第七章企业价值评估62492800

第七章企业价值评估第一节企业价值评估概念及特点一、企业:由各个要素资产构成的有获利能力的载体二、企业特点：营利性、持续经营性、整体性、权益可分性三、评估的特点：1、评估对象是资产综合体。2、决定企业价值的是整体获利能力3、不同于单项资产的评估值简单加和：(1)评估对象综合体而非独立对象加和(2)影响因素：影响企业价值而非单项资产(3)评估结果：包含商誉二、企业价值评估对象的界定1.企业价值评估的内涵在中国资产评估协会2004年12月30日颁布的《企业价值评估指导意见（试行）》第三条中明确指出：“本指导意见所称企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程”。企业所有者权益价值+全部付息债务价值=企业整体价值总资产价值-非付息债务价值=企业整体价值。第二节企业价值评估的范围界定一、一般范围：全部资产（自身经营控股及非控股子公司之投资）二、企业价值评估中的有效资产和无效资产有效资产是企业价值评估的基础，无效资产虽然也可能有交换价值，但无效资产的交换价值与有效资产价值的决定因素、形成路径是有差别的。一、收益法的思路和公式收益法的思路《指导意见》将收益法定义为“是通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路”。从本质上说，收益法是建立在资金具有时间价值的观念之上的，它以企业的预期收益能力为导向求取评估对象的价值。基本公式n11ttt折现率经济收益流企业价值第三章收益法式中：V——资产的价值n——资产延续的时期r——折现率CFt——资产在t时刻产生的现金流nttttrCFV1)1(股票：股利债券：利息和本金投资项目：税后净现金流二、企业价值评估的两种思路1、将企业价值等同于股东权益的价值，即对公司的股权资本进行估价（某些资料会称其为“权益法”）使用股权资本成本对各期的股权现金流进行折现股权现金流——扣除公司各项费用、支付利息和本金以及纳税后的剩余现金流2、企业价值包括股东权益、债权、优先股价值，即评估的是整个企业的价值（某些资料会称其为“实体法”）使用该企业加权平均资本成本对企业预期现金流进行贴现企业预期现金流——扣除所有营业费用和息前纳税额的剩余现金流核心问题•首先，要对企业的收益予以界定。——企业的收益有多种形式，包括净利润、净现金流、息前净利润和息前净现金流等。其次，要对企业的收益进行合理的预测。——应全面考虑影响企业盈利能力的因素。•再次，要选择合适的折现率。——这直接关系到对企业未来收益风险的判断。•最后，要选择合理的经济收益期限。。1．年金法年金法的计算公式为：P=A/r式中：P——企业评估价值；A——企业每年的年金收益；r——资本化率。用于企业价值评估的年金法，是将已处于均衡状态，其未来收益具有充分的稳定性和可预测性的企业收益进行年金化处理，然后再把已年金化的企业预期收益进行收益还原，估测企业的价值。因此，公式又可以写成：P=企业前N年预期收益折现值之和÷年金现值系数÷资本化率[案例]待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定本金化率为10%，试用年金法估测待估企业价值。3.79072．分段法待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在200万元水平上，假定资本化率为10%，使用分段法估测企业的价值。承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企业的价值。三、风险报酬率及折现率的测算1．风险累加法风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+其他风险报酬率2.β系数法被评估企业所在行业的风险报酬率=(社会平均收益率-无风险报酬率)X被评估企业所在行业的β系数如下式表示：被评估企业所在行业的风险报酬率=(社会平均收益率-无风险报酬率)X被评估企业所在行业的β系数X（a）1.评估人员对某一企业进行整体评估，通过对该企业历史经营状况的分析及国内外市场的调查了解，收集到下列数据资料：（1）预计该企业第一年的收益额为500万元，以后每年的收益额比上年增长8％，自第6年企业将进入稳定发展时期，收益额将保持在600万元的水平上；（2）社会平均收益率为15％，国库券利率为8％，被评估企业风险系数为2；（3）该企业可确指的各单项资产经评估后的价值之和为1800万元。要求：（1）确定该企业整体资产评估值。（2）企业整体资产评估结果与各单项资产评估值之和的差额如何处理四、收益界定注意:收益是否归企业所有者（如税收就不能视为企业收益）收益基础:一般为净现金流量（比利润可靠、最终决定企业价值）口径选择：1、应服从评估目的：反映所有者权益:净资产、反映权益:投资资本2、选择最客观反映企业正常盈利能力的收益额五、收益预测1、预测基础：(1)客观收益而非实际收益(2)存量资产而非新产权主体行为或个人因素2、基本步骤：(1)评估基准日审计后企业收益的调整:财务因素、非财务因素(2)趋势分析3、前提条件：合情合理（不考虑经营者的个人行为）4、内容：不得不分析就直接引用企业等机构数据5、格式：(1)收益预测表不等于编损益表或现金流量表;(2)净现金流量=净利润+折旧及无形资产-追加投资6、应注意问题：(1)保持企业预测收益与资产盈利能力间的对应关系;(2)考虑价格需求弹性的影响;(3)考虑需求、竞争情况;(4)考虑收入与成本费用的变化;(5)不违背会计、税收政策六、折现率估测折现率不低于投资的机会成本：国库券和银行储蓄利率(一)折现率不宜直接用行业基准收益率的原因：1、管理部门确定的最低收益率；2、含税收和利润（而非对投资者净贡献）；3、体现国家产业政策(二)折现率可用行业平均利润率作重要参考：应调整折现率不宜直接用贴现率：二者不一致：1、根据：利率和票据信誉2、期限：短期(三)风险报酬率=风险补偿额/风险投资额影响因素：(1)宏观:国民经济增长率及所在行业的地位；(2)中观:行业发展状况及在行业中的地位、行业的投资风险；(3)微观:企业经营风险第四节市场法定义：就是在市场上找出一个或几个被评估企业相同或相似的参照系企业，分析、比较被评估企业和参照系企业的重要指标，在此基础上，修正，调整参照系企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值，其理论依据就是替代原则。思路：被评估企业价值/被评估企业与企业价值相关的可比指标=可比企业价值/可比企业与企业价值相关的可比指标举例:假定评估人员找到三个与W公司相似的公司(A\B\C),R然后分别计算各自的相关比例.见下表:A公司B公司C公司加权平均市价/销售额1.21.00.81.0市价/帐面价值1.31.22.01.5市价/净现金流20152520假设W公司的年销售额是1亿元,帐面价值为6000万元,净现金流量为500万元,请评估W公司的企业价值.答案:用表表示项目W公司可比公司比率W公司指示价值销售额100001.010000帐面价值60001.59000净现金流量5002010000W公司的平均值9700案例甲企业拥有两条正在使用的生产线A和B，C生产线正在建设中。另外，还拥有一些保证企业正常生产经营所需要的办公及辅助性资产。评估基准日（2007年12月31日），甲企业付息债务总额为1200万元。1.生产线A始建于1987年，年产Ｗ产品1000万吨，由于Ｗ产品正在被Ｙ产品逐步取代，虽然生产线Ａ还可以使用5年，而剩余经济使用年限只有3年。评估基准日，生产线Ａ的复原重置成本为500万元，残余价值为复原重置成本的2%，预计未来三年的净现金流量分别为30万元、20万元和15万元。2.生产线B始建于2005年初，2007年1月1日正式投产，年产Ｙ产品2000吨，会计折旧年限为20年，评估基准日，生产线B的重置成本为2100万元。由于Ｙ产品市场越来越好，产品价格上升趋势明显，预计未来四年的净利润分别为300万元、350万元、400万元和420万元，从未来第五年开始年净利润将保持在450万元的水平上。3.生产线C始建于2006年，设计年产Ｙ产品2000吨，预算造价为2200万元，评估基准日已完成90%的工程量和90%的投资额，生产线C将于2008年底正式投产，2009年尚需投入220万元，会计折旧年限为20年，投产后的生产经营状况预测如下：预计投产后未来前三年的净利润分别为380万元、400万元和420万元，从投产后第四年开始年净利润将保持在450万元的水平上。4.评估基准日，甲企业的溢余（可以理解为剩余，即除了上面三项资产以外的其他资产）资产的评估价值为380万元。1.Ｙ产品的市场潜力非常大，而且甲企业所在行业的准入门槛非常高，未来不会出现过度竞争情况；2.甲企业适用的折现率为10%；3.甲企业采用直线法计提折旧，不考虑残值；4.甲企业将在评估基准日的三年后停止Ｗ产品的生产；5.不再考虑其他因素。根据上述资料评估甲企业永续经营前提下的股东全部权益价值（写出各个评估环节和步骤，对各个评估步骤做适当的文字说明）。1.计算两条生产线的折旧B生产线的年折旧额=2100/20=105（万元）C生产线的年折旧额=2200/20=110（万元）2.计算三条生产线的价值A生产线价值=30×1/（1+10%）+20×1/（1+10%）^2+15×1/（1+10%）^3+10×1/（1+10%）^3=62.58（万元）B生产线价值=【（300+105）×1/（1+10%）】+【（350+105）×1/（1+10%）^2】+【（400+105）×1/（1+10%）^3】+【（420+105）×1/（1+10%）^4】+（450+105）×[1-1/（1+10%）^15]/10%×1/（1+10%）^4=4365.46（万元）C生产线价值=【（380+110-220）×1/（1+10%）^2】+（400+110）×1/（1+10%）^3+（420+110）×1/（1+10%）^4+（450+110）×[1-1/（1+10%）^17]/10%×（1+10%）^4=4036.45万元）C在建生产线价值=4036.45×90%=3632.81（万元）=3条生产线价值+剩余资产价值380-负债价值1200=62.58+4365.46+3632.81+380-1200=7240.85万元