基于信用风险的我国可转换债券定价理论与实证研究

广东工业大学硕士学位论文基于信用风险的我国可转换债券定价理论与实证研究姓名：庄琦申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：许梅英20090523基于信用风险的我国可转换债券定价理论与实证研究作者：庄琦学位授予单位：广东工业大学相似文献(10条)1.学位论文吴成刚考虑信用风险的可转换债券定价模型及实证研究2007可转换公司债券是我国证券市场近些年来推出的一种金融创新产品,它已成为我国上市公司的重要融资工具。正确评估可转换债券的价值对于发行公司合理设计发行条款、投资者理性投资以及可转换债券市场的健康发展都具有十分重要的意义。本文在全面综述国内外关于可转换公司债券定价理论的基础上,提出了考虑信用风险的可转换债券定价模型并进行了实证研究。文章主要分为五个部分。第一部分,介绍了本文选题的背景及意义,本文研究的主要方法和主要内容,本文研究的创新点。第二部分,介绍了可转换债券定价的基本理论.包括可转换债券的概念和分类,国内外可转换债券的发展历程及国内外关于可转换债券的定价理论,并对目前可转换债券定价理论作了评价。第三部分,提出了考虑信用风险的可转换债券定价模型。模型的提出是根据对可转换债券特性的理解,即认为可转换债券的信用风险是与其标的股票价格之间成非负减函数的关系,即股票价格越高,可转换债券表现出的股性就越强,债性就越弱,转换的可能性就越大,违约的可能性就越小,股票价格越低,可转换债券表现出的股性越弱,债性就越强,转换的可能性越小,违约的可能性就越大。作者根据这一理解,建立了一个可转换债券信用风险的动态模型,然后在一系列假设的基础上,推导出可转换债券满足的偏微分方程,接着分析并给出了可转换债券价值满足的偏微分方程的边界条件和约束条件。第四部分,对考虑信用风险的可转换债券定价模型进行实证研究。通过实证研究发现,我国可转换债券市场价格存在较为明显的低估,可转债的理论价值和市场价格平均误差在6％左右,信用风险因素对我国可转换债券市场的影响并不是很大,影响平均在1％左右。随后作者又对可转换债券违约回收率参数进行了敏感性分析,发现违约回收率变小后,模型和市场价格之间的误差率也变小,但信用风险的影响变化不是很大。笔者认为造成可转换债券市场价格被低估的原因是我国可转换债券市场的规模有限,流动性不强,导致市场价格的发现功能受到制约。信用风险因素对可转换债券理论价值的影响较小,原因是我国发行可转换债券的大多数是规模大、信用级别较高的大型国有企业,而对规模较小、风险较高,但成长性好的中小企业门槛较高。第五部分,结论及后续研究的展望。总结全文得出结论:我国可转换债券市场价格存在被低估的现象,信用风险不是影响我国可转换债券价值的主要因素,作者认为这一点与国外成熟市场差别较大,这对我国可转换债券市场的繁荣和发展是不利的。然后作者指出了本文研究的不足之处,为今后进一步研究指明了方向。2.期刊论文张国永.田金信.徐凯.ZHANGGuo-yong.TIANJin-xin.XUKai信用风险下基于Black-Scholes的可转换债券定价模型及应用研究-中国管理科学2006,14(z1)由于我国可转换债券定价理论没有被充分挖掘,出现了可转换债券的市场定价偏低,收益风险不匹配,忽视信用风险的影响等问题.本文借鉴国外可转换债券定价理论,在B1ack-schoIes模型的基础上,根据我国可转换债券市场的特点,并考虑信用风险的影响,建立了适应我国可转换债券实际情况的模型,并进行了实际验证,取得了良好的效果.模型对我国可转债投资者和发行者具有重大指导意义,而且对我国可转债市场的健康发展具有借鉴意义.3.学位论文童冬雷考虑信用风险的可转换债券定价理论与实证研究2006可转换债券是一种非常复杂的混合证券。可转换债券的价值与标的资产及利率高度相关，而可转换债券的期限一般比较长，因而在较长时间内假定利率不变的单因素模型是不合理的；同时，可转换债券作为具有固定收益特征的证券，若发行者不能支付相应的现金流，可转换债券将会发生违约，因此它是一种信用资产，在研究其定价问题时考虑信用风险是十分重要的。我们认为，研究可转换债券时应该同时考虑以上三个因素，即：标的股票价格、利率和信用风险。本文旨在通过理论研究和实证检验确定适合国内可转换债券定价的方法，并对机场转债1进行价值估计。首先，我们简要介绍了可转换债券的发展状况、研究背景和条款特征。然后，以期权定价理论和有限差分方法为基础研究了可转换债券不考虑信用风险的双因素定价模型和考虑信用风险的双因素定价模型，分别对两种模型进行模型推导、边界条件设定以及建立算子分裂隐式有限差分方法，并运用SAS编程对机场转债进行定价分析。最后得出结论：在对国内可转债进行定价分析时，相对于不考虑信用风险的可转债双因素定价模型来说，考虑信用风险的可转债双因素定价模型是比较合理的。本文的创新之处在于利用算子分裂的隐式有限差分方法对考虑信用风险的可转换债券双因素模型进行定价分析，并以机场转债为例利用SAS编程进行定价模拟。4.学位论文周秀娟基于信用风险的双因素可转换债券定价模型研究2007可转换债券是我国证券市场近年来推出的一种金融衍生产品，尤其是这几年发展十分迅速，已成为我国上市公司一种重要融资工具和二级市场上的主要投资品种之一。正确评估可转换债券的价值对于发行公司合理设计发行条款、投资者理性投资以及可转换债券市场的健康发展都具有十分重要的意义。本文在借鉴已有研究成果的基础上，回顾了国内外可转换债券市场发展的情况，评述和总结了国内外可转换债券定价的理论和最新成果，运用以规范分析为主的方法分析了可转换债券的价值构成和影响因素，分析表明，可转换债券的价值由普通债券价值和买入期权价值构成，影响可转换债券价值的因素主要有票面利率、期限、转股价格、赎回条款、回售条款、特别向下修正条款，并运用二叉树定价模型进行了实证分析。结合我国的实际情况，详细介绍了五种可转换债券的定价模型，并对这五种定价方法进行了具体比较。针对中国证券市场的特殊性和可转换债券定价的难点，将信用风险、利率期限结构引入到二叉树定价模型中，建立了以股价和利率为标的变量的二叉树定价模型。在给定的边界条件和具体的参数条件下，对我国的可转换债券进行定价分析，并用可转换债券数据对模型做了实证检验。通过利率期限结构模型的对比分析，发现非线性回归模型优于线性回归模型，复利模型优于单利模型，三次样条函数模型优于指数函数模型。相对于模型的理论价值，中国可转换债券的市场价格被明显低估。与标的股价二叉树定价模型的计算结果比较，得到的双因素可转换债券定价模型的计算精确度更高。同时，计算得到的理论价值的走势与市场价格的走势相似。论文最后简要指出以后的研究问题和方向，提出我国可转换债券市场发展的一些建议。本文提出了我国可转换债券的一个较全面的价值分析框架，该研究框架不但能为今后可转换债券定价的研究提供思路，也可以为我国上市公司可转换债券的发行提供参考，为投资者选择合适的可转换债券的投资品种提供依据。5.会议论文张国永.田金信.徐凯信用风险下基于Black-Scho1es的可转换债券定价模型及应用研究2006由于我国可转换债券定价理论没有被充分挖掘,出现了可转换债券的市场定价偏低,收益风险不匹配,忽视信用风险的影响等问题.本文借鉴国外可转换债券定价理论,在Black-Scholes模型的基础上,根据我国可转换债券市场的特点,并考虑信用风险的影响,建立了适应我国可转换债券实际情况的模型,并进行了实际验证,取得了良好的效果.模型对我国可转债投资者和发行者具有重大指导意义,而且对我国可转债市场的健康发展具有借鉴意义.6.学位论文钟美瑞基于信用风险可转换债券定价模型及数值算法研究2003随着《上市公司发行可转换公司债券实施办法》和3个配套相关文件的颁布,可转换债券将成为我国上市公司继IPO和配股融资后的第三种重要融资方式.但我国可转债市场上却发现价值悖论,即进入转换之前的市场价格始终低于其股票相对应的转换价值.从这种现象出发,本文研究了与信用风险及与之有关的影响可转换债券价值的因素,通过模型化方法分析这些因素是如何进行影响的,从而可以为发行人设计具体可转债,特别是转换价值的确定提供理论基础;同时也可以帮助投资者正确认识可转换债券价值特征,合理运用可转换债券进行投资.本文在已有文献分析外汇风险、通货膨胀指数及一般信用风险对可转换债券价值影响的基础上,通过模型化思想和方法,提出了一般违约和恶意违约分拆信用风险的可转换债券定价模型,并考虑恶意违约在有效资本市场和非有效资本市场不同分布,具体量化信用风险的影响因子.在研究可转换债券定价的数值算法时,把TF(1998)处理可转换债券信用风险的思想运用到可转换债券二叉树定价模型中,即对纯债券部分(COCB)用风险利率推算,对股权价值部分用无风险利率推算,很好的处理了在倒推计算过程中贴现率的选取难题.除此之外,还对可转换债券优化我国上市公司治理结构等创新应用进行探索,并提出我国可转换债券市场运作模式的体系.7.学位论文伍迪万引入信用风险的可转换债券二叉树定价及实证2007可转换债券是一种介于股票和债券之间的混合证券,它赋予持有人在发债后一定时间内,可依据本身的意志将持有的可转债转换为发行公司的股票或者另外一家公司的股票的权利.可转债持有人可以选择持有该证券至到期日,要求公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票,享受股利分配或者资本增值.它同时兼具了债券和股票的双重特点.在股市低迷时投资者可以通过持有债券而锁定一个固定的收益,股市活跃时通过转股而享受股价上升带来的收益,因而它正受到市场的追捧.市场也在这个过程中对可转债的定价模型的呼声越来越高.在现实中,可转债同时受到股价风险、利率风险和信用风险的影响.加上可转债的附加条款,如浮动利率、硬赎回条款、软赎回条款、重设条款和回售条款,已经不是普通的期权,这些条款不能简单的叠加,存在相互作用.同时,随着全球经济的加快发展,信用问题亦成了一个比较炙手可热的问题.可转债首先作为一种债券,其支付必然要受到其发行人信用资信情况的影响,因而在为可转债定价时我们就不能不考虑信用风险的补偿溢价问题.这些使得可转债定价成为理论和实务界关注的焦点和难题.可转债定价理论主要分为二类,第一类是找到可转债价值的显式解,但是因为显式解无法考虑可转债的现实条款,其实际作用并不大；第二类是采用偏微分方程法,通过无套利原则找出刻画可转债价值的偏微分方程,然后采用数值算法求解.二叉树模型就是可转债定价的一种实用的数值方法,它可以解决带有提前执行条款的美式期权定价；可以将可转换债券的条款如赎回条款、回售条款和向下修正条款综合在一起来考虑可转换债券的定价问题；可以考虑一些其它的特殊条款；可以考虑违约风险.因此在经过比较权衡的情况下,本文在考虑了发行人信用风险的条件下采用二叉树来为可转债定价.在实证过程中,由于发现国内债券发行人的信用等级都是AAA级,不是存在明显差异,因此本文在TF模型中,用常数信用利差代表信用风险；而对于利率过程,有经验表明随机利率与静念利率期限结构的差异并不明显,因而本文采用Nelson-Siegel方法来估计收益率曲线；对于股价过程,放松了波动率为常数的假设,采用GARCH(1,1)模型来估计波动率.通过实证分析发现国内可转债自股改以来普遍被低估.究其原因,一方面是因为国内缺乏做空机制,使得无法通过套利而驱使价格趋于合理,融资融券制度的实施可能改善这点.同时,由于可转债市场流动性不足,这也使得可转债价值不能被很好发现.最后,本文做了一些相关总结,并提出一些建议.首先,应尽快推出股指期货,建立股票抛空机制,从而完善无风险套利交易,才能促进可转债价格向合理范围回归；其次,从可转换债券条款的设计方面如提高息票率等着手进行改进；第三,可以考虑引入可转债分离交易机制,它一方面为市场不同风险偏好的投资者提供了投资工具,同时也可能在一定程度上促使可转债的定价更加合理；最后,基于行文过程中的亲身感受,本文提出了一个后续研究的方向:由于二叉树可解决对带有提前赎回性质的美式期权定价的问题,但却在另