第九章企业价值评估

第一节企业价值评估及其特点一、企业的定义及其特点（一）定义（略）企业是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定的功能，共同构成一个有机的生产经营能力和获利能力的载体及其相关权益的集合或总称。（二）企业作为一类特殊的资产，具有自身的特点：1.盈利性企业作为一类特殊的资产，其经营目的就是盈利。2.持续经营性持续经营是保证正常盈利的一个重要方面。3.整体性各个要素资产可以被整合为具有良好整体功能的资产综合体。整体性是企业区别于其他资产的一个重要特征。4.权益可分性企业的权益可分为股东全部权益和股东部分权益二、企业价值评估对象的界定（重要）1.企业价值评估的内涵是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程”。不论企业价值评估的是哪一种价值，它们都是企业在特定时期、地点和条件约束下所具有的持续获利能力的市场表现。⑴企业整体价值企业总资产价值减去企业负债中的非付息债务价值后的余值，或用企业所有者权益价值加上企业的全部付息债务价值表示。资产＝负债＋所有者权益＝全部付息债务＋非付息债务＋所有者权益企业所有者权益价值＋全部付息债务价值＝企业整体价值总资产价值－非付息债务价值＝企业整体价值⑵企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值。⑶股东部分权益价值①其实就是企业一部分股权的价值，或股东全部权益价值的一部分。②由于存在着控股权溢价和少数股权折价因素，股东部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。③在资产评估实务中，股东部分权益价值的评估通常是在取得股东全部权益价值后再来评定。应当在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。2.企业价值评估具有以下特点：（1）评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体；（2）决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力；（3）企业价值评估是一种整体性评估。第二节企业价值评估的范围界定一、企业价值评估的一般范围1.从产权的角度界定，企业价值评估的一般范围应该是企业产权涉及的全部资产。2.企业价值评估的范围包括⑴企业产权主体自身拥有并投入经营的部分⑵企业产权主体自身拥有未投入经营部分⑶企业实际拥有但尚未办理产权的资产等⑷虽不为企业产权主体自身占用及经营，但可以由企业产权主体控制的部分如全资子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投资部分；企业拥有的非法人资格的派出机构、分部及第三产业。3.在具体界定企业价值评估的一般范围时，应根据以下有关数据资料进行：⑴企业价值评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的评估范围；⑵企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围；⑶企业有关资产产权证明、账簿、投资协议、财务报表；⑷其他相关资料等。二、企业价值评估中的有效资产和溢余资产将企业价值评估中一般资产范围内的具体资产按照其在企业中发挥的功能，划分为有效资产和溢余资产。二者的合理区分是进行企业价值评估的重要前提。1.企业价值评估中按照具体资产在企业中发挥的功效，划分为有效资产和溢余资产⑴有效资产指企业中正在运营或虽未正在运营但企业需要的且有潜在运营经营能力，并能对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产。⑵溢余资产指企业中不能参与生产经营，不能对企业盈利能力做出贡献的相对过剩及无效的资产【如多余的非经营性资产、闲置资产，以及虽然是经营性的资产，但在被评估企业已失去经营能力和获利能力的资产】2.划分有效资产和溢余资产的意义⑴有效资产是企业价值评估的基础，溢余资产虽然也可能有交换价值，但溢余资产的交换价值与有效资产价值的决定因素、形成路径是有差别的。⑵正确界定与区分有效资产和溢余资产，将企业的有效资产作为运用各种评估途径与方法评估企业价值的基本范围或具体操作范围，对溢余资产单独进行评估或进行其他技术处理。三、在界定企业价值评估一般范围及有效资产与溢余资产时，应注意以下几点：⑴对于在评估时点产权不清的资产，应划为“待定产权资产”，可以列入企业价值评估的一般范围，但在具体操作时，应做特殊处理和说明，并需要在评估报告中披露。⑵在产权清晰的基础上，对企业的有效资产和溢余资产进行区分。在进行区分时应注意把握以下几点：①对企业有效资产的判断，应以该资产对企业盈利能力形成的贡献为基础，不能背离这一原则；②在有效资产的贡献下形成的企业的盈利能力，应是企业的正常盈利能力，由于偶然因素而形成的短期盈利及相关资产，不能作为判断企业盈利能力和划分有效资产的依据；③评估人员应对企业价值进行客观揭示，如企业的出售方拟进行企业资产重组，则应以不影响企业盈利能力为前提。⑶在企业价值评估中，对溢余资产有两种处理方式：①进行“资产剥离”，在运用多种评估途径及其方法进行有效资产及其企业价值评估前，将企业的溢余资产单独剥离出去，溢余资产的价值不作为企业价值的组成部分，作为独立的部分进行单独处理，并在评估报告中予以披露；②在运用多种评估途径及其方法进行有效资产及其企业价值评估前，将企业的溢余资产单独剥离出去，用适合溢余资产的评估方法将其进行单独评估，并将评估值加总到企业价值评估的最终结果之中，并在评估报告中予以披露。第三节企业价值评估中的价值类型与信息资料收集一、企业价值评估中的价值类型1.企业价值评估中的市场价值从价值属性的角度定义，是指企业在评估基准日公开市场上正常使用状态下最有可能实现的交换价值的估计值。2.企业价值评估中的非市场价值（市场价值以外的价值）⑴定义：并不是一种具体的企业价值存在形式，它是一系列不符合企业价值评估中的市场价值定义条件的价值形式的总称或组合。⑵种类企业价值评估中的非市场价值也是企业公允价值具体表现形式的一类概括，企业价值评估中的非市场价值主要有投资价值、持续经营价值、保险价值、清算价值等。①投资价值指企业对于具有明确投资目标的特定投资者或某一类投资者所具有的价值企业的投资价值与投资性企业价值是两个不同的概念，投资性企业价值是指特定主体以投资获利为目的而持有的企业在公开市场上按其最佳用途实现的市场价值。②持续经营价值指被评估企业按照评估基准日时的用途、经营方式、管理模式等继续经营下去所能实现的预期收益（现金流量）的折现值。企业持续经营价值可以按企业各个组成部分资产的相应贡献被分配给企业的各个组成部分资产，即构成企业各局部资产的在用价值。③保险价值指根据企业的保险合同或协议中规定的价值定义所确定的价值。④清算价值从性质上讲，是指企业处于清算、迫售、快速变现等非正常市场条件下所具有的价值，或设定企业处于清算、迫售、快速变现等非正常市场条件下所具有的价值。对破产清算企业进行价值评估，实际上是对该企业的单项资产的变现价值之和进行判断和估计。二、企业价值评估中的信息资料收集与风险估计（一）企业价值评估中的信息资料收集1.企业内部信息2.企业经营环境（外部）信息主要是指与企业经营发展密切相关的宏观经济信息以及产业经济信息。3.市场信息（二）转型经济条件下，企业价值评估的风险估计问题在企业价值评估中，收益法是被国内外公认的主要评估方法，我国评估界也开始从过去的加和法转向收益法评估企业价值。收益法运用中的折现率在我国确定起来比较的困难。第四节收益法在企业价值评估中的应用一、收益法评估企业价值的核心问题运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决：（一）要对企业的收益予以界定。企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流量）、息前净现金流量（企业自由现金流量）等。（二）要对企业的收益进行合理的预测。（三）要选择合适的折现率。三、企业收益及其预测（一）企业收益的界定1.在进行界定时首先注意以下两个方面：（1）企业创造的不归企业权益主体所有的收入不能作为企业价值评估中的企业收益。例如税收，不论是流转税还是所得税都不能视为企业收益。（2）凡是归企业权益主体所有的企业收支净额都可视为企业的收益。无论是营业收支、资产收支、还是投资收支，只要形成净现金流入量，就可视为企业收益。2.企业收益的表现形式及其选择：（1）企业收益基本表现形式及其选择①企业收益基本表现形式：企业净利润和企业净现金流量净现金流量＝净利润＋折旧及摊销－追加资本性支出②应选择净现金流量作为企业的收益基础因为企业净现金流量是企业收支的差额，不容易被改变，更客观准确。（2）企业收益的其他表现形式：息前净现金流量（企业自由现金流量）、息税前利润、息税前净现金流量等。3.不同口径收益的选择⑴不同口径的收益包含净现金流量（股权自由现金流量）、净利润、息前净现金流量（企业自由现金流量）等的选择。⑵不同口径的收益额，其折现值的价值内涵和数量是有差别的。⑶在假设折现率口径与收益额口径保持一致的前提下，不同口径收益额现值的内涵。①净利润或净现金流量（股权自由现金流量）折现或资本化为企业股东全部权益价值（净资产价值或所有者权益价值）；净利润或净现金流量（股权自由现金流量）－－－－企业股东全部权益价值②净利润或净现金流量加上扣税后的长期负债利息（长期负债带来的价值）折现或资本化为企业投资资本价值（所有者权益＋长期负债）；净利润或净现金流量＋扣税后的长期负债利息（长期负债利息*（1－所得税税率））－－－投资资本价值（所有者权益＋长期负债）③净利润或净现金流量加上扣税后的全部利息（企业自由现金流量）折现或资本化为企业整体价值（所有者权益价值和付息债务之和）。（因为：付息的债务才体现企业债务的价值）净利润或净现金流量＋扣税后全部利息（全部利息*（1－所得税税率））（称之为企业自由现金流量）－－－－企业整体价值（所有者权益价值和付息债务之和）⑷以上三者之间的关系①企业股东全部权益价值（净资产价值或所有者权益价值）＋长期负债＝企业投资资本价值（所有者权益＋长期负债）②企业股东全部权益价值（净资产价值或所有者权益价值）＋企业的付息债务＝企业整体价值（所有者权益价值和付息债务之和）⑸选择什么口径的企业收益作为收益法评估企业价值的基础。①应服从企业价值评估的目的和目标。即需要评估以上三种价值的哪一种。②应在不影响企业价值评估目的的前提下，选择最能客观反映企业正常盈利能力的收益额作为对企业进行价值评估的收益基础。由于以上三种收益额的现值代表的价值各不相同，且存在互相的计算关系，评估时候可以选择以上3中收益额口径中的一种计算出其中的任何一种价值，再利用三种价值之间的关系计算得出需要评估的价值。比如：整体价值（所有者权益价值和付息债务之和）—企业的付息债务＝股东全部权益价值（二）企业收益预测1.企业的收益预测，大致分为三个阶段：⑴对企业收益的历史及现状的分析与判断。⑵对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。（例如：未来3－5年）⑶对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。2.企业收益的历史与现状进行分析和判断。⑴对企业收益的历史与现状进行分析和判断的目的。对企业正常的盈利能力进行掌握和了解，以便为企业收益的预测创造一个工作平台。（历史数据中不正常的因素应剔除和修正）⑵通过对企业收益的历史及现状的分析判断企业的正常盈利能力。①要根据企业的具体情况确定分析的重点。②对财务数据并结合企业的实际生产经营情况加以综合分析。可以作为分析判断企业盈利能力参考依据的财务指标有：企业资金利润率、投资资本利润率、净资产利润率、成本利润率、销售收入利润率、企业资金收益率、投资资本收益率、净资产收益率、成本收益率、销售收入收益率等。利润率指标与收益率指标的区别主要在于：前者是企业的利润总额与企业资金占用额之比，而后者是企业的净利润与企业的资金占用额之比。⑶为较为客观地判断企业的正常盈利能力，还必须结合影响企业盈利能力的内部及外部因素进行分析。①