第09章企业价值评估(上)

•Confidentiality/dateline:13ptArialRegular,whiteMaximumlength:1line•Informationseparatedbyverticalstrokes,withtwospacesoneitherside•Disclaimerinformationmayalsobeappearinthisarea.Placeflushleft,alignedatbottom,8-10ptArialRegular,whiteIndicationsingreen=LivecontentIndicationsinwhite=EditinmasterIndicationsinblue=LockedelementsIndicationsinblack=Optionalelements•Copyright:10ptArialRegular,white第二版刘仕煜主讲哈尔滨工业大学大学第九章企业价值评估(上)第一节企业价值评估及其特点第二节企业价值评估的基本程序（自学）第三节企业价值评估的范围界定第四节转型经济与企业价值评估（自学）一、企业及企业价值（一)企业及其特点在古典经济学中，企业被看作是一个追求利润最大化的理性经济人，企业的存在就是为了把土地、资本和劳动力等生产投入要素按照利润最大化的原则转化为产出。现代西方经济学家更倾向于认为企业是一个合同关系的集合:企业的资本所有者（股东）、债权人、管理者、职工、供应商、客户、政府以及相关社会团体等不同利益集团第一节企业价值评估及其特点从资产评估和企业价值评估的角度:企业看作是以盈利为目的，按照法律程序建立起来的经济实体从形式上它体现为在固定地点的相关资产的有序组合；从功能上和本质上看，企业是由构成它的各个要素资产围绕着一个系统目标，保持有机联系，发挥各自特定功能，共同构成一个有机的生产经营能力载体和获利能力载体，以及由此产生的相关权益的集合。企业作为一类特殊的资产的特点：1.合法性。企业首先是依法建立起来的经济组织，它的存在必须接受法律法规的约束。2.盈利性。企业作为一类特殊的资产，其存在的目的性就是盈利。为了达到盈利的目的，企业需具备相应的功能。3.整体性。构成企业的各个要素资产虽然各具不同性能,但它们是在服从特定系统目标前提下而构成企业整体。各个要素之间是否匹配？4.持续经营与环境适应性。企业要实现其盈利目的，就必须保持持续经营，在持续经营中不断地创造收入，降低成本。必须能适应不断变化的外部环境及市场结构，并适时地作出调整。5.权益的可分性。作为一个整体企业，企业的要素资产是不能随意拆分的。但是，与企业经营能力和获利能力载体相关的权益却是可分的。因此，企业的权益可划分为股东（投资者）全部权益和股东（投资者）部分权益。（二)企业价值及其决定从政治经济学的角度，企业价值是指凝结在其中的社会必要劳动时间。从会计核算的角度，企业价值是指建造或取得企业的全部支出或全部所费。从财务管理的角度，企业价值是企业未来现金流的折现值，即所谓的企业内在价值。从市场交换的角度，企业价值是企业在市场上的货币表现。从资产评估的角度：第一，资产评估揭示的是评估对象在交易假设前提下的公允价值，企业作为一类特殊资产，在评估中价值也应该是在交易假设前提下的公允价值，即企业在市场上的公允货币表现；第二，由企业特点所决定，企业在市场上的货币表现实际上是企业所具有的获利能力可实现部分的货币化和资本化。评估实践中的执业人员对一个持续经营中的企业进行评估叫企业价值评估，有时对破产清算中的“企业”评估也称作企业价值评估。从理论上讲，企业价值评估是指对持续经营条件下的企业的获利能力转化为（公允）市场价值的评估，而不包括破产、清算或由其他原因引起的非持续经营的“企业”价值评估。评估人员在企业价值评估中必须说明企业价值评估的前提条件，即持续经营或非持续经营。本准则所称企业价值评估，是指注册资产评估师依据相关法律、法规和资产评估准则，对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或者股东部分权益价值等进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。——《资产评估准则——企业价值》（2012）（三)企业价值评估的对象、范围和价值类型1.企业价值评估对象和范围(1)企业的总资产价值是企业流动资产价值加上固定资产价值、无形资产价值和其他资产价值之和。(2)企业整体价值是企业总资产价值减去企业负债中的非付息债务价值后的余值，或用企业所有者权益价值加上企业的全部付息债务价值表示。（3）企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值。（4）企业股东部分权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值的某一部分。企业价值评估范围，是指为评估企业价值所涉及到的被评估企业的具体资产数量及其资产边界。企业价值评估范围可以分为产权范围和有效资产范围。2.企业价值评估中的价值类型从企业价值评估的目的，评估条件和委托方对评估报告使用的需求等对价值类型要求的角度，企业价值可分为市场价值和市场价值以外的价值（非市场价值）。而非市场价值又主要包括了持续经营价值、投资价值和清算价值等。企业的市场价值，是指企业在评估基准日公开市场上正常经营所表现出来的市场交换价值估计值，或者说是整个市场对企业认同的价值。企业的非市场价值，是指不满足企业市场价值定义和条件的所有其他企业价值表现形式的集合。持续经营价值是非市场价值的一种具体价值表现形式，具体是指企业作为一个整体的价值。持续经营价值是根据企业在评估基准日正在使用的地点、自身的经营方式和经营管理水平等条件继续经营下去所表现出的市场交换价值估计值。企业的持续经营价值可能大于或小于企业的市场价值。投资价值也是非市场价值的一种具体表现形式，具体是指企业对于特定投资者所具有的市场交换价值的估计值，它可能等于、大于或小于企业的市场价值。清算价值，是指企业在非持续经营条件下的各要素资产的变现价值。企业的清算价值包括了有序清算价值和强制清算价值等。二、企业价值评估的特点1.从评估对象的构成来看，评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体。2.从决定企业价值高低的因素看，其决定因素是企业的整体获利能力。3.企业价值评估是对企业具有的潜在获利能力所能实现部分的估计。4.企业价值评估是一种整体性评估，它充分考虑了企业各构成要素资产之间的匹配与协调，它与企业的各个要素资产的评估值之和既有联系，也有区别。(1)评估具体标的上的差别。(2)由于评估对象上的差别，在评估过程中考虑的因素是不可能完全相同的。(3)评估结果的差异。三、企业评估价值辨析第一，资产评估揭示的是评估对象的公允价值，企业作为资产评估中的一类评估对象，在评估中价值也应该是公允价值;第二，企业又是一类特殊的评估对象，其价值取决于要素资产组合的整体盈利能力。企业的公允价值是其现实或潜在盈利能力在各种市场条件下的客观反映。1.企业评估价值是企业的公允价值。企业价值评估的一般目的是为企业产权交易提供服务企业价值评估应建立在有效市场假设之上，其揭示的是企业的公允价值。2.企业评估价值基于企业的盈利能力。企业之所以能够存在价值并且能够进行交易是由于它们所具有的产生利润的能力。3.资产评估中的企业价值有别于账面价值、公司市值和清算价值。企业的账面价值是一个以历史成本为基础进行计量的会计概念，可以通过企业的资产负债表获得。公司市值是指上市公司的股票价格与总股本的乘积。在成熟的资本市场上，信息相对充分，市场机制相对有效，公司市值与企业价值具有趋同性。清算价值是指企业停止经营，变卖所有的企业资产减去所有负债后的现金余额。这时企业资产价值应是可变现价值，其不满足整体持续经营假设。对破产清算企业进行价值评估，实际上是对该企业的单项资产的公允价值之和进行判断和估计。资产评估人员应当知晓，在某些情况下，企业在持续经营前提下的价值并不必然大于在清算前提下的企业变现价值。四、企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性1.企业价值评估是利用资本市场实现产权转让的基础性专业服务。2.企业价值评估能在企业评价和管理中发挥重要作用3.企业价值评估的复杂性第二节企业价值评估的基本程序一、企业价值评估中需要明确的基本事项1．委托方及资产占有方的基本情况；2．被评估企业的基本情况；3．评估目的；4．评估对象及其评估的具体范围；5．评估的价值类型及其价值定义；6．评估假设及限定条件；7．评估基准日。二、企业价值评估中的评估途径及其方法的选择收益途径及其方法、市场途径及其方法和成本(资产基础）途径及其方法由于企业价值的特殊性和复杂性，一般情况下不宜单独使用成本途径及其方法评估企业价值。三、收集信息资料1．企业性质、相关资产的权益状况等信息资料；2．企业经营历史、现状和发展前景资料；3．企业的财务资料，包括历史的、当前的和预期的；4．企业价值评估涉及的具体资产的详细情况资料；5．影响企业价值进行判断国民经济情况和地区经济状况;6．被评估企业所在行业及相关行业的状况和发展前景；7．资本市场上与被评估企业相关的行业及企业的价格信息、可比财务数据等；8．被评估企业中具体资产的市场价格资料和技术资料；9．与企业价值评估有关的其他信息资料。四、运用评估技术分析判断企业价值评估人员应当知晓股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。当评估股东部分权益价值时，应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价，同时也应当考虑股权的流动性对评估对象价值的影响。五、撰写企业价值评估报告第三节企业价值评估的范围界定一、企业价值评估的一般范围企业价值评估的一般范围即企业的产权资产范围。1．企业的资产评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的评估范围；2．企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围；二、企业价值评估的具体范围对企业盈利能力的形成作出贡献，发挥作用的资产就是企业的有效资产对企业盈利能力的形成没有作出贡献，甚至削弱了企业的盈利能力的资产就是企业的无效资产或溢余资产将企业的有效资产作为评估企业价值的具体资产范围。要点：（1）对于在评估时点产权不清的资产，应划分为“待定产权资产”，不列入企业价值评估的资产范围。（2）在产权清晰的基础上，对企业的有效资产、溢余资产进行区分。（3）在企业价值评估中，对溢余资产有两种处理方式：一是，进行“资产剥离”二是，单独评估（4）如企业出售方拟通过“填平补齐”的方法对影响企业盈利能力的薄弱环节进行改进时，评估人员应着重判断该改进对正确揭示企业盈利能力的影响。就目前我国的具体情况而言，该改进应主要针对由工艺瓶颈和资金瓶颈等因素所导致的企业盈利能力的薄弱环节。第四节转型经济与企业价值评估一、关于产权的界定及我国企业产权模糊问题的认识产权是在一定生产力和生产关系水平制约下的，财产所有权具体权能通过契约形式达成的反映与财产相关的利益主体之间的各种权利责任。产权模糊就是指或没有契约规定，或契约没有明示财产相关利益主体之间的权利责任关系，在他们之间出现一个模糊的、可以共享的“空间”，亦即“共享财产”。二、转型经济中企业价值评估相关问题的讨论（一）产权模糊对企业价值评估的影响首先，产权模糊容易引致政府对企业行为的干预，不仅使评估人员对企业行为的预期困难，而且影响市场机制对企业价值的作用。其次，企业产权模糊导致在企业价值评估实践中难以正确界定所需评估企业的资产范围。（二）企业价值的多元贡献与投资者一元所有的矛盾企业价值是资本资源、人力资源和管理资源有机结合、共同作用的结果，然而目前在企业价值评估中通常考虑的是企业股东权益价值或债权权益价值，忽略了其他利益相关者的权益。（三）企业价值中自然资源资本化贡献的客观存在与自然资源市场配置理论和评估方法研究相对落后