源:国家统计局、招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page6图7、1991-2004年我国物流总额增长率高于GDP增长率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年物流总额增长率GDP增长率数据来源:中国物流信息中心、招商证券(五)物流成本仍远远高于发达国家,发展空间巨大物流业的发展水平成为综合国力的重要标志,在国际上,发达地区的市场经济国家,物流成本占GDP的比重在10%左右。我国同欧美发达国家相比,物流总费用与GDP的比例要高出10个百分点以上(见图8),我国物流成本比发达国家高一倍多;物流成本规模小,经济运行中物流含量偏低:2002年美国第一、第二产业GDP是我国的2.4倍,但其物流成本却是我国的3.5倍。这说明,美国相当于用我国3.5倍的物流费用,支撑相当于我国2.4倍的经济总量,其经济运行中的物流含量明显高于我国。这说明我国当前物流发展水平不高、效率偏低,根源是整个经济运行里的粗放式经营,即我国先阶段企业大而全小而全的方式,还未建好供应链的体系,因此库存成本高;我国传统物流产业还很落后,发展现代物流已经成为加快服务业发展、经济结构调整的重要途径,物流业的发展方兴未艾,我国物流成本巨大,但其下降的空间也巨大,物流业势必将成为我国经济新的增长点。图8、我国“物流总费用与GDP的比例”与欧美发达国家的比较21.20%8.70%9.02%9.44%0%5%10%15%20%25%美国加拿大日本中国物流费用占GDP的比例数据来源:中国物流信息中心、招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page7(六)国家将大力发展物流业近5年来,物流用固定资产投资一直低于全国固定资产投资水平(见图9),04年我国出现的煤电油运紧张局面,一方面是需求大幅增加,另一方面也是多年来物流发展欠缺的叠加,从发达国家工业化进程来看,物流发展要适度超前。图9、近5年我国物流用固定资产投资增速低于全国固定资产投资增速0%5%10%15%20%25%30%2000年2001年2002年2003年2004年物流用固定资产投资增速固定资产投资增速数据来源:国家统计局、招商证券目前,如何降低物流成本和提高物流速度已成为我国企业最为头疼的问题,据EIU(英国经济学家情报社)2001年的报告:中国制造企业有90%的时间花费在物流上,只有10%用于制造,也就是说,中国企业物流仓储成本占据了总销售成本的30%-40%,再根据摩根斯坦利公司《中国物流报告》:中国每年的物流费用超过2000亿美元,但大多数的物流是企业自营的。未来,中国在物流方面的需求将越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