第四章 汇率与 国际资本流动

1第四章汇率与国际资本流动第一节汇率决定理论在国际收支的调节中，汇率是最重要的一个变量。它通过改变外贸水平和引导外汇市场上的资金流动，直接影响经常项目、资本项目和金融项目的平衡。然而，虽然外汇市场上的牌价是汇率的直观表现，但外汇市场上的资金流动和技术分析并不能完全解释汇率水平及其波动。同时，汇率还会引发国内和国际经济的全局变动，影响国际收支的均衡。所以，对汇率的研究就成为国际金融的重要课题。一、外汇与汇率的理论界定（一）外汇外汇(ForeignExchange)，是指外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。一种外币成为外汇有三个前提条件：第一、自由兑换性，即这种外币能自由地兑换成本币；第二、普遍接受性，即这种外币在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用；第三、可偿性，即这种外币资产是可以保证得到偿付的。根据这三个标准，各国对外汇的范围有着不同的理解，并且这一概念本身也在不断发展中。按照《中华人民共和国外汇管理条例》，外汇的具体范围包括：(1)外国货币，包括纸币、铸币；(2)外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；(3)外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；(4)特别提款权、欧洲货币单位；(5)其他外汇资产。（二）汇率及汇率的表示当一种商品或劳务参与国际交换时，就有一个把该商品或劳务以本国货币表示的价格折算成以外币表示的国际价格问题，这种折算是按汇率来进行的。所谓汇率(ExchangeRate)，就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格。汇率的表达方式有两种：其一是固定外国货币的单位数量，以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格，这可称为直接标价法(DirectQuotation)。另一种标价方式是固定本国货币的单位数量，以外国货币表示这一固定数量的本国货币价格，从而间接地表示出外国货币的本国价格，这可称为间接标价法(IndirectQuotation)。英国就采用这种方法。可以看出，在直接标价法下，汇率上升,意味着一定单位的外币可以兑换的本币数量增多，即本币贬值；在间接标价法下，这一关系则相反。（三）汇率的种类汇率的种类极其繁多，在这里，我们选择与理论、政策和货币制度有关的种类进行介绍。1．基本汇率和套算汇率。设有A、B、C等多种外币，一国在折算其本国货币汇率时，若先计算出本币与某一种外币(假定为A币)之间的汇率，再根据A币与B币、C币的汇率折算出本币与B币、C币的比价，则我们称本币与A币之间的汇率为基本汇率，本币与B币、C币等之间的汇率为套算汇率。我国在计算人民币汇率时，曾长时间以美元为媒介来折算人民币与其他外币(比如英镑、日元等)之间的比价。因此，人民币与美元的汇率为基本汇率(BasicRate)，而人民币与英镑、日元等等之间的汇率为套算汇率(CrossRate)。2．固定汇率和浮动汇率。固定汇率(FixedExchangeRate)是指政府用行政或法律手段选择一个基本参照物，并确定、公布和维持本国货币与该单位参照物之间的固定比价。充当参照物的东西可以是黄金，也可以是某一种外国货币或某一组货币。当一国政府把本国货币固定在某一组货币上时，我们就称该货币钉住在一篮子货币上或钉住在货币篮子上。固定汇率不是永远不能改变的，在纸币流通的条件下以及经济形势发生较大变化时，就需要对汇率水平进行调整(或升值或贬值)。因此，纸币流通条件下的固定汇率制实际上是一种可调整的固定汇率制，或称为可调整的钉住(AdjustablePeg)。所以，我们可以认为，固定汇率是指2基本固定的、波动幅度在一定范围内的不同货币间的汇率。浮动汇率(FloatExchangeRate)制是指汇率水平完全由外汇市场上的供求决定、政府不加任何干预的汇率制度。在当今世界上，由于政府力量的强大和对经济生活日益加深的干预，各国政府同样也或多或少地对汇率水平进行干预和指导。我们将这种有干预有指导的浮动汇率称之为管理浮动汇率(ManagedFloatingExchangeRate)。依照干预程度的大小，又可分为较大灵活性的管理浮动汇率或较小灵活性的管理浮动汇率。在二战后至20世纪70年代初期，世界各国的货币间采取固定汇率的方式；而在此之后，大部分国家货币之间的汇率均采用了浮动汇率；当然，在可调整的固定汇率制与管理浮动汇率制之间，又有许多形形色色的折衷的汇率制度.3．单一汇率与复汇率。单一汇率(SingleExchangeRate)是指一种货币(或一个国家)只有一种汇率，这种汇率通用于该国所有的国际经济交往中。复汇率是指一种货币(或一个国家)有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的国际经贸活动。复汇率(MultipleExchangeRate)是外汇管制的一种产物，曾被许多国家采用过。双重汇率指一国同时存在两种汇率，是复汇率的一种形式。4．即期汇率和远期汇率。即期汇率(SpotExchangeRate)和远期汇率(ForwardExchangeRate)是按时间来划分的。即期汇率是指目前的汇率，用于外汇的现货买卖。远期汇率是指将来某一时刻的汇率，比如1个月后的、3个月后的或6个月后的汇率，用于外汇远期交易和期货买卖。即期汇率与远期汇率通常是不一样的。以某种外汇汇率为例，当远期汇率高于即期汇率时，我们称该种外汇的远期汇率为升水(Premium)；反之，当远期汇率低于即期汇率时，我们称该外汇的远期汇率为贴水(Discount)；当两者相等时，则称为平价(ParValue)。升水或贴水的幅度为远期汇率与即期汇率之差。在市场经济国家中，即期汇率和远期汇率一般是由外汇市场的供需决定的，而在非市场经济国家，汇率水平则掺杂了许多政策和行政因素。二、影响汇率变动的因素及对经济的影响（一）影响汇率变动的因素作为一国货币对外价格的表示形式，汇率受到国内和国际因素的影响。在纸币本位制下，现实的汇率是由两国货币在外汇市场上的供求状况确定的，因此，汇率的变动常常捉摸不定，预测亦十分困难。但外汇供求背后的决定因素又有哪些呢？1．国际收支。国际收支是指一国对外经济活动中所发生的收入和支出。当一国的国际收入大于支出时，即为国际收支顺差。在外汇市场上，如果一国国际收支顺差就表现为外汇(币)的供应大于需求，使本国货币汇率上升，外国货币汇率下降。相反，当一国的国际收入小于支出时，即为国际收支逆差，在外汇市场上就表现为外汇(币)的供应小于需求，因而本国货币汇率下降，外国货币汇率上升。必须指出，国际收支状况是否会影响到汇率，主要要看国际收支顺(逆)差的性质。短期的、临时性的、小规模的国际收支差额，可以轻易地被国际资金的流动、相对利率和通货膨胀率、政府在外汇市场上的干预和其他等等因素所抵消。不过，长期的巨额的国际收支逆差，一般必定会导致本国货币汇率的下降。2．通货膨胀。通货膨胀一般会引起出口商品的减少和进口商品的增加，进而导致外汇市场上的本国货币和外国货币的供求变化，从而引起汇率的变动。同时，由于一国货币对内价值是对外价值的基础,所以,对内价值的下降不可避免地影响其对外价值，削弱该国货币的国际信用，导致汇价下跌。3．利率。利率作为使用资金的代价或放弃使用资金的收益，也会影响到汇率水平。当利率较高时，使用本国货币资金的成本上升，使外汇市场上的本国货币的供应相对减少；同时，利率较高也表示放弃使用资金的收益上升，将吸引外资内流，使外汇市场上的外币供应相对增加，从而影响汇率。一般地说，一国利率提高，信用紧缩，将导致该国货币升值，外3汇汇率下降；相反，降低利率，膨胀信用，将导致该国货币贬值，外汇汇率上升。4．总需求与总供给。总需求与总供给增长中的结构不一致和数量不一致也会影响汇率。如果总需求中对进口的需求增长快于总供给中出口供给的增长，本国货币汇率将下降。如果总需求的整体增长快于总供给的整体增长，满足不了的那部分总需求将转向国外，引起进口增长，从而导致本国货币汇率下降。当总需求的增长从整体上快于总供给的增加时，还会导致货币的超额发行和赤字的增加，从而间接导致本国货币汇率下降。因此，简单地说，当总需求增长快于总供给时，本国货币汇率一般呈下降趋势。5．市场预期。市场预期因素对汇率的影响是由其对资本流动的影响而产生的。预期往往成为游资流动的直接决定因素。资本在国与国之间的大规模流动，导致各国汇率的频繁变动。6．财政赤字。财政赤字的增加或减少，也会影响汇率的变动方向。财政赤字往往导致货币供应增加和需求增加，因此，赤字的增加将导致本国货币汇率的下降。但和国际收支等其他因素一样，赤字增加对货币汇率的影响也并非是绝对的。如果赤字增加的同时伴有利率上升，则其对货币汇率的影响就很难说了。因为较高的利率会吸引资本流入，使货币趋向坚挺。7．外汇储备。较多的外汇储备表明政府干预外汇市场、稳定货币汇率的能力较强，因此，储备增加能加强外汇市场对本国货币的信心，有助于本国货币汇率的上升。反之，储备下降则会引诱本国货币汇率下降。以上，我们列举了影响货币汇率的七大因素。必须指出：第一，上述七条因素对汇率的影响不是绝对和孤立的。它们本身可能反方向地交叉起来对汇率发生影响，加之汇率变动还受其他许多因素(包括政治和社会的因素)的影响，使分析汇率变动的任务困难化和复杂化。上述七大因素对汇率的实际影响，只有在假定“其他条件都不变”的情况下才能显示出来。第二，从根本上讲，劳动生产率才是决定本国货币对外价值的基础。劳动生产率的相对快速增长，使单位货币包含的价值相对增加，从而使本国货币的对外价值相应上升。不过，劳动生产率对货币汇率的影响是缓慢而长期的，不易被马上察觉出来。（二）汇率变动对经济的影响汇率变动受到诸多经济因素的影响，反过来汇率变动也影响经济的运行。汇率变动对经济的影响是多方面的。1．对国际收支的影响。汇率变动对国际收支的影响，主要是通过对进出口、非贸易活动、资本流动产生作用而形成的。第一，汇率变动对进出口产生影响。如果一国货币贬值，则本国商品价格相对外国商品价格下降，诱发国外居民增加对本国商品的需求，减少国内居民对外国商品的需求，从而增加出口、减少进口，改善国际收支状况。第二，汇率变动对非贸易活动产生影响。如果一国货币贬值，外国货币的购买力相对提高，而本国的商品、劳务、交通、导游和住宿等费用都相对便宜，对外国游客增加吸引力。但是汇率变动也可能产生一些不利影响，如一国货币贬值，将使侨民在保持本币数量不变的情况下，汇入该国的外汇数量减少。2．对国内经济运行的影响。汇率变动对国内经济运行的影响具体表现在对产量的影响、对资源配置的影响、对物价变动的影响。第一，汇率变动对产量产生影响。如果一国存在着闲置的生产要素，该国货币贬值将带动出口，贸易收支得到改善，而贸易收支改善将通过乘数效应扩大总需求，进而导致生产产量的扩张。第二，汇率变动对资源配置产生影响。当一国货币贬值后，该国商品价格相对于外国商品价格下降，该国的出口商品和进口替代商品有了较强的竞争力，进而，出口品和进口替代品的生产部门或者扩大产量、或者会提高价格。总之，贸易品和生产部门由于货币贬值而产生了较强的发展优势。这就会使得国内资源的配置更倾向于效益较高的贸易品生产部门，甚至形成产业结构的贸易部门导向化。第三，汇率4变动对物价产生影响。汇率变动在不同经济背景下，会对物价产生不同形式影响。如当国内经济处于充分就业状态，货币贬值会导致增加出口，贸易收支改善通过乘数的效应扩大总需求，然而充分就业限制了产量的增长，结果必然是出现“需求拉动”型的物价上涨。如果进口商品是资本品则加大国内生产的成本，形成了“成本推进”型的物价上涨。3．对国际经济关系的影响。其具体影响在于：第一，主要工业化国家的货币贬值至少在短期内会不利于其它工业化国家和发展中国家的贸易收支。第二，主要工业化国家的货币一般作为国际间计价手段、支付手段和储备手段，其汇率变动将引起国际金融业动荡，在国际贸易和资本流动过程中，将要收进贬值货币的经济主体，其利益受到损失；而将要付出贬值货币的经济主体将从中获利。第三，主要货币的汇率不稳，会给国际储备体系和国际金融体系带来严重影响。目前国际货币